上市企业过度融资对经营绩效的影响

陈婷 同济大学

一、文献综述

企业过度融资是一种对社会和自身有害的行为，已经有大量文献说明过度融资负的外部效应，因此，本文拟通过实证分析说明过度融资对企业自身也是不利的，从而更好地规劝这种企业行为。

（一）过度融资的社会危害

胡奕明等（2017）从金融资金的获得和使用动机入手，研究了在A股上市的公司财务报表中金融资产的动机，认为非金融企业为了追求持有资金的报酬，会减少企业对实体企业的投资，促使企业倾向于选择逐利性金融投资。

（二）过度融资对公司的自身危害

过度融资不符合优质企业使用资金的效率标准，是企业经营不健康的一个重要表现，不仅会增大企业的财务风险和经营风险，影响企业的持续成长和发展潜力，而且会降低商业银行的信贷资产的质量。

二、研究方法和步骤

本文选取2008-2018年间曾进行过再融资的沪深两市非房地产非金融上市公司样本进行分析，分为两组，过度融资和适度融资组。通过比较这两组样本组在过度和适度融资前后几个收益率的变化来考察企业的适度和过度融资行为对经营业绩的影响。

本文借鉴文春晖等的方法，用企业实际借款减去适度融资量表示上市公司过度融资程度。并借鉴文献中计算企业适度融资需求的方法，将企业未来融资需求减去正常内生增长融资需求作为适度融资量。借鉴李小军等对过度融资的度量方法，公司第t年不用来投资项目的闲置资金和正常经营活动的资金额占募集资金总额的比例，代表着公司的过度融资量。

选取总资产收益率（ROA），以及考虑到上市企业可能存在盈利操纵行为，因此加上经营性净资产收益率（CE=经营性现金流量净额/年末净资产）

选取企业总资产、营业收入、杠杆倍数、所处地区、企业所在行业、公司主要控股股东的性质作为控制变量。

对公司选择适度和过度融资后财务指标的影响因素进行回归性测试。设置模型如下：

Perfori=α+β1DumFini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5DAi（模型1）

Perfori=α+β1Overfini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5 DAi（模型2）

解释变量Perfor是企业适度和过度融资后3年的平均业绩，分别采用ROA均值、采用对照公司的ROA均值、CE均值及采用对照公司CE均值来表示。

模型1中，DumFin是解释变量，当企业不存在过度融资时，DumFin=1；否则，DumFin=0；模型2中，Overf in是解释变量，表示公司过度融资程度和过度融资比率，变 量LnAsset、LnIssue、Growth以 及DA是控制变量，分别表示企业总资产和融资规模的自然对数、公司增长性和资产负债率。

三、研究结论和意义

研究发现，模型1中DumFin的回归结果显著大于零，意味着选择过度融资行为是改变企业财务指标的关键因素；模型2中，Overf in的系数显著为负，表明上市公司过度融资与财务指标存在负相关关系。

过度融资企业融资后一般不能依照承诺使用募集到的资金，可能随意去投资其他的项目，要么存放多余资金收取利息、补充流动资金，或者进一步投向增值性金融产品等。这些将资金投向各类途径的情况也是公司其后的业绩的重要影响因素。一方面过度融资后如果没有好的项目，公司的业绩大概率出现下滑。另一方面，企业进行过度融资后由于存在闲置资金，会加大其进行投机行为的可能性，而投机行为风险较高，企业面临的经营风险较大，再加上资产负债率过高，会使企业自身和投资机构的信用风险加大，经营绩效受到影响。

本文从上市企业融资后对募集资金的使用的影响结果来观察过度融资对公司经营业绩的影响，设置过度融资和适度融资组，并且剔除了市场、行业和对照组对企业经营业绩指标的影响，采用了回归分析方法和对变量的衡量，对企业经营业绩进行了相对可靠的度量，以增加研究结论的严谨性。给上市公司今后的融资行为给很好的参考和警醒作用，并且给行业监管也提供了一定的理论和实证依据。