中国私募股权投资基金发展历程

2019-12-22宇翔上海大学

新商务周刊 2019年4期

文/宇翔，上海大学

1 私募股权基金的概念与发展

1.1 私募股权基金的概念

私募股权基金的概念起源于美国，主要通过寻找和筛选一批具有发展潜力，但又存在资金缺陷的中小企业，一方面通过资金上的扶持，另一方面为给与这些中小企业一些专业化的管理和经营意见。私募股权基金也能够分享企业快速成长所获得资本增值，通过IPO、并购和收购等方式实现退出。私募股权基金通常有三种组织形式，分别是契约制、公司制和合伙制组织形式。

1.1.1 契约制私募股权基金

通常是一种信托式私募股权基金，资金管理人、资金委托人和资金受托人之间通过信托契约确立相互的权利和义务关系。资金委托人出资建立信托，资金受托人根据合同规定以自己的名义进行资产管理和行使义务，为资金委托人赚取最大收益。

契约制私募股权基金可以避免双重税负，降低税收成本，同时由于该组织形式无需单独设立实体组织，又可以降低运营成本。信托财产具有一定独立性，各委托人的委托财产之间不会产生相互影响。

1.1.2 公司制私募股权基金

公司制私募股权基金和一般公司制企业架构基本相同，公司由数位股东出资建立，通过相关权力在股东大会、董事会和监事会之间的相互分配，实现权力的制衡。使公司全心全意为股东服务，创造利益。投资者通过购买基金份额，成为公司股东，享受相关权利，承担相应义务。

公司制私募股权基金有利于吸收社会资金，进行规模化投资运作，提高资本收益率。成熟的公司监督管理体系，有利于风险控制。

1.1.3 合伙制私募股权基金

合伙制私募股权基金由普通合伙人和有限合伙人构成，普通合伙人即为基金管理人，根据法律规定，合伙企业中合伙人总数不能超过50人。合伙企业组织结构灵活、流程简便，同时由于其自身精简的组织架构，往往能够快速决策，具有时间优势。在税负方面，无需缴纳公司所得税，具有一定精简开支的作用。

1.2 私募股权基金发展概述

私募股权基金的发展基本可以分为四个阶段，分别是起源阶段、发展阶段、扩张阶段、成熟阶段。

1.2.1 起源阶段

上个世纪四五十年代，美国由于在战争中赚取了极大的利益，美国国内资本市场一片繁荣，各种私人资本和中小企业开始进行私人资产投资，产生了私募股权基金的雏形。

1.2.2 发展阶段

上个世纪八九十年代，整个世界经历了经济的萧条和繁荣，PE的发展达到一个新的高度，出现了一股席卷资本市场的杠杆收购潮。并在上个世纪九十年代末期达到高潮。

1.2.3 扩张阶段

上个世纪九十年代末到本世纪初期，在经历了有一次经济循环以后，出现了更多体制的私募股权投资基金，并在二十世纪头十年到达高潮。

1.2.4 成熟阶段

全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱，杠杆收购达到空前规模，私募企业的制度化也得到了空前的发展。国际私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源多样化，众多机构参与。

2 私募股权基金在中国的发展历程

上个世纪八九十年代，本土私募股权投资诞生：我国PE融资市场的发展最初是以政府为导向的，国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。与此同时，外资风险投资机构开始尝试进入中国，美国国际数据集团投资成立的第一家外资风险投资公司--美国太平洋风险投资公司。直到近年来，我国私募基金募资规模不断扩大，投资范围也呈现逐渐扩大的趋势，对经济增长贡献率也越来越高。随着2009年经济危机的影响，创投资金和私募股权基金的规模有所下降，但随着政策的向好，使得私募基金募资规模呈现井喷式增长。2011年下半年开始：通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难，退出渠道受阻，PE行业进入调整期。2013年A股IPO暂停：A股IPO暂停一年，上市退出渠道严重受阻，并购成为退出首要方式。VC/PE行业洗牌，PE机构开始重视专业化投资和投后管理工作，逐渐回归投资实业本质。

3 私募股权基金对宏观经济运行的影响

私募股权基金在经济发展中扮演着重要的角色，发挥着巨大的作用，促进着社会资金的合理配置，为现代服务业、高新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业的中小企业提供相应的融资渠道和专业化的经营管理指导。私募股权基金的发展有利于国家大产业结构的调整。私募股权基金真正的优势在于其真正的市场化。

3.1 促进相关行业的整合

私募股权基金对于竞争激烈的传统行业至关重要，其往往能够凭借着本身雄厚的资本实力和专业的管理经营能力，促进整个行业的整合与革新。传统竞争行业需在竞争中通过兼并的方式做大做强。否则，一个混乱不堪，企业繁多却无顶尖龙头企业的行业，其产生的只能是对国家经济发展的阻力。同时，其无序的竞争往往也只会拖累行业的发展进步。

3.2 促进中国经济发展

私募股权基金是通过风投的形式为一些中小企业提供初始资金，为一些初具规模的中小企业的发展与扩张提供资金上的支持。另一方面，对那些财务陷入困境的企业提供资金上的帮助，帮助企业实现其经营目标与经营战略。同时，流动性和定价机制是包括新三板在内的场外市场、柜台市场产生有效交易和提高活跃度的重要前提，私募基金的渗透与发展对建立、完善场外市场和柜台市场起到了推动与价格发现的重要作用。

3.3 助力国家产业结构调整

投资者用自己的资金作为选票，将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业。基金管理者完全以市场和国家政策为导向，将市场稀缺资源资本投入到社会最需要发展的，最具有潜力的企业中去，投入到整个行业最具有效率的企业中去。同时，国家可以借力股权投资基金，加速老旧产业的淘汰和新兴产业的壮大。

3.4 完善资本市场层次化要求

在资本市场，不同投资者与融资者各自有着自身的特点与规模。因此，对于资本市场存在的金融服务有着不同的需求。正是因为投资者和融资者对资本市场金融服务有着多样化的要求，所以，资本市场才会产生层次化的发展趋势。在我国，由于种种历史和现实原因，场外市场的发展一直都受到一定的束缚，这对于投资者和融资者在市场风险的分散和金融资源的合理配置上造成一定约束。私募股权基金的发展，有利于场外市场的壮大，有利于资本市场朝着多层次的市场体系发展。

4 政策建议

4.1 增强风险管控

私募股权基金的风险管理相对于其他资产而言，略显不足。因此，在投资中一定要重视风险管理，在投资初期就加强管理。要重视价值评估带来的风险，例如：由于市场不透明，信息的缺失和过时，导致投资决策出现失误；重视知识产权带来的风险，在投资高新技术产业类企业时，要格外着重对于知识产权纠纷的判断，避免造成投资损失；重视委托代理风险，委托代理人与投资人是一种委托代理关系，存在道德风险和逆向选择的问题；重视退出过程中的风险，由于目前IPO收紧，同时,A股上市难度较大，要求较高，而其他退出手段又不够成熟，这就造成了一定的风险，需要及时避免。

4.2 拓宽募资渠道

目前，我国私募基金整体募资渠道较窄。仍然以民间资本为主，养老基金和社保资金参与度较低。虽然我国社保资金已经获批进入PE市场，但对其投资比例等仍有较多的要求，投资灵活度不高。在国外成熟市场，往往都是以公共养老金为主体，以及金融投资机构和高净值客户等。因此，需要积极游说政府，放开对于养老金和社保资金的限制。增加投资规范程度和资金管理人的专业化程度，吸引更多的高净值客户。