浅谈中国股票市场国际化的风险与对策研究

林艳艳

（中信证券投资有限公司，北京 100026）

中国股票市场较之于国际发达国家发展时间相对较为短暂，从1990年底沪深证券交易所成立开始，中国股票市场到当今社会仍然处于初期发展阶段，国际化发展进程相对较为缓慢，仍然存在巨大的发展空间，并且在中国股票市场国际化发展过程中面临着巨大的风险问题，只有有效的应对风险，才能增强中国股票市场发展的稳定性，使其在参与国际化市场竞争的过程中展现出巨大的优势。

一、中国股票市场国际化基本情况

针对中国股票市场的国际化发展基本情况进行分析，能看出在资本市场呈现出成熟发展态势的情况下，股票市场呈现出国际化发展是金融市场开放发展阶段的必然产物，也是新时代推动股票市场发展的主要手段。从长期影响看，基本面和估值会对外资流入产生关键性的影响，明确目前A股能对外国资本产生较强的吸引力，A股的净资产收益率在国际上保持较高水平，并且稳定化程度偏高，本身具备持续稳健的盈利能力。近几年，外资企业发展过程中借助QFII以及陆股通等多种不同的方式进入A股市场，并且外资持股比例呈现出逐步上升的态势，虽然近几年占比仍然保持较低水平，但是随着我国资本市场国际开放程度逐渐加深，特别是在MSCI纳入因子提升并纳入富时指数的情况下，能看出在未来一段时间内外资流入步伐将有所加快。现阶段，A股市场专业机构投资者数量仍然有待进一步增强，外资的不断涌入会对机构投资者占比产生影响，将会造成中国股票市场的有效性程度逐步提升。在此情况下，需要注意的是外资持股具有普遍集中的特点，持股风格相对稳定，并且对核心竞争优势企业和个股具有明显的偏好，这就会导致在外资占比呈现出上升发展态势的情况下，其在A股市场上的话语全和影响力也会增强，外资风格的外溢可能会对中国国内股票市场投资逻辑产生明显的影响，这对于我国机构投资者来说既是发展机遇也将面临更大的挑战。因此要系统分析我国股票市场国际化发展的基本情况，并针对面临的风险问题进行更加全面系统的分析，为增强风险抵抗能力，促进国内投资者良性发展提供相应的保障。

二、中国股票市场国际化发展风险

针对中国股票市场国际化发展情况进行全面系统的分析，能看出中国股票市场发展过程中面临明显的风险问题，需要针对风险问题进行系统的分析，为风险的有效应对提供相应的理论参考。

（一）金融体系脆弱风险

在中国股票市场探索国际化发展的进程中，大量外国资金流入中国股票市场，并且外国投资者广泛参与中国股票市场运行发展，在一定程度上使金融市场发展深度进一步增加，金融市场效率也呈现出明显提高的状态，引发了金融资产扩张情况[1]。在此背景下，由于我国股票市场发展方面尚未形成严格的金融监管，导致金融资产快速扩张会引发系统性风险问题。此外，从另一个角度进行分析，现阶段我国金融市场发展还不够完善，市场发育程度偏低，并未形成健全、成熟的金融体系，也没有针对相关法律法规进行完善，这就会造成在资金流入的情况下金融体系规模表现出快速扩张的问题，资本金流入的逆转会增加金融市场的脆弱性。

（二）受到国外市场波动的影响明显

中国股票市场国际化发展必然会导致外国资本广泛参与到新兴市场中，在一定程度上会造成我国股票市场与国外市场之间的联系呈现出明显增加的态势，导致二者相关性也进一步提升，这就会造成我国股票市场的发展会明显受到国外市场的影响。具体来说，我国股票市场和国外市场的相关性主要表现在主要工业国金融市场对我国金融市场溢出效应产生影响，我国股票市场波动本身具有同步性的特征，如果国外市场出现动荡，大量国外资本撤出本国市场，则会引发我国股票市场崩盘的问题，甚至造成我国股票市场受到国际金融危机的传染影响，陷入发展困境。

（三）增大国内券商的竞争压力

股票市场的国际化发展实际上也就是我国证券业发展过程中进入到国际市场上参与国际市场竞争，虽然在这一过程中中国证券业按照国际惯例进入市场时市场准入是对等的，能够享受其他缔约国资本市场同等的标准。但是由于我国证券业发展时间相对较为短暂，自身资本实力、经营规模等与国际性证券商存在明显的差距，必然会造成在短时间内我国证券商在参与国际市场竞争的过程中处于弱势地位，再加上外资证券机构进入到我国，我国证券商发展过程中还要与外资机构抢占国内市场，必然会导致国内证券商参与市场竞争的压力明显增大，抗风险能力变弱，引发我国股票市场风险问题。

（四）股票市场监管难度大

对我国证券市场监管体系进行分析，发现主要监管模式以行政管制为主，本国市场是主要的监管对象，尚未形成完善系统的市场监管手段，无法与股票市场国际化发展进程中日新月异的变化需求相适应。同时在现有股票市场监管模式和监管能力的制约下，传统与国内券商监管相适应的监管规章制度难以与外国市场参与者监管需求相适应，会导致国家金融安全遭受巨大的威胁。东南亚金融危机的出现就是国家监管体制不健全的情况下，对股票市场盲目开放引发的，中国证券市场国际化发展进程中也面临着监管难度大、监管不到位的问题，极易造成金融危机问题的出现，引发严重的后果[2]。

三、中国股票市场国际化发展优化措施

在系统解读中国股票市场国际化发展风险问题的基础上，新时期在推动中国股票市场国际化发展的进程中，要结合当前存在的风险，制定有效的风险应对方案，对中国股票市场国际化发展进行优化，争取能提升证券机构的国际竞争力，增强中国股票市场发展的稳定性，使其能真正与国际市场实现有机对接，保障中国证券业在国际范围内获得良性发展。

（一）不断完善QFII机制，提高市场开放化程度

综合分析国际其他国家资本市场国际化发展的先进经验，能看出资本市场的开发可以从广泛利用共同基金开始，采取这种方法能降低风险，增强资本市场国际化发展的稳定性。我国在发展过程中也可以采取这种发展模式，通过大力发展QFII机制，不断对QFII机制进行完善达到吸引外资的效果，使国内股票市场逐渐向外资开放，使外资能间接进入到国内股票市场中，加快我国股票市场的国际化发展整体进程[3]。同时，不断对QFII机制进行完善，还能在不增加债务负担的情况下吸引大量国外资金，能提高对封闭式海外投资基金的吸引力，突出外资进入我国股票市场的稳定性。此外，值得一提的是，对QFII机制进行完善，提升市场开放化程度，还能做到对外国投资者闲散资金进行汇总，降低外资管理难度，避免外资金融机构发展不稳定对我国股票市场造成影响和冲击，促进投资者结构的优化调整，降低出现投机活动的概率，进一步增加国内市场资金供给量，确保我国证券业在国际市场上逐步树立良好的形象，进一步加快股票市场的国际化发展整体进程。

（二）审慎应用QDII机制，提高股票市场国际化程度

股票市场国际化发展不仅涉及到融资方面的国际化，也与投资方面的国际化发展存在直接的关系，因此针对当前我国股票市场国际化发展将重点放置到融资国际化的情况，新时期在推进股票市场国际化发展过程中，还要针对投资国际化发展进程探究，通过审慎推出QDII工作机制，逐层次开放内地居民在海外资本市场的投资，实现本国市场与国际市场的有效对接，为国内投资者逐步走向全世界提供良好的支持[4]。在此过程中，需要注意的是，在应用QDII机制过程中，要综合分析本国股票市场的基本发展情况，针对股票市场投资国际化发展进行严格的限制，确保能增强股票市场国际化发展的稳定性，为我国股票投资者逐渐向着全世界发展创造良好的条件。

（三）提高海外上市企业竞争力，树立良好企业形象

在资本国际化发展进程中，我国企业在境外上市已经经过长时间的探索，在二十几年的发展进程中形成了丰富的发展经验，也促进了良好企业形象的树立，为我国经济建设提供了大量的资本支持，也对我国现代企业制度的建设产生积极的影响，夯实了我国企业向国际迈进的基础[5]。在此情况下，我国在推进股票市场国际化发展的过程中，针对可能遇到的风险问题，应该充分认识到企业海外上市面临的问题，并把握企业海外上市契机，从深层次上针对产权制度改革进行探究，推动企业经营体制的变革，逐步将企业推向国际市场，确保能降低国家干预对企业发展产生的影响，降低企业发展过程中对国家政策的依赖程度，保障企业在国际化发展过程中能按照国际市场的基本准则和国际惯例对企业运营模式进行规范，促进企业核心竞争力提升，能在参与国际市场竞争的过程中形成竞争优势，提升自身在国际资本市场上持续融资的综合能力。与此同时，我国还应该从法律层面针对我国企业在海外上市进行规范，积极推动优质企业在海外上市，逐步帮助我国企业在国际资本市场上树立良好的社会形象，增强企业发展的稳定性，为股票市场的国际化发展创造条件[6]。

（四）强化国际范围监管合作，促进监管信息有效流通

股票市场国际化发展的顺利推进需要有效监管作为支撑，只有能发挥监管优势，构建成熟、完善的监管体系，才能增强股票市场国际化发展的稳定性，有效规避风险隐患问题的出现。现阶段，综合分析我国股票市场监管工作的基本情况，发现在不断实践和探索活动中，我国股票市场监管工作中已经积累了丰富的经验，整体监管能力和监管水平有所提升，但是必须明确注意到较之于发达国家仍然表现出明显的差距，对资本市场国际化风险的监管力度不足，无法保障监管作用得到充分系统的发挥。所以我国要积极借鉴美国和日本等国家在推进资本市场国际发展方面在监管工作中的经验教训，针对资本市场国际化可能引发的风险问题进行全面系统的分析，并加大监管力度，构建完善的监管制度体系，保障各项监管工作得到系统贯彻落实[7]。在具体工作实践中，一方面要注意对国内股票市场监管进行优化，另一方面要注意加强与其他国家金融监管机构的有机合作，争取能与国际金融组织构建良性合作关系，实现跨国资本市场监管信息的有效交流，帮助监管机构针对资本市场国际化发展情况进行全方位监管。唯有如此，才能构建完善的监管体系，针对股票市场国际化发展过程中风险问题进行有效的规避，确保能降低市场风险在国家和地区之间流通的概率，实现对风险不良影响的合理化控制。

四、结语

综上所述，在中国股票市场探索国际化发展路径的过程中，受到多重因素的影响存在明显的问题，会对股票市场发展的稳定性造成巨大的冲击，引发风险问题。因此为了能增强股票市场发展的稳定性，在推动中国股票国际化发展的过程中，要注意针对遇到的风险问题进行系统分析，探索有效解决风险问题的路径，切实保障中国股票在国际化发展进程中打开新局面。