H市地铁5号线项目PPP融资模式风险分析

梁丹丹

摘要：文章通过文献分析及实践调研，提出政策、信用、运营、建设、金融及环保六类地铁项目PPP融资模式的风险指标，建立了PPP融资风险指标体系; 然后，基于层次分析法确定各指标权重，求得隶属度矩阵并得到模糊评价矩阵，进行模糊综合评价后求得风险评估结果;最后，基于评估结果为地铁5号线项目寻求应对策略，为地铁项目PPP融资风险控制提供理论基础，并为其顺利进行提供保障。

关键词：PPP项目融资;模糊综合评价;风险评估

一、引言

近年来，国内城市轨道交通业发展迅速，新运营里程持续扩大，二、三线城市地铁运营数量在逐年增加，客运量占比也在逐年增长。由于在城市轨道交通建设工程投资方面，资金需求巨大，越来越多的城市通过采用PPP模式引入社会资本参与城市轨道交通建设。这样一方面可以适当减轻地方财政压力，又可以給部分闲置的社会资金提供很好的投资渠道。

PPP融资模式是指通过政府部门和企业的合作共同完成基础设施建设，可以有效解决建设项目过程中存在的资金短缺问题，降低项目建设成本，实现政府部门与企业的共赢。由于PPP融资模式项目时间跨度较长，涉及的影响因素较多，因此该融资模式在项目不同周期会表现出不同的风险，如政治、金融、环境以及信用等多种风险，这些风险对PPP融资模式的有效实施造成了不利的影响。 本文结合 H市地铁5号线 PPP 项目建设实际情况， 进行风险分析与对策研究。

二、项目基本情况

根据规划，“十三五”时期，H市将力争建成地铁1～5号线，运营线路达170公里。依据计划，全线将分南、北两段开通。其中，南段为贵阳路站～望湖城西站，2020年12月26号开通试运营;北段为南二环站到汲桥路站，2021年12月26号开通试运营。

H市地铁5号线全部为地下线，设有33座车站，全长约40.2千米，依据国内外地铁建设实践经验，线路地下线投资费用约为7亿元/公里左右，巨大的资金需要给项目建设和经营带来一定的难度。要解决地铁建设与经营难题，需要借鉴国内外先进经验、做法，引入社会资本，也可以通过提升管理水平、效率来降低地铁运营成本，同时还可以通过广告、宣传等多种形式拓展非票收入。H市已经积极探索多样的融资模式，希望从单一性政府投资向融资渠道市场化推进，引入社会资金共同投资建设的PPP项目融资模式成为H市地铁建设的有效解决方案。

三、H市地铁5号线PPP项目融资风险评估

（一）项目风险评估指标体系的构建

对规避项目风险尤为重要的是构建一套项目融资风险因素的评估指标体系。一方面，可以让人对地铁建设项目风险有一个深入、全面、系统地认识;另一方面，可以帮助项目投资者提高城市地铁项目PPP 融资模式的风险管理和控制水平。

本文遵循全面性、独立性、可量化等指标选取的原则，综合考虑项目的社会效益、经济效益和环境效益，结合PPP项目的融资结构和各参与方相互关系，从风险的可控性角度，构建了一套城市地铁建设项目PPP融资模式的融资风险评估指标体系，该评估指标体系从三个层级划分为：目标层、准则层和指标层。评估指标体系的整体框架如表1所示。

（二）项目融资风险评估

本文在综合衡量模型的性能、简单适用性以及可操作性之后，选择层次分析法（AHP）和模糊数学方法（Fuzzy），结合这两种方法构建模糊综合评估体系，为城市地铁项目PPP 融资模式的风险评估工作做综合评估。

因为专家有丰富的实践经验，专家评估更加贴近实际，能比较准确和快速的反应专家对实际工程的意见。在地铁5号线的模糊评估分析过程中，首先通过专家打分结果进行模糊综合评估，再运用德尔菲法确定风险的权重值，德尔菲法简便快捷，是常见的风险定性评估方法，大多应用于项目指标繁杂和项目，德尔菲指标权重确定如表2所示。

H市地铁5号线各风险指标隶属度采用从0到1这个区间作为一个标度，其评估区间分为五个等级：风险小（0.0，0.2），风险较小（0.2，0.4），风险中等（0.4，0.6），风险较大（0.6，0.8），风险大（0.8，1），并以此为等级依次进行打分，专家对本次项目的风险评估打分结果如表3所示。

根据结果，建立单风险因素模糊评估矩阵：

R1=0.7  0.1  0.1  0.1  0.10.8  0.1  0.1  0.0  0.0

A1=[0.67  0.33]

得综合评估集Bi=AiRi：

B1=[0.67  0.33]0.7  0.1  0.1  0.1  0.10.8  0.1  0.1  0.0  0.0=[0.733  0.1  0.1  0.1  0.067  0]

得风险评估结果：

P1=[0.733  0.1  0.1  0.067  0]0.10.30.50.70.9=0.2002

同理得：

P2=0.374  P3=0.4476  P4=0.4406  P5=0.29  P6=0.2466

四、结果分析

根据上述计算步骤和公式可以计算出评估结果为：（政策风险，信用风险，运营风险，建设风险，金融风险，环境风险）=（0.2002，0.374，0.4476，0.4406，0.29，0.2466）。

分析计算结果可看出，H市地铁5号线建设项目在政策方面、信用方面、运营方面、建设方面、金融方面和环保等方面都存在一定的风险，其中政策与环保此类风险对项目造成的损失较小，可以采用风险自留策略。另外，项目的运营风险、建设风险最高，信用风险和金融风险次高，这也表明了项目融资投资人之间存在较大竞争，投资人对项目实施技术和管理能力评估较弱。针对此类风险，要及时采取有效的措施，最大限度的降低风险，根据风险分担与应用原则，形成如表4 所示。

五、结语

本文结合地铁项目PPP融资模式实例证明，模糊综合评估法可以有效结合定性与定量的方法对地铁建设项目PPP融资风险进行分析，从而为规避融资风险提供理论依据，同时对其他基础设施建设项目PPP融资风险评估有一定的参考价值。

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（作者单位：江蘇大学管理学院）