10亿元基金吹响整合号角 抄底影院资产的黄金时机到了?

冯珊珊

3月9日，上海电影集团（以下简称“上影集团”）宣布推出全国首只“影院抗疫纾困基金”，总额10亿元。据悉，该基金重点聚焦长三角地区有纾困需求的影院。目前，首批2亿元资金已经到位。

自1月24日迄今，全国范围内影院暂停营业，人员工资、物业租金、设备融资租赁款等成本压力让影院不堪重负，影院的生存发展面临巨大挑战。

上海电影抄底影院资产

3月8日，上海电影发布对外投资公告：为保障电影产业健康有序发展，缓解长三角及周边区域影院的经营压力，推动影院终端产业的整合，公司与上影集团、精文投资签署《合资公司合同》，共同投资设立上影资产管理有限公司。新设公司注册资本2亿元，其中上海电影持股40%、上影集团持股30%、精文投资持股30%。

民生证券研究院分析师刘欣表示，上海电影自2016年来一直推动和实践“影院资产动态调整”的扩张策略。受疫情影响，全国影院持续停业，行业内众多中小影院现金流告急，经营承受巨大压力。上海电影此次合资成立资管公司，打响了影院并购整合“第一枪”。

刘欣表示，“此举一方面可以缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力，另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。”

公开资料显示，上海电影于2016年在上海证券交易所主板上市交易，公司的主营业务是电影发行及放映业务，具体包括电影发行和版权销售、院线经营以及影院投资、开发和经营业务。

作为行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司，上海电影在电影发行及放映业务的各个领域，具有领先的市场地位，旗下联和院线在全国票房排名前列。

目前，上海电影已经成为全国排名TOP15的影投公司，截至2019年9月货币资金超13亿元，“现金流充沛，有能力推动和开启影院并购整合之路。”刘欣表示。

疫情催化行业并购整合

受疫情影响，众多中小影院经营进一步承压，部分影院通过出售卖品回流现金，但仍是杯水车薪，在此背景下，行业并购整合“呼之欲出”。

“在疫情事件影响下，院线行业并购整合进程有望提速。”刘欣认为，受疫情冲击更多的往往是抗风险能力较差、现金流紧张的中小影院，现金流充裕的公司通过行业低谷期的并购整合，有望持续提高市占率，实现营收增速。

据广发传媒行业研究小组首席分析师旷实分析，对于加盟型院线公司，单银幕产出增长的净利润弹性较小，同时存量竞争加剧将带来院线行业分化，高资产联结型的龙头公司有望脱颖而出。

从市场结构上看，中国的院线分布相对较为分散。北美的院线主要由Regal、AMC以及Cinemark三大院线控制，占据的市场份额比例达到51%。刘欣表示，作为全球电影市场的标杆，中国院线的TOP3仍具有进一步增加市场占有率的可能性，形成规模效应。

“对于院线板块，传统观影的仪式感长期存在，目前行业处于扩张周期末端，且自身高经营杠杆，一旦票房回升，业绩弹性较大。”中泰证券研究认为，电影院的观影模式在短期内难以被颠覆，一方面电影院更有仪式感，具有独特的社交和场景属性;另一方面院线更适合播放3D/4K/120帧等大制作成本的电影，从而推动整体行业向更高的技术层次发展。

粤开证券分析师陈诤娴表示，中国院线市场竞争相对激烈，并购整合是未来方向，此外，随版权意识增强和服务的多样化，中国影院的非票房收入将成为驱动业绩增长的重要因素，“未来，产业链上下游一体化是发展趋势。”

行业集中度有望回升

在电影市场高速发展期，渠道扩张是其增长的核心驱动力。回顾2019电影院线行业整体表现，一个明顯特征就是影城新建增速放缓，关停加速明显，供给侧加速出清。

艺恩数据显示，2019年1月1日—12月31日期间，全国运营影院（产出票房影院）的数量为11425家，同比增长9.19%，银幕数量为68253块，同比增长11.76%。除四线城市，各线城市新建银幕数量均有回落。

新建影城数量方面，2019年，全国范围内累计新建影城数量14133家，同比下滑2.3%;累计新建银幕数量8753块，同比下滑6.32%。从公司层面来看，万达、大地、耀莱、中影2019年新建影院数量分别为69家、15家、4家和8家，相比去年有明显的放缓，同比分别下滑17%、6%、85%和64%。

广发证券发展研究中心将连续1个月不产生票房的影院视作暂停营业处理，由此统计得出2019年1—11月全国累计暂停营业影院数量合计562家，银幕数量25813块。其中，一线城市暂停营业银幕206块，二线城市1003块，三线城市430块，四、五线城市分别为583块和358块。

旷实认为，头部院线在放缓新建增速的同时，优化存量影院，提升整体的运营能力，预计随着影院投建速度继续放缓，不具备竞争实力的小影投加速退出，行业集中度有望回升。