在低利率环境之下 资本市场更容易走强

杨德龙

7月15日，国家统计局公布了上半年经济数据，我国经济增长稳中有进，整体向好。在此刺激之下，A股市场出现了低开高走，三大股指均纷纷翻红，特别是创业板指数大涨超过2%以上。

上半年我国国民经济运行的总趋势是总体平稳，稳中有进。面对上半年错综复杂的国际国内形势，我国坚持稳中求进的工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，狠抓六稳工作落实，经济整体增长平稳。上半年GDP为45.09万亿元，按同比价格计算，同比增长6.3%。

分季度来看，一季度增速较高，为6.4%，二季度增长6.2%。从产业来看，第三产业增速最快，高达7%。今年一季度我国实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，刺激了经济回暖。二季度由于政策的边际效用出现了递减，经济增速有所回落，GDP回落0.2个百分点。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6%，增速比一季度回落0.5个百分点。而服务业发展势头良好，已经超过了第一产业农业和第二产业工业，成为推动我国GDP增长的最重要的一个产业。

1到5月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长10.1%，增速比1到4月份加快0.3个百分点。而战略性新兴服务业、高技术服务业和科技服务业营收增长更是超过了12%。我国社会消费品零售总额上半年同比增长8.4%，增速比一季度加快0.1个百分点。而6月份社会消费品零售总额同比增长9.8%，比上月加快1.2个百分点。社会消费品零售总额的增长，主要受益于电商的发展。上半年全国网上零售额同比增长17.8%，比一季度加快2.5个百分点。实物商品零售额增长21.6%，继续加速。

还有上半年固定资产增速保持在5.8%的水平，增速比1到5月份加快0.2个百分点，比一季度回落了0.5个百分点，整体来看增速平稳。技术股方面，上半年我国货物进出口总额同比增长3.9%，增速比一季度加快0.2个百分点。出口增长6.1%，进口增加1.4%，顺差1.2366万亿元，同比扩大41.6%。我国面对贸易摩擦的新形势，依然保持了顺差的扩大。这主要是由于我国调整了贸易结构，提高了高附加值产品的出口，有效地抵御了贸易摩擦的影响。

在CPI方面，上半年CPI同比上涨2.2%，涨幅比一季度扩大0.4个百分点，增速控制在3%的年初定的目标以内，保持了物价整体的稳定。但是食品价格上半年上涨较多，特别是猪肉、鲜果等价格大幅上涨，带动了消费价格的回升。而PPI上半年同比上涨0.3%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，反映出工业品需求有所回升。

我国上半年就业形势总体稳定。上半年全国城镇新增就业737万人，完成全年目标任务的67%，而居民收入增长快于经济增速，城乡收入比继续缩小。上半年全国居民人均可支配收入15294元，同比名义增长8.8%。在经济结构方面，我国继续实施供给侧结构性改革，三去一降一补成果得到了巩固。经济结构进一步优化，消费成为推动我国经济增长最重要的引擎。从整体来看，上半年经济增长稳中有进，经济结构继续优化；下半年我国还会实施积极的财政政策和宽松的货币政策，以保持经济的平稳发展。

现在A股市场经过连续3个月的调整，已经处于估值的低端，而外资也从6月份开始结束了之前净流出的态势，开始转为净流入。流入的板块依然是以食品饮料为主的消费板块及银行等金融板块。这一点和我的观点是一致的，我认为“白龙马股”主要是在大消费和金融板块中产生，而外资一向是重视价值投资和长期投资的，所以他们大量流入这些板块在情理之中。

虽然二季度A股市场出现了一些调整，主要是受到一些不确定性因素的影响，包括贸易谈判受挫，经济增速出现一定下行的压力，但是政策呵护经济的态度没有改变，客户资本市场的力度也会进一步加大。加上现在货币政策方面将会保持宽松，美联储重启降息的趋势不会改变，现在市场分歧只是下调利率的时点。美国非农数据和通胀数据以及鲍威尔的证词，是市场对美联储预期的重要的依据。

全球资本市场整体上保持了强势走势，美股三大股指创出历史新高，证明风险资产的偏好在提升。如果美联储降息预期落地，包括中国央行在内的其他经济体也将采取降息等措施。即使不降基准利率，也可能会降一些市场间的利率、银行间市场的利率。这会让我国利率水平保持一个较低的水平。

在低利率环境之下，资本市场更容易走强。目前我国银行间市场资金面整体宽松，十年期国债收益率已经下行到3%左右。而根據上半年的经济数据，我国经济仍然是维持稳定增长，六稳有望重提。下半年将会有更明确的政策的支持。考虑到现在A股市场下行的趋势已经形成，虽然出现了一些扰动因素，但是不会改变A股市场长期上行的态势。更重要的是，A股的核心资产已经受到市场的认可，越来越多的资金开始关注核心资产，即我提出来的“白龙马股”。

从2016年开始，我就提出，“白龙马股”将是中国资本市场最核心的资产，最值得资金配置。现在经过了三年的走势，已经有了比较高的超额收益。展望未来十年，将是A股市场的黄金十年。在黄金十年里，各个行业的龙头，这些核心资产将会受到更多资金的关注，从而有利于A股市场的进一步上行。未来十年也是“白龙马股”的黄金十年。建议投资者一定要坚持价值投资理念，抓住“白龙马股”的机会，配置核心资产，这样才能够真正分享中国经济转型升级的成果。

我国正在进行金融供给侧改革，A股市场形成的慢牛长牛走势不会改变，对于这一点应当有信心。从行业和板块来看，大消费、金融和科技龙头股都值得重点关注。科创板开板在即，一些科创板的影子标的有可能会获得资金的关注。特别是有了比价效应，科创板上的股票估值较高，主板和中小创的相关同行业的公司估值较低，有可能会使得一部分资金去关注原有的科技股。