2月汇市：疲弱之中现微光

文/齐向宇 编辑/张美思

作者单位：中国银行全球市场部

全球经济低迷、各大央行偏向鸽派或成为短期内的常态，流动性的宽松和投资标的不足形成一对矛盾。在这样的背景下，市场正处于回归基本面的过程当中。

纵观整个2月，外汇市场整体延续了震荡行情。美元指数仍未走出2018年六月以来的震荡区间，用了半个月时间从95一线涨至最高97.37，逼近去年12月的高点，此后又在后半个月跌去了相当一部分涨幅。

在美元波动的主导之下，各主要发达国家货币均受到其影响，但各国的自身因素也对走势构成了影响，呈现出一定的分化态势。欧元基本是美元指数走势的镜像，欧元/美元自2月初1.1450一线最低跌至1.1235，而后反弹收复部分失地。英镑/美元的前半月下跌与欧元相似，后半月脱欧利好消息的释放提振了英镑，使其表现抢眼，不但收复了全部跌幅，还实现了累计上涨。商品货币方面，伴随澳央行的鸽派言论，澳元自0.7277跌至最低0.7054，后半月收复部分跌幅，在中美贸易谈判的影响下，澳元/美元后半月的上涨过程略显曲折；在2月上旬的下跌之后，纽元/美元在新西兰央行偏鹰的言论下收复此前全部跌幅。而与主流走势不同的是，日元在2月一直延续了对美元缓慢下跌的节奏，美元/日元自108.89一路震荡涨至111附近。这主要是因为，宽松的货币环境、英国脱欧和中美贸易谈判的曙光微现，一定程度上提振了市场的风险情绪，导致避险货币日元出现走弱。

虽然2月汇市仍然延续了低波动性、缺乏趋势的特点，但从基本面来看，疲弱的经济数据、各国央行宽松预期的调整、英国脱欧进程等政治事件的共同发酵，构成了2月份外汇市场的丰富底色，也为未来的市场演变埋下伏笔。

经济基本面：发达国家经济数据疲弱

2月，主要发达经济体公布的数据普遍逊于预期，奠定了2月汇市略显平淡的行情底色。

欧洲方面，英国公布的2018年12月GDP环比下降0.4%，创出2016年3月以来最大环比降幅。2018年，英国全年GDP增长仅1.4%，这也是2012年以来最小年度增幅。欧元区公布的2018年四季度GDP修正值为+0.2%，与初值持平，创下四年来的新低，欧元区全年增长1.8%。其中，意大利2018年四季度GDP季度环比为-0.2%，连续两个季度出现负增长，陷入技术性衰退，成为2013年以来欧盟内第一个进入经济衰退的经济体；德国2018年四季度GDP环比初值仅为0%，勉强摆脱经济衰退，而此前三季度录得-0.2%，显示欧洲经济的火车头亦失去往日光彩。

而之前表现一枝独秀的美国，新近公布的零售数据也意外下跌。美国2018年12月零售数据环比下跌1.2%，创2009年9月以来最大跌幅；剔除机动车、汽油、建筑材料和食品后的核心零售销售则下跌1.7%，为2001年9月以来的最大跌幅。对于消费为主的美国，这样的跌幅分量很重，加剧了市场对美国宏观经济面临下行风险的担忧。此外，美国1月名义CPI同比上涨1.6%，略高于预期的+1.5%，但增速创2017年6月以来新低。剔除食品和能源等因素的核心CPI连续第五个月环比增长0.2%，连续第三个月同比增长2.2%，显示通胀趋势并未改变。

央行货币政策：总体预期宽松，各国略有微调

2月，有包括美联储、英国央行、澳洲央行、新西兰央行在内的多家央行发声，在货币政策上整体呈现向“鸽派”微调的态度，使得众多币种呈现波动态势。

美联储方面，其“鸽派”态度得以确认。2月，美联储公布的1月货币政策会议纪要显示，决策者认为，1月暂停加息不会构成风险，反而会带来很多好处，如可以获得更多时间来评估全球经济放缓和美联储升息以来对美国经济动能造成的影响。此后，美联储主席鲍威尔在参议院证词陈述中表示，美联储“不急于对利率的进一步调整作出判断”，其言论被市场认为进一步确认了美联储转为“鸽派”的政策立场。

英国央行方面，其在2月宣布维持利率不变，符合市场预期。英国央行行长卡尼表示，对英欧达成脱欧协议仍有信心。而在其他央行表示将暂缓提高借贷成本之际，英国央行重申，只要能在50天内避免无协议脱欧，将缓慢且有节制地展开加息。但与此同时，英国央行下调了今明两年的经济增长预期，将2019年经济增长预估从2018年11月的1.7%下调至1.2%。这是自2016年英国脱欧公投后不久发布经济预估以来，英国央行最大幅度地下调经济增长预估。综合来看，英国央行相对其他央行还是略显鹰派，但脱欧前景不明仍是其面临的最严峻问题，因此央行政策也存在变数。

澳洲央行方面，其2月5日宣布维持政策利率1.5%不变，但同时将截至6月份的年度GDP预估从3.25%大幅下调至2.5%，并在声明中暗示经济风险，以及未来或可能降息。这与之前市场对澳洲年内一次加息的预期大相径庭，促使澳元大幅下挫。

新西兰央行方面，其2月13日维持官方隔夜拆款利率在纪录低位1.75%不变，并强调政策将在相当长一段时间内保持宽松，因经济增长面临的风险升高。同时，新西兰央行将加息预测推后至2021年3月。尽管如此，纽元还是跳升了1.3%。这主要是因为市场此前的预期更加鸽派。

政治风险：英国“无协议脱欧”渐远，“延长谈判时间”渐近

纵观整个2月，英国脱欧谈判的进程充满变数，但演变态势使得阶段性风险逐渐减弱，令市场的风险偏好有所上升，助力英镑后半月实现了上涨，而日元等避险货币走势则转弱。

2月初，特蕾莎·梅和欧盟委员会主席容克进行了会谈。容克表示，可以和英国就英欧未来的经贸合作关系进行进一步协商，但是拒绝重新进行脱欧协议谈判，拒绝更改北爱尔兰保障协议。此后，英国议会在2月14日就脱欧协议的修正案进行投票，但未获通过。不过，议会中反对“无协议脱欧”的议员应仍占多数，日益倾向于排除这一最差选项。

与此同时，特蕾莎·梅此前一直反对推迟谈判截止日，但2月底其态度有所转变。她表示，如果3月12日前还不能让脱欧协议得到议会批准，将让议员在3月13—14日进行两次表决。此举有望将英国脱欧推后三个月至6月底。

2月27日，议员们以502∶20的投票结果，支持反对党工党议员Cooper提出的修正案，其中阐明了特蕾莎·梅所建议的上述时间表，这也意味着特蕾莎·梅的时间计划得到了议会支持。该修正案同时将确保议会有机会阻止“无协议脱欧”并寻求推迟脱欧，这表明英国政坛终于就后续的脱欧框架达成了阶段性一致。同时，欧盟方面也对延迟脱欧表示出了积极态度，标志着英国脱欧进程出现了重大转折。

新兴市场货币：南非兰特波动引人注目

2月，新兴市场货币整体仍延续了开年以来的上涨势头。但在此当中，南非兰特走势的波动较引人注目。因南非国内多方面问题集中爆发，南非兰特走势较为跌宕。2月上旬，供电量占南非全国90%的国有电力公司Eskom因债务问题削减电力，对南非的小型企业及消耗大量电力的工业企业生产造成重大影响，使得南非兰特短时间大幅贬值，当月11—15日，美元/南非兰特快速上涨至14.20。

此后，南非财政部长在2月20日公布了2019—2020财年的预算方案，其中最引人注目的是将预计财政赤字向上调整为占GDP的4.5%，高于此前声称的4.2%。而市场认为，此次调整很大程度上是为了解救困境中的Eskom。在预算方案公布之后，市场担心南非存在评级风险，美元/南非兰特一度摸高14.37。但评级机构穆迪发表评论称，虽然支出上限增加，但这并不会影响南非财政政策的可信性。由于穆迪将在三月底公布对南非的评级调整，此番言论在一定程度上稳定了市场情绪，使得南非兰特走势出现回升。

笔者认为，在当前利空出尽的情况下，南非兰特继续大幅贬值的可能性不大，更可能会维持震荡态势甚至小幅升值。但长期来看，南非兰特汇率的前景不甚明朗，未来的走势会受到国内外多方面因素的共同作用。其中包括国内即将到来的大选、国有企业经营困境，以及国际贸易环境和经济增长前景所带来的商品需求变化等因素。其他许多新兴经济体货币同样也面临着一定的挑战。

整体来看，2019年年初以来，外汇市场呈现区间震荡的走势，2月的市场也未能从这样的区间走出来。全球经济低迷、各大央行偏向鸽派或成为短期内的常态，流动性的宽松和投资标的不足形成一对矛盾。在这样的背景下，市场正处于回归基本面的过程当中，各国经济数据显得尤为重要。此外，政治风险方面，英国脱欧和中美贸易谈判均将在三月迎来关键时间节点。幸运的是，这些事件的阶段性缓和为三月份的市场前景带来一抹亮色。当前，多个主要国家的股/债市表现出回暖迹象，包括中国股市在内的亚洲股市，更是迎来阶段性的小高潮。但这种风险情绪转好能否延续，尚有待进一步观察。