利用投资现金流模型进行财务测算优化研究——基于政府付费类PPP项目

■ 徐梦（安徽财经大学会计学院）

一、研究背景

党明确提出，我国将在2020年全面建成小康社会，并且至21世纪中叶，在基本实现社会主义现代化的基础上，将我国建设成为社会主义现代化强国。为了达到这个目标，平衡我国基本公共服务建设是必要条件之一。在实现此愿景的路上，关于建设资金的大量需求将是一大急需克服的难题。但几年来，我国社会需求和政府资金中存在矛盾，因为在经济增长速度较之以往偏缓慢的背景下，政府的收入有限。为了解决此困境，政府需要进行创新，提出新的对策以应对新局面。在此情况下，公私合作的PPP模式一经面世就受到了巨大关注，在公共服务建设中扮演着一个重要角色。而PPP项目中的枢纽部分则是财务测算，其重要性不言而喻。

二、PPP项目的财务测算

（一）概述

PPP（Public-Private Partnership）是指政府公共部门等与私人公司进行合作一起承包公共设施建设项目，是一种风险共分担，收益共分享的模式。而量化PPP项目中的相关指标，且通过有根据的合理的分析获得一定的数据，从而得到结果，这个过程就叫做财务测算。PPP项目中，政府的目的是为了完善公共服务设施，促进经济发展，然而私营公司则完全不同，获得经济回报是它的首要目标。PPP模式是两者间的一个平衡，在目标不同的情况下，财务测算为公共部门与私营部门展开合作讨论的时候提供直观且有力的支持与保障，从而使得双方获得共赢。

（二）PPP项目进行财务测算的意义

1.政府审核项目的直观证明

在社会急速发展的背景下，人们的需求日益增加，相关的建设项目也随之增加。在这种情况下，政府需要从大量的PPP项目信息中选出最合适、最具投资价值的项目进行投资建设。而财务测算可以直观地展示PPP项目方案的可行性、项目投融资情况等，从定性定量多方面分析。

2.私营方进行决策的合理依据

获得足够的经济收益是私营部门的第一目标，所以他们对PPP项目的财务信息有高质量高水准的要求，需要获得全面的准确的财务信息。而财务测算分析可以为其提供风险承担、收益率、经营收支等多方面的内容，从而辅助社会资金方关于是否参与该PPP项目进行决策。

3. 有效推动项目建设的支撑

PPP项目的成功需要确定交易结构，其设计紧密关系着项目的进度且涉及的内容错综复杂。一个专业进行财务测算的团队必不可少。通过财务测算分析，团队可以透彻理解项目的相关指标，把握项目全面的资料，从而设计出合理的交易结构，促进PPP项目的成功。

（三）PPP项目财务测算要点

1.高质量的可行性研究报告

可行性研究报告涉及多方面的内容，是财务测算的基础。若可行性研究报告粗制滥造，那么财务测算结果势必不准确。

2.财务测算与重要事项相匹配

财务测算分析无论是模式、结构还是条件，必须要与实施方案中的各重要项目保持一致。在财务测算中不能出现前后矛盾的现象，不一致会导致后续工作出现重大问题。

3. 选择合适的财政支付公式

目前，我国现行的三种常用的财政支付公式分别是：《财政部政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》发布的公式；等额年金支付法；以年为单位，每期支付不同比例的项目投资额，同时支付未付投资额的当年利息。三种方式皆有利有弊，根据政府财政情况合理选取恰当的财政支付方式，可以使财务测算分析更加准确。

4.合理核算运营维护成本

所有项目都是以测算成本为基础，结合其他条件来确定其回报机制，所以运营维护成本的测算是必要且重要的。若测算结果与实际偏差较大，可能会导致使用者付费项目变成可行性缺口补助项目，甚至是政府补助较多项目，导致政府支出增加。此外，若运营成本费用对于设备更新费等没有明确的规定，尤其是在设备较多的情况下，后续过程会引起双方的争议。

5.全面系统进行财务测算分析

为了进行全面财务测算分析，首要不能缺少必要的财务报表。因为只有在此基础上，财务测算才能准确的分析盈利能力、偿债能力等多个指标，进一步判断该项目是否可行。其次，要获得所有关键性财务分析指标，如投资回收期、内部收益率、总投资利润率等。使用多个指标进行判断，可以从不同角度评估PPP项目。

（四）提高PPP项目财务测算水平有效措施

1.完善基本步骤

首先按照PPP项目的实际情况确定测算内容，明确财务测算的基本思路，其次对财务指标进行详细说明，最后根据财务测算的结果进行可行性分析、盈利能力分析、风险分析等。根据分析结果进行决策。完善的测算步骤可以导致测算规范性的增强，提高结果的可信度。

2.系统信息化

在财务测算中引入合适的信息化系统，利用系统进行冗杂数据的筛选与计算，合理避免了人员手工处理财务信息的疏忽、粗心等导致的数据有误的问题。同时，利用系统及时收集、补充财务数据，可以通过这种方式提高其时效性。

3.增强监督管理

成立专门的监控部门，对财务测算进行全程监督对于PPP项目而言是必不可少的。这一措施不仅通过对其监控保证结果的准确性，还可以在工作出现错误时及时纠正，提高测算水平。

三、投资现金流模型方法与优化

（一）现存测算方法

现行的计算方法是通过流动资金、经营成本等现金流出，以确定内部收益率，从而计算出现金流入。在PPP项目中即为政府需要付费的金额。

m为合作时间。NCFt为第t期的净现金流。净现金流分为所得税前净现金流和所得税后进现金流，两者差额为调整所得税。

现金流入=补贴收入+其他收入+销项税+回收固定资产余值+回收流动

现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+维持运营投资

所得税前净现金流量=现金流入-现金流出

EBIT=销售收入-经营成本-折旧-摊销-税金及附加

没有考虑融资情况是现行的财务测算模型的一大特征。此方式在这种情况下，现金流入和现金流出直接被确定了。且采用了调整所得税，因其与利息无关，现行的计算方法的财务测算结果具有确定性，一定程度上使政府的决策简单化。

但是这种方法有一个明显的缺陷。项目可行性研究报告一般作为财务测算的基础，也就是说，在此时融资结构、合作期间等数据已经有一个大致的确定。但现行方法并未考虑PPP项目融资情况，所以不是在初步确定的数据的基础上进行核算，其项目边界条件并不能全面真实完整地反映。另一方面，现行财务测算方面所得的结果实际上是高于政府应付的金额的，换句话说，财务内部收益率低于实际的投资收益率，这种情况会在一定程度上影响对PPP项目的评估，从而导致项目的有效性产生偏差。

（二）优化测算方法

以所得税指标替代调整所得税指标，本文提出这种方法是对现行的财务测算方法缺点的考虑，公式如下：

此种测算方法相较于现行的测算方法，考虑了融资情况对测算结果的影响，现行方法存在的不足以这种方式去弥补。首先，通过财务测算后所得结果确定政府付费金额时，项目边界条件便为初步的融资成本。因此，PPP项目情况的可以完整真实地反映，同时也使得所计算的数额更加准确，从而正确评估PPP项目。其次，社会资金的融资能力本应作为选择PPP项目合作对象的一个重要因素，但在现行测算方式之下并不能体现。但在优化测算方式下，拥有不同融资能力的社会资本可以发挥其优势，就此而言更合情合理，可以使其平等竞争。

（三）分析

根据《财政部政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》要求，物有所值评价和财政承受能力论证是项目实施方案必须进行的指标，而两者占比受政府付费水平的直接影响。在使用调整所得税进行财务测算分析，即现行的测算方式的情况下，政府所需要付费的金额偏大。但是在收益率相同的情况下，有一定几率导致PPP项目评估的财政支出份额较大，在公共预算支出中占比较高，从而影响了PPP项目的判断。