新能源汽车产业投资研究——以上汽集团为例

(广西大学商学院 广西 南宁 530004)

一、引言

当前新兴产业在不断的突破与创新，可以从逐年递增的专利申请看出全球新兴技术的高速发展，这些新兴技术涉及信息、生物、新能源、新材料、纳米等领域。在现有新兴产业加速发展的同时，一些新的新兴技术和产业也在酝酿当中，这当中就蕴藏着全球新兴产业的未来发展方向。总的来说，这些正在发展和潜在发展的新兴产业呈现出智能化、环保化、融合化和国际化的趋势。汽车产业是国民经济重要的支柱产业，在我国消费品零售总额的份额较高、发展的空间大且前景好，是扩大我国内需的重要领域。新能源汽车产业的发展，已经变成助力产业转型升级、培育国际合作与竞争新优势的重要方式。新能源汽车产业作为新兴产业不可或缺的一部分，如何大力发展新能源汽车产业给我国带来经济实力的不断壮大是当前国家面临的抉择，因此通过本文进行新能源汽车产业就主板市场下的发展研究。

二、新能源汽车产业研究

(一)新能源汽车行业概述

1.新能源汽车的定义

新能源汽车是指以新型燃料(汽油、柴油以外)为动力源，利用新型动力系统，采用新技术，形成具有先进控制系统和驱动系统以及行驶稳定的创新型汽车。

2.新能源汽车的特点

新能汽车产业已具备一定发展成就，适于提高市场化程度基础上的不同维度特征。其一，新能源汽车将成为有一定市场竞争力，其的销售规模和市场份额将会不断提高。其二，新能汽车将会不断的利用智能化体验得到提升。其三，新能源汽车将会利用自己的使用能源优势，通过综合效益不断提高。

我国新能源汽车产业已经进入了国家引导、市场主导的发展阶段，初步具备了缩小乃至赶上和世界先进水平之间差距的能力。新能源汽车产业有望成为中华民族伟大复兴历史进程中的重要一笔。

(二)新能源汽车行业发展现状

1.新能源汽车行业产销量情况

中国的新能源汽车产业已经由快速导入到稳定成长的时期，未来也存在一定的发展空间。在2013年至2014年中国的新能源汽车产销量增长速度很快，自2015年后，我国新能源汽车产销增速有所放缓，但相对其它国家仍然处于领先水平，到了2016-2018年新能源汽车行业产销量保持着高速稳定的增长，至2018年，中国的新能源汽车产销量分别为了127万辆与125.6万辆。2019年以来，受宏观经济下行压力较大与财政补贴退坡等因素的影响，我国新能源汽车产销量出现第一次下滑的情况，产销量的增速分别为-2.2%与-4%，在未来行业内企业也会不断的发展，中国新能源汽车产业将会不断调整，新能源汽车行业的发展空间仍然会很大。

2.新能源汽车各企业销量情况

2019年，比亚迪的新能源汽车总销量排名第一，销量为21.9万辆，在中国新能源汽车行业中占到了19%的份额。北汽新能源累计销量15.1万辆，其中北汽EU占了北汽新能源73.6%的销售份额。上汽乘用车在2019年累计销售7.1万辆，同比下跌26.8%，在11月上市了插混车型荣威，但在2019年并没有销量录入。蔚来汽车通过销售ES8和ES6与小鹏通过销售G3排名在第十三、十四名。

3.新能源汽车当前新车生产情况

2019年，目前自主品牌和合资品牌的在售车型数量分别为68和18款，待上市新车数量为23和19款，在新能源汽车中，与自主品牌相比较合资品牌在新能源车型、电机、电控等方面掌握着更加先进的技术。合资品牌也加入到新能源市场中，会引起一定的竞争，中国市场的新能源产业结构也会发生一定的变化。

2019年，等级较低的AOO级新能源汽车只有2款上市，而A0级、A级、B级新能源汽车分别会有8款、19款、9款上市，从这里可以看出新能源汽车车型的高端化逐渐明显。更多高质量先进的车型会提高人们对其在未来的需求，导致竞争不断加大，从而促进新能源汽车不断的发展。

(三)新能源汽车行业发展前景

当前我国经济的不断高质量发展，人们的生活水平和物质需要也不断的提高，汽车产业也随着中国的发展迎来了高峰，就目前而言，中国拥有的汽车量巨大。就内燃机汽车而言，其行驶时需要燃油的，但是我国并不是一个石油资源十分丰富的国家，其导致的结果必然是进口石油量的不断增加。而我国对外进口石油量已经突破警戒线，这就导致中国汽车产业转型刻不容缓。开发新能源技术是必然的结果，这不仅是经济与环境上的需求还是战略必然的结果。

我国的新能源汽车未来发展空间很大，会有一定的取代传统汽车,但是新能源汽车行业是一个资金和技术密集型的新兴行业，要使其得到大力发展必须投入大量的人力物力。我国政府也在相应的政策扶持方面加大了力度，也给予了适当的补贴用在推广新能源汽车，新能源汽车发展前景在国家的支持下还是较为乐观的。

三、公司研究-以上汽集团为例

(一)公司财务分析

1.偿债能力分析

从长期偿债能力指标来看，上汽集团的资产负债率远超过50%的水平在60%左右，且资产负债率逐年增加，偿债能力有所下降，这使得公司的经营存在一定的风险，这可能与投资加大有所关联。流动比率由1.05上升到1.10，上升4.7%，速动比率由0.90上升到0.99，上升了10%。

2.营运能力分析

对上汽集团的营运能力进行分析。上汽集团的应收账款周转率从2015年的13.62上升至2019年的17.74，应付账款周转率在2015-2019期间上升加快，则说明其经营能力有所下降，将应收账款转变为实际收入的速度大幅下降。上汽集团流动资产周转率由2015年的1.45上升至2019年的1.03，则说明上汽对流动资产的使用效率在不断的下降，说明公司将面对总资产进行加大投资的问题，上汽集团应该提高流动资产的管理能力。

3.盈利能力分析

从销售毛利率、销售净利率来看，在2015-2018年期间以前都处于上升状态，销售毛利率从11.42上升到13.25，销售净利率从5.28上升至5.45，2019年均有较大的下跌，说明上汽集团在2019年受行业影响也处于下降趋势，影响了上汽集团的收益水平。

4.成长能力分析

上汽集团营业总收入在2015-2017年期间营业收入增长率、净利润增长率逐步上升趋势，营业收入增长率由6.42上升至15.1，净利润增长率由6.51上升至7.51，2018-2019年度的营业收入增长率、净利润增长率呈下跌趋势，营业收入增长率跌至-6.53，净利润增长率跌至-29.9，到2019年变为负增长。这说明上汽集团目前的成长能力有所下降，这可能与汽车产业增速变缓，产业转型有极大的关系。

5.上汽集团杜邦分析

自2015年起上汽集团的净资产收益率下降，由17.91降到10.53，公司的整体收益逐渐下降。以净资产收益率的组成结构，销售净利率、总资产周转次数和权益乘数也是有所下降，这三者都对净资产收益率会产生一定的影响，净资产收益率下降原因主要是销售净利率和总资产周转率下降，而权益乘数相对于2015年都有所上升，由2.43升至2.82.

(二)公司估值

1.绝对估值法

BETA=1.15(采用上汽100周收益数据与沪深300收益率数据计算得BETA=1.15)

无风险收益率Rf=2.94%(采用较为短期的5年国债收益率2.94%计算)

市场收益率RM=8.48(采用10年沪深指数平均收益率)

企业所得税为25%上汽集团的权益资本成本占比为61.4%债务资本成本占比为39.6%

WACC=KeWe+Kd×(1-t)×Wd

Ke=Rf+β(Rm-Rf)

债务资本成本KD=2.94%*(1-25%)=2.2%

由公式可得KE=2.94%+1.15*(8.48%-2.94%)=9.31%

WACC=9.31%*61.4%+2.2%*(1-25%)*39.6%=0.057+0.0065=6.35%

由公式已经预测现金流得4550304万元，假设G0=3%

V=47315246万元

根据DCF估值法可得公司价值=47315246万元

2.相对估值法

计算可比公司平均市盈率为70.71倍，而上汽集团2019年每股收益为2.19元，可计算出上汽集团每股价值为70.71*2.19=154.85元。即上汽集团2019年末的PE估值为154.85元。

四、投资建议

(一)产业投资建议

在《汽车产业中长期发展规划》中，新能源汽车到2020年年产销要达到200万辆。可以预测出新能源汽车的发展在未来期望水平还是很高的。

综合新能源汽车自身所具备的行业优势以及现有不利因素的可完善性，以及我国政策的导向，其发展前途总体来说仍是可以期待的。根据新能源汽车推行以来合资品牌的发展与技术更加良好，实际反映到了新能源汽车的总体新产销数据中，可以选择投资合资品牌的汽车未来发展前景更大，其次新能源汽车正在往高端化发展，以及满足人们日益增长的需求，对高端化的新能源汽车的生产也逐渐变多，可以预测这一方面的投资会加大。

(二)公司投资建议

我国新能源汽车行业拥有较大的潜在消费群体,其发展也符合当今世界发展新能源的大趋势。由于新能源汽车是新兴产业,加之我国近年市场大环境不太好,上汽集团近年的业绩并不是非常出色,但在新能源汽车行业投入大且具有较为完善的战略布局,其各项主营业务都正朝着良性方向发展,投资价值凸显。相信上汽集团未来能够抓住机遇,在新能源汽车行业打出民族品牌。在新能源汽车行业的公司投资中建议选择经营成长能力较好的公司，进行长期的投资。