我国FOF基金发展及资产配置现状分析

李倩 王煜潆 沈阳工业大学 经济学院

一、引言

在我国资产管理新规和理财新规下，投资者对能实现“大类资产配置、风险分散、收益稳健”的金融产品需求越来越大，大类资产配置在未来必将会成为长期投资选择。基于投资分散化和多样性特征，FOF基金（Fund of Funds，基金中基金）作为典型的大类资产配置产品在该市场背景下脱颖而出。

二、FOF基金及资产配置理论基础

（一）FOF基金理论基础

FOF是一种以基金为投资对象的基金品种，其核心理念是大类资产配置。FOF基金产生于1985年美国，经历了罗素模式、目标风险基金、目标日期基金和智能投顾这四个阶段，经过30年的发展，FOF从数量和管理资金规模上均快速扩张。

在运营模式方面，目前我国FOF基金主要运用“内部FOF管理人+内部基金”和“第三方FOF投资顾问+内部基金”模式[3]。一般内部基金产品较为齐全的基金公司采用“内部FOF管理人+内部基金”模式，而采用另一种模式的公司通常是作为行业的整合者，他们的投研能力相对欠缺，但有较强的渠道优势。在管理结构方面，我国FOF基金的主要投资结构为有限合伙制[1]，FOF基金的管理形式及运营效率的区别取决于解决基金管理人与投资者之间委托代理的情况[2]。

（二）FOF基金投资策略

FOF基金结合了基金产品和销售渠道两方面创新，其投资流程主要包括几个步骤：产品设计、策略设置、基金筛选与组合构建、重构与风险控制。多元化投资管理和风险分散是 FOF 基金一直强调的主要优势，因此FOF投资流程中策略设置，也就是大类资产配置是最关键的一步。

（三）大类资产配置理论及模型发展

大类资产配置是指对不同风险收益特性的资产类别进行投资比例的决策，利用不同类资产之间的低相关性来分散风险，以达到特定预期收益下降低风险的目的，这也是FOF与其他基金相比的最大优势[3]。

20世纪60年代以前，投资者对资产配置的认识仅停留在其风险分散功能的认可层面，一般采用简单的恒定混合策略，该种策略的典型代表为等权重模型和60/40股债模型；1952年，马科维茨提出了均值方差模型，首次使用均值和方差来衡量投资的风险收益，这一理论也被称为现代投资理论的基础。

三、FOF基金发展及资产配置现状

（一）我国FOF基金发展现状

我国FOF基金尚处于一个发展探索阶段，2005年，我国首只私募类FOF产品“招商基金宝”成立，2017年首批6只公募FOF正式获批，目前在国内公募基金、保险资管、券商资管、私募基金都有FOF类基金发售。从规模和个数上来看，FOF基金的规模从130.3亿上升到了600亿元，其中2018年受制于行情整体规模有所下滑，2020年随着行情好转以及基金发行的加速有明显的反弹，基金个数也从最初6只上升到了170只。

（二）我国FOF基金资产配置现状分析

我国FOF基金现阶段资产配置现主要建立在对宏观经济走势的基本判断的基础上进行的，缺乏量化模型的支持，甚至我国部分基金管理人认为，由于我国公募FOF还在起步阶段，对于公募基金公司而言，大类资产配置能力也没有达到相应水平，在此期间锻炼出大类资产配置的能力，可能是监管层推出这项制度的本意，因此，美国市场FOF的成功案例，其实很难直接复制到我国市场上来。

四、结论

FOF基金是我国基金结构的一个重要组成部分，使我国金融市场体系更加完善。随着我国基金政策制度和养老金制度推进，我国FOF基金也将面临良好的发展机遇。通过统计数据来看，现有FOF业绩表现良好，大类资产配置在其投资组合中贡献了绝大部分业绩，也体现了大类资产配置对于FOF的重要意义。与此同时，FOF基金在我国的发展也面临着一些挑战，结合我国FOF的发展和资产配置现状，我国FOF的发展可以从以下几点着手：第一，加强大类资产配置的研究。投资机构要加强学习、引进更加科学合理的配置方法，同时要努力将理论研究与我国金融市场相结合；第二，加强业务创新。加强研究和分析FOF产品结构、运作模式、优势劣势等情况，在合规和风险可控的基础上进行投资品种的创新，丰富和完善投资品种，给投资者提供更多的选择空间；第三，充分了解客户。了解客户是进行大类资产配置的基础，通过了解客户的财务实力、风险偏好、风险承受能力和投资风格，给投资者提供有针对性的资产配置建议。