美国利率变动对新兴市场国家汇率的影响研究

兰容英

摘 要：现阶段，新兴市场国家发展迅速，成为全球经济重要的助力，是全球资本重要的流入对象，逐渐由农业经济转向现代化及工业化，带动了世界经济发展。美元的周期与新兴市场国家货币的汇率息息相关，近期部分新兴市场国家货币汇率再现历史性大幅度贬值，一方面是由于受外部美元周期因素的影响，另一方面更是在于这些国家国内经济状况的长期不平衡与不稳定。分析新兴市场国家汇率和美元走势之间的关系，阐述新兴市场国家汇率受美元利率变动影响的成因，并对新兴市场国家提出相关对策。

关键词：美国利率变动;新兴市场国家;汇率

中图分类号：F830        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）31-0097-02

一、新兴市场国家汇率和美元走势之间的关系

新兴市场是相对于美国、西歐、日本、澳洲等这类成熟经济体而言的新兴经济体，人均年收入处于中下水平，工业化程度低，资本市场不发达。但随着经济的迅猛发展，工业化程度提高，这类市场有了较为成熟的商业机制与规范，大有成为成熟经济体的条件和潜力。

美元走势长期来看具有一定的周期性，美元的周期与新兴市场国家货币的汇率息息相关，近期部分新兴市场国家货币汇率再现历史性大幅度贬值，一方面是由于外部美元周期因素影响，另一方面更是在于这些国家国内经济状况的长期不平衡与不稳定。放眼全球，近期国际货币市场动荡加剧，土耳其里拉、阿根廷比索、南非兰特、印度卢比均呈现大幅度贬值。在当前以美元计价的国际货币体系下，随着美元指数逐渐走强，各国的货币均发生不同程度的贬值，其中新兴市场国家货币汇率动荡尤为显著，以阿根廷比索为代表，其汇率一度贬值至年初的90%。而我国作为世界上最大的发展中国家，也是最大的新兴市场国家，2018年我国经济发展面临的外部整体环境并不乐观。因此，在美元指数走强背景下，人民币汇率较为剧烈波动并承受贬值压力的时期下，我国如何吸取其他已经爆发大幅度货币动荡的新兴市场国家的经验教训，深入理解和正视新兴市场国家经济运行同美元周期之间的内在关联，从而避免汇率大幅度贬值对国家经济造成负面冲击，将具有重要意义。

汇率通过影响可贸易商品价格来影响国内通胀。然而，汇率变化对更广泛价格水平的最终影响，关键取决于国内通胀过程的特征，具体来说，就是通过“二次”效应来传播最初的冲击。尤其是对可贸易品价格的初始冲击可以进一步影响到非贸易品部门和一般价格水平。初始冲击越大，通胀预期偏离央行目标的可能性就越大。通货膨胀的脱锚在历史上一直存在。它是非线性的，有时是间断的。值得记住的是，尽管经济活动放缓，但大幅贬值和经济低迷往往会导致通胀大幅上升。这种“二次”效应的程度，反过来又取决于通胀预期与央行目标的挂钩程度。通胀预期锚定得越差，“二次”效应就会越明显。面对本币贬值，为了稳定通胀预期，各国央行往往会收紧货币政策立场，通常是上调短期政策利率。从技术上讲，这类反应函数等价于包含了汇率因素的泰勒规则，即试图准确地反映汇率对通胀动态的影响。不过，在市场极度波动的情况下，调整短期利率可能不足以维持通胀预期的锚定。在这种情况下，适当使用其他手段，例如外汇干预和宏观审慎政策，可能是恰当的。鉴于资本市场有可能进行大规模持仓调整，利用多种工具稳定市场的需求很可能被证明是一种常态而非例外。

二、新兴市场国家汇率受美元利率变动影响的成因

1.美元指数不断走强。本轮新兴市场国家货币动荡导火索在于美联储加息，美元指数不断走强。一方面，带动大量美元资产回流美国，从而资本撤出使得新兴市场国家经济建设和金融市场出现一定程度的流动性危机，货币流动性收紧。另一方面，以美元计价的商品价格高企，例如以美元计价的国际原油市场将因此抬升全球油价，对石油进口国造成商品进口的巨大压力，这就造成了石油进口国出现汇率下降。

2.国内经济结构单一。新兴市场国家包括金砖五国、拉丁美洲部分国家以及其他部分国家，这些国家具备的特征都是具备不同方面的资源禀赋条件，经济发展速度快，且经济发展的潜力巨大，例如中国、印度、俄罗斯、南非等国家。依据不同的资源禀赋条件，一般可将新兴市场国家分为两类：以阿根廷、墨西哥、土耳其为代表的经济结构较为单一型国家，一般通过出口单一形式的产品来换取外汇，例如土耳其的钢铝材料，这些商品价格与货币汇率紧密相关，一旦本币贬值，则这些国家的出口将会受到沉重打击。而另一类则为以包括我国在内的金砖五国为代表的国家，拥有较为充分的资源禀赋条件。例如我国的人口红利与资源禀赋，这类国家储蓄率通常较前一类较高，因而经济发展的过程中负担的外债较少，宏观经济基本面受到美元周期冲击的影响有限，对于自身货币政策独立性具有较高的控制能力。但是在本轮美元持续加息的冲击下，金砖五国除我国汇率波动较小外，其他四国均受到严重影响。

3.外汇储备不足，国际收支账户失衡。一旦一国外汇储备不足，则当该国货币面临贬值预期时，该国央行将不具备维持货币稳定性的能力，将更加恶化国际资本市场对该国货币的贬值预期，造成大量资本外逃，造成汇率下降。对于经济过于依赖国外投资的国家的经济建设将造成巨大的压力。由于许多新兴市场国家的债务是以美元来进行计价和支付的，强势美元势必导致其债务成本上升，利息负担加重，风险加大，引发资本外流，货币贬值;这会迫使新兴市场国家央行抛售有限的美元外汇储备以稳定汇率，一旦外储接近耗尽，会加剧市场的恐慌情绪，强化资本外流的趋势，反过来增强美元上扬的走势，开启又一轮循环，最终导致危机爆发。

4.金融市场建设不完善，金融监管不力。根据国际货币基金组织对各国汇率制度的分类，印度、墨西哥、阿根廷等新兴市场国家的汇率制度在多年前陆续开始实施浮动汇率制，而与之相伴随的是这些国家金融市场不够成熟，相比欧洲、美国等发达经济体仍然存在较大差距，因此难以充分享受浮动汇率制度为这些新兴经济体国家经济带来的福利。

三、当前新兴市场国家的应对策略

本轮新兴市场国家货币的大规模贬值是由美元步入强势周期所带来的，在外部冲击下国家货币大幅度贬值反映出的是新兴市场国家经济基本面依然存在问题，新兴市场国家的对外贸易结构、外汇储备、金融监管政策等均存在或多或少的问题。因此，外部各种不确定性因素都为新兴市场国家经济的建设和发展提出了更高的要求。

1.新兴市场国家的经济要具有长远意识。在不久前中国人民银行金融稳定分析小组公布的《中国金融稳定报告2018》中我们清楚地看到，当今威胁全球金融稳定的风险因素在增加，美国等主要发达经济体货币政策调整引发全球流动性收紧，并对新兴市场国家形成外溢效应。这种美元指数的周期性调整将会对新兴市场国家的宏观经济造成一定冲击，目前已经体现在美元的汇率发生可控范围内波动上。如果新兴市场经常账户赤字，主要靠资本账户外资流入尤其是短期外资来融资，那么外资撤出就会造成较大冲击。因此新兴市场国家具有长远意识，做到有前瞻性，未雨绸缪，以应对外部不确定性。

2.坚持可持续发展。对于新兴市场国家来说，发展才是硬道理，在新兴市场国家受到外部环境冲击下应该坚定经济发展的信念，新兴市场国家应该一心一意谋发展，始终坚持新发展理念，坚持经济结构的改革，加大改革力度，不论国际环境如何，新兴市场国家要切切实实办好自己的事情，坚持以经济建设为中心，坚定不移地推动新兴市场国家经济的高质量发展，注重经济结构的转型升级，顶住外部环境带来的改革压力，着手改革自身经济金融体系中不平衡、不稳定的一面，为将来新兴市场国家经济、社会的长远发展奠定基础。

3.注意国际资本流动的风险。对于新兴市场国家，则需要新兴市场国家发挥宏观调控的职能，通过公开市场业务、降息降准等货币政策手段，并通过运用外汇储备等措施，严控新兴市场国家的宏观经济基本面的稳定，例如外债占比、外债结构、财政平衡、国际收支等，进而稳定新兴市场国家的货币的预期，特别注意国际资本流动的风险，为本国经济的稳健运行保驾护航。

在经济全球化的情况下，新兴市场国家和美国经济同步性很高。目前，美国经济较为稳健，新兴市场国家经济的尾部风险也已减少，新兴市场国家的经济预计走向平稳。对于未来美国利率变动对新兴市场国家汇率影响，还是需要我们进行长久的跟踪学习和研究的问题。