隆基股份单晶之王即将“陨落”?

谢泽锋

三季报净利润预增1倍多，股价却大跌8.6%，被誉为白马股的隆基股份（601012.SH）令投资者感到费解。

“事出反常必有妖”，10月16日当天隆基股份市值单日蒸发超86亿元，总成交量达到35.39亿元，如此之高的成交量，与机构投资者的“倒手”不无关联。

然而，此前一直保持高速增长的隆基股份，为何遭到投资者的看空？全球单晶硅之王，能否继续强势？

诡异暴跌

10月15日晚间，隆基股份披露了2019年三季度业绩预告，公司今年前三季度预计实现归母净利润34.02亿-35.02亿元，同比增长101%-107%。其中，隆基股份第三季度的单季归母净利润同比增长就高达263%-289%，业绩表现颇为亮眼。

然而诡异的是，公司股价在10月16日却遭到资金大规模“抛盘”，当天成交量高达35.39亿元。

有分析认为，在光伏政策和补贴即将退坡时，公司三季度抢装带来的高增长利润，难以持续。以及整个光伏行业面临政策变动带来不确定性，是公司股价大跌的—大原因。

对于业绩高增长，公司解释称，报告期内，一方面在海外市场需求快速增长的拉动下，公司单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入同比增长明显;另一方面受益于技术工艺水平提升，公司生产成本持续下降。

换句话说，隆基股份业绩高增长，主要来源于海外市场。对于国内市场，公司并未有所提及。

值得注意的是，对于国内市场，市场此前普遍看好。根据此前国家能源局的预测，国内2019全年光伏预计新增装机量40GW-45GW，对应下半年新增装机28.6GW-33.6GW，环比上半年大幅增长1.51-1.95倍，同比2018年大幅增长43%-68%。投资者对于今年下半年国内光伏市场的高预期也源自于此。

然而，从实际装机情况来看，国内市场的需求高峰期并未在三季度到来。中电联的统计显示，8月光伏新增发电容量1A9GW，同比下降15%，1-8月光伏新增发电容量14.95GW，同比降幅更是达到55%。

行业表现与市场预期明显错位，因此投资者用实际行动，对隆基股份前三季度的表现提出了“质疑”。

作为全球单晶硅龙头，隆基股份近年来频频跑马圈地，不断扩大投资规模。

10月15日公告，公司拟通过旗下全资子公司分别开展滁州二期年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW单晶组件项目、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目，预计总投资额达63.22亿元，以自筹方式解决资金来源。

除上述新项目外，隆基股份半年报显示，累计已签订的投资扩产项目达14个，且大部分项目集中于2018年至今签订。其中，已达产项目4个，项目暂缓1个，在建项目9个。

另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已发布9项产能投资计划，总投资规模合计约177.7亿元，扩张规模及速度远超同行。

对于看重未来的资本市场，隆基股份三季度的优秀业绩还能否持续，将是影响其股价最重要的一个因素。

从领先到追赶

技術路线选择是隆基脱颖而出的关键，隆基在行业盛行多晶硅的时代，提前押注单晶硅。而在光伏行业单晶硅化进程加快的时候，坐收业绩成果。

据统计，公司自2012年上市至今，疯狂扩产，直接融资金额已高达146.9亿元，隆基也试图通过此举与竞争对手拉开差距。

数据显示，公司营业收入从2014年36.8亿元增长至2018年的219.88亿元，年复合增长率高达42.98%。净利润也呈现迅速上升态势，从2014年的2.99亿元上升至2018年的25.67亿元，其中2017年公司净利润为35.49亿元，是近五年的顶峰。

今年半年报显示，公司营业总收入141.11亿元，同比增长41.09%;净利润20.1亿元同比增长53.76%。

虽然隆基一直被誉为单晶硅王者，但竞争对手中环股份（002129.SZ）的快速发展，也令隆基腹背受敌。

从单晶硅片的市场格局来看，国内单晶硅市场已呈现出双寡头格局。2018年，隆基和中环单晶硅片产能分别为28GW和23GW，合计占比单晶硅片总产能的70.8%。在未来单晶硅片扩产时期，中环仍将是扩产主力的第一梯队。

更为关键的是，随着大硅片成为行业发展趋势，中环在技术迭代上频频领先，而隆基股份似乎从行业领先者变为追赶者。

据悉，光伏行业提升单块硅片面积已是大势所趋，通过增加电池有效受光面积来增加组件效率和功率，节约土地、施工等成本，并且有效提升硅片企业产能，进而降低成本，最终实现LCOE（平准化度电成本）最优。

今年6月隆基推出166毫米硅片，由于尺寸达到目前下游电池企业生产冗余极限，被认为是单晶硅牛岗十的最大可能。

然而，两个月后，中环就发布了210毫米光伏大硅片系列产品。在尺寸上，中环打破了行业默认的166毫米极限，将硅棒尺寸从8英寸提升至12英寸水平。中环方面表示，由此配套的叠瓦组件，将功率提升至600瓦级别（当前市场平均300W级别，部分高效产品400W）。

根据中环股份的测算，210比166在电站建设环节节约12%的BOS成本（除组件以外的系统成本），相应的LCOE（平准化能源成本）降低4.1%。

更有投资分析人士提出，“210产品基于12英寸，能够将度电成本下降6%，同等条件下，电站的毛利率能够提高6%。”

中环推出210毫米的大硅片，将大尺寸推到了极致，有分析指出，中环此举实现了三个否定——否定现有产品、否定现有技术、否定现有自我。无疑，这一产品将对整个产业链条进行重塑。

虽然12英寸大尺寸光伏硅片还有待产业链验证，但一般而言，行业投资者更青睐于先进的技术。中环已经提出2020年16GW的210硅片投产计划，联合产业链的伙伴加速210硅片的产业化。

从股价表现来看，中环股份近一年交易日涨幅超过120%，隆基股份近一年涨幅也超过1倍，不过在10月16日大跌后，隆基股份股价在10月18日再度下跌3.5%。

单晶硅之王，是否就此“陨落”，时间会给出答案。