全球油气资源并购市场风云再起

2019年4月12日，雪佛龙公司宣布已与阿纳达科石油公司达成协议，同意以330万美元的价格整体并购该公司。本次并购交易完成后，雪佛龙晋升至全球顶级油气巨头的行列，与埃克森美孚、BP和壳牌等形成“四强争霸”的竞争格局。从油气产量上看，根据伍德麦肯兹公司数据，合并后雪佛龙公司全球油气产量将达到360万桶油当量/日，已接近产量380万桶油当量/日的埃克森美孚、368万桶油当量/日的BP以及367万桶油当量/日的壳牌等三家公司；从资产结构上看，通过整体并购全球领先的独立油气勘探开发公司阿纳达科，雪佛龙公司获得了美国页岩油气、墨西哥湾深水油气和东非天然气及LNG相关资产，进一步弥补了公司发展的资源短板。

雪佛龙巨额交易震动全球油气资源并购市场

在本次并购交易前，受国际油价和美国等资本市场剧烈波动走势影响，2018年全球油气资源并购市场未能延续2016年以来的“回暖”态势，全年走势相对低迷。根据伍德麦肯兹最新统计数据，2018年全球油气资源并购交易总数量为344宗，较2017年降低11%；并购交易总金额仅为1100亿美元，较2017年降幅约14%，创2004年以来的最低值。从交易的规模结构上看，2018年全球油气资源并购在单笔价值低于5亿美元的小型并购范围内，交易总金额高于2017年，但在单笔价值超过5亿美元的大中型并购范围内，2018年交易总金额明显低于2017年，反映出各类国际石油公司现阶段对待并购交易较为审慎的态度。从交易的市场主体上看，2018年国际石油巨头和大中型国际石油公司全年完成油气资产购入金额分别为120亿美元和230亿美元，均明显低于2017年水平，同样反映了业内对上游资源并购的观望态度。

而从近期市场情况看，雪佛龙整体并购阿纳达科公司已在石油行业上游板块产生了巨大反响，或将推动全球油气资源并购市场发展进一步趋于活跃。其中，彭博社等媒体已披露，BP正在出售其在美国陆上部分页岩油气资产，总价值高达70亿美元，目前已有多家石油公司准备对其部分资产进行投标。此外，随着近年来雪佛龙、埃克森美孚和壳牌等国际石油巨头巨额并购交易的示范效应逐渐显现，道达尔、埃尼等大型国际石油公司以及部分亚洲国家石油公司等同样可能选择“做大做强”的上游资产战略，积极参与上游资源并购市场，优化公司油气资产组合。

并购交易市场仍是现阶段石油公司优化上游资产的重要途径

尽管2018年全球油气资源并购市场表现相对较弱，但从整体上看，并购交易市场仍是现阶段石油公司优化上游资产的重要途径。首先，并购交易有助于石油公司扩大上游优质在产项目规模。本轮低油价期间，尽管国际石油巨头实施并购的规模、地域以及资产类型等各不相同，但都是围绕各自公司发展战略，将并购目标聚焦在资源潜力大、开发成本低且生命周期长的油气项目上，不断扩大优质油气资产规模，持续完善经营资产组合。

以埃克森美孚公司为例，通过并购新墨西哥州等页岩油气资产，丰富了在美国二叠盆地的资产组合；通过对巴布亚新几内亚和莫桑比克海上天然气资产的并购，为参与全球LNG竞争夯实了资源基础。其次，石油公司可能通过并购交易获取较低成本的勘探资产。从行业的发展历史看，勘探是石油公司提高资产储备成本最低的方式之一。

低油价下，绝大多数石油公司大幅降低了勘探投入，但部分国际石油公司通过在并购市场上的交易活动，以较小的代价获得优质勘探区块并专注作业，最终获取了重要突破。如近年来埃尼公司在并购市场上专注于北非等地区的海上油气勘探项目的收购，并于2015年在埃及海域发现祖尔气田，覆盖面积约100平方公里，估测储量超过55亿桶油当量。最后，剥离“非核心”业务有助于较短时间内调整资产结构。

国际石油公司在上游油气并购交易市场上剥离“非核心”业务，能够从两个方面实现资产结构优化：一是简化资产组合，专注主业经营；二是降低资产负债比、增加现金流，改善财务水平。据伍德麦肯兹统计，2014-2017年间，壳牌和道达尔等国际石油巨头仅在油砂和成熟油田领域，已累计完成“非核心”资产出售超过270亿美元。

本轮低油价期间，石油公司在全球油气资源并购交易市场的关注目标也更加聚焦，一是北美页岩油等短周期回报项目，二是墨西哥湾、巴西盐下等深水整装资源项目，三是非洲、美洲和大洋洲部分天然气及LNG相关项目等。

页岩油项目方面，2013年其完成交易总金额仅230亿美元，但2018年已大幅增长至618亿美元，约占当年全球油气资源并购总金额的55%。二叠纪盆地页岩油相关资产并购交易总金额约288亿美元，伊格尔福特页岩区带页岩油相关资产并购交易总金额约155亿美元，均创近十年来的高值。

深水和天然气等项目方面，尽管近年来其有关并购交易总金额与北美页岩油差距较大，但各类国际石油公司普遍有所布局。如BP和壳牌公司近年来都加强了墨西哥湾深水油气项目的并购，而此次雪佛龙并购阿纳达科公司后，也获得了东非等地区相当规模的优质天然气及LNG资源项目。

全球油气资源并购市场前景可期

事实上，除了近年来雪佛龙并购阿纳达科公司、壳牌并购BG公司等“超级交易”刺激外，在低油价导致上游勘探开发投资持续减少的大背景下，各类国际石油公司通过并购活动优化海外上游资产的意愿不断增强，全球油气上游并购市场处于调整发展阶段。随着上游资产交易溢价持续降低，部分规模适当、资源禀赋优良、价格较为合理的油气资产逐步“浮出水面”，全球油气资源并购市场未来或将呈现新的发展前景。

从石油公司的角度看，国际油价大幅波动以及全球资本市场的低迷走势，导致上游油气资源并购市场上买卖双方预期差值增加，迫使各类石油公司根据自身财务状况，采取差异化并购策略优化资产结构。

其中，BP、壳牌和道达尔等国际石油巨头将延续在本轮低油价期间持续剥离非核心资产，同时聚焦长周期、低成本增长资产的做法。除BP公司被披露将“打包”出售其美国非核心天然气资产外，预计雪佛龙公司在完成对阿纳达科公司的并购交易后，也将继续剥离部分上游非核心油气资产，如在阿塞拜疆ACG油田和英国海上油田等项目。康菲、马拉松和大陆石油等北美大中型独立石油公司预计将继续“深耕北美”，加强对美国非常规油气资源高效开发，并逐步退出全球其他地区各类油气资产以降低经营风险。而印度、泰国等国家石油公司将继续加强“资源导向”，利用相对较强的资金优势，充分把握近中期可能出现的油气资产购入的机遇，加强海外油气资源储备。

此外，部分非油气背景投资机构则希望通过股权投资的方式，购买优质上市石油企业股权，并计划通过分红等方式获取资本市场上的周期性收益。伍德麦肯兹公司披露，部分私募资本和国家主权投资基金已计划进一步加大对优质石油企业的股权投资力度。

从油气资源的角度看，二叠纪盆地等优质页岩油资产仍为市场重点关注。“规模发展”已成为现阶段美国页岩油气应对低油价等市场风险的主要手段。特别是在二纪叠盆地，现阶段规模较大的页岩油气生产商普遍希望通过并购活动进一步实现在该区域内资源开发的规模效用：一是通过上游资源并购提升页岩油开发的运营效率并持续降低单位成本；二是通过公司并购获得更好的区域油田服务技术优势；三是通过规模提升吸引资本市场投资者的关注。

事实上，部分规模适中、资产优良的页岩油独立开发公司将成为国际石油公司的并购目标。譬如，总部位于二叠-米德兰盆地的Endeavor公司拥有超过30万英亩的页岩油区块面积，壳牌公司已于2018年两次向该公司提出收购但未能达成一致；而根据彭博社等信息，埃克森美孚和雪佛龙等公司同样有意愿竞价并购Endeavor公司。

从并购形式的角度看，随着国际油价波动，国际石油公司直接并购油气资产的意愿有所降低，或将转向通过公司整体并购获取油气资产。首先，相对多元的交易方式能降低油价风险对石油公司的影响；其次，根据资本市场上的实践经验，在交易价格较为合理的区间内，发起公司整体并购能够在短期内优化石油公司的资产负债表；第三，公司整体并购也能够提升石油企业在管理领域的规模效应，可能大幅降低一般行政管理费等经营性成本等。此外，实施规模相对较大的公司整体并购能够对资本市场产生较大刺激，有利于企业吸引更多投资者关注。

对我国石油公司参与全球上游油气并购的建议

首先，要做好油气资源并购相关研究工作。第一，要加强对各类油价的研究工作，加强国际油价走势预测，并对近十年来全球油气资源并购交易的评价油价进行系统梳理，为未来发起新的并购交易提前谋划。第二，要加强对并购目标资产的研究工作。一是要对全球油气资源市场长期跟踪，尽可能收集有关项目的数据资料，通过技术指标动态筛选并购目标；二是要明确各公司的海外发展战略，包括聚焦区域、拟发展资产类型及储产量规模等；三是要强调经济性和可操作性，制定不同油价水平下的资产并购优先顺序，以保障在商务时机来临时能够以最短时间和最低成本获取优质资产。

其次，要合理把握全球油气资源并购交易的时间窗口。综合分析，全球油气资源并购市场在未来一段时期内将保持活跃，对我国石油公司实施海外优质油气资源并购较为有利。一方面，我国石油公司要以低油价为“试金石”，充分检验高油价时期已并购资产的质量，总结经验、优化评价方法；另一方面，不能“因噎废食”，还是要抓住有利时机，争取获得一批规模适当、资源禀赋优良、交易价格相对合理的上游资产，保障未来长远发展。

再次，要实施“动态调整”的并购交易策略。首先，要在加强核心油气资产的同时，将不符合公司中长期发展战略的非核心海外油气资产进行剥离。其次，既要坚持传统的上游“资源策略”，通过获取更多的海外优质油气资产、以稳定的实体经济生产夯实企业长远发展基础，也要探索新时代的上游“资本策略”，尝试以“低买高卖获取差价”为经营目的实施并购、以虚拟经济业务辅助公司实体经济业务发展。

最后，要在并购交易中重视勘探资产的获取。从根本上讲，我国石油公司特别是以中国石油、中国石化和中国海油为代表的国家石油公司在全球范围内实施上游资源并购，是为了对国内有效油气资源接替不足做补充；而从资源获取的角度分析，通过勘探突破获得规模储量则是成本最低的油气资源获取方式。因此，我国石油公司要学习国际石油公司的发展经验，结合多年“走出去”的经验与教训，在上游资产并购中重视勘探资产，为公司长远发展奠定扎实的资源基础。