QFII：多空分歧明显

易强

10月31日，央行公布的一组数据，刺激了资本市场的神经——截至9月底，境外机构和个人（下称“外资”）持有A股市值达到17685.54亿元，已连续4个月走高。

受此消息影响，11月1日，上证综指、深证成指一扫前三日的颓势，分别以0.99%和1.73%的涨幅报收。

2019年4月底，外资持有A股市值首次突破1.70万亿元大关，达到17033.73亿元。但随后因为市场陷入深幅调整——上市公司总市值在5月份缩水3.23万亿元（据Wind资讯），至5月底，外资持股市值降至15118.59亿元。

不过，进入6月，外资持股市值又逐渐提高，6月底达到16473亿元，7月底为16551.40亿元，8月底为16903.14亿元，至9月底，一举超过4月，再度站在1.70万亿元之上。

由于截至9月底的A股总市值为54.58万亿元，仍未超过4月底的水平（55.53万亿元），因此，6月至9月外资持股市值的不断提高——外资持股市值占A股总市值的比重由5月底的2.89%上升至9月底的3.24%，曾一度引起舆论发出外资正在“抄底”或者“抢筹”的惊呼。

然而，如果投资者对外资持股市值做进一步考察就会发现，在外资持股市值不断提高的基本事实之下，掩盖了另外一些值得注意的现象，例如QFII之间存在多空分歧，且在其投资行为上，短期特征似乎越来越明显。

多空分歧

根据Wind资讯，截至9月30日，在A股上市公司中登上十大流通股股东名单的QFII共有59家，上半年末则有64家，一季度末有70家。换句话说，一季度末以来，已有11家QFII从A股上市公司十大流通股股东名单上退出，而且这种退出已经持续了两个季度。

值得一提的是，上述现象既可能是减持了部分股份，以至于持股数量不足以使其登上十大流通股股东名单，也可能是清仓。

在历史上，登上A股上市公司十大流通股股东名单的QFII最多时达到95家，时间是2015年上半年末。其后有所减少，2015年年底至2018年第三季度末在75家至87家之间波动，至2018年年底降至69家。

需要指出的是，自2013年一季度末，登上A股上市公司十大流通股股东名单的QFII第一次达到60家之后，再未低于这个数字，直至2019年第三季度末。

若对2018年年初以来的情况做进一步考察，则会发现，至少有两家QFII自2018年第二季度从A股上市公司十大流通股股东名单上退出，至少有5家QFII自2018年第四季度從A股上市公司十大流通股股东名单上退出，至少有6家QFII自2019年第一季度从A股上市公司十大流通股股东名单上退出，且再未登上此类名单。

至于QFII重仓股市值（即QFII作为A股上市公司十大流通股股东的持仓市值），2013-2018年各年年底依次是995.27亿元、1673.1亿元、1072.71亿元、1188.43亿元、1443.83亿元和1098.8亿元，2019年一季度末、上半年末和第三季度末分别是1562.72亿元、1604.69亿元和1562.63亿元。

2015年上半年末，即登上A股上市公司十大流通股股东名单的QFII达到95家的时候，QFII重仓股市值为1637.41亿元。

也就是说，与2015年上半年末相比，在2019年第三季度末，尽管登上A股上市公司十大流通股股东名单的QFII减少了36家，减幅达到37.89%，但QFII重仓股市值并未显著下降，仅减少74.78亿元而已，降幅为4.57%。

尤其是，与2015年至2018年各年年底相比，尽管2019三季度末登上A股上市公司十大流通股股东名单的QFII家数更少，但QFII重仓股市值却明显要高出很多。

在某种程度上，这或许可以说明QFII之间对A股的多空分歧比较明显，换句话说，看空A股的QFII家数虽然有所增加（体现为退出A股十大流通股股东名单的QFII越来越多），但那些看多A股的QFII则更加坚定（体现为持股市值却更多）。

例如，2018年年底，挪威中央银行登上25家A股上市公司十大流通股股东名单，持股市值为47.27亿元，至2019年第三季度末它已登上30家A股上市公司十大流通股股东名单，持股市值达到60.39亿元。

短期化特征

如前述，QFII在A股十大流通股股东名单上退出，并不一定意味着清仓，更不意味着它已经撤出中国，可能只是有所减持，以至于所持股份不足以使其成为十大流通股股东，而通过减持套现的资金，也可能已经投资于其他股票，同样因为其持股数量不够，才未被上市公司披露。

正因为如此，登上A股十大流通股股东名单的QFII明显变少（2019年三季度末比年初减少了10家）、同期外资持有A股市值却明显增加的事实（根据央行公布的数据，截至9月底，外资持有A股市值达到17685.54亿元，比年初增加了6168.19亿元），可能在某种程度上说明外资的投资行为呈现出短期化的特征（相较于十大流通股股东，中小股东的投资行为无疑更具有短期化特征）。

不过，由于监管机构目前只定期公布“境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况”，而未单独公布QFII持有境内人民币金融资产情况，因此，投资者无法通过对比QFII重仓股市值及同期QFII持仓总市值的增减变动去进一步分析QFII投资行为特征的变化。

2019年8月，国家外汇管理局副局长张新在接受新华社专访时提供的数据是，截至8月末，“合格境外投资者持有A股总市值6822亿元人民币……约占全部外资持有A股流通市值的41%。”其余59%则主要由陆股通即所谓“北上资金”持有。

但上述比例关系并非固定的，而是处于变动之中。事实上，自陆股通制度施行以来，QFII所占比重总体上处于下降趋势。

陆股通是沪股通与深股通的合称，是外资通过沪（深）港交易所互联通道买卖A股的制度，这一制度始于2014年11月。抛开陆股通存在一定程度的“假外资”不论，根据Wind资讯，截至11月6日，陸股通资金累计流入8775.70亿元，其中沪股通流入4818.90亿元，深股通流入3956.81亿元。

Wind资讯同时显示，截至9月30日，陆股通已成为894家A股上市公司十大流通股股东，持股市值合计11174.48亿元，而在年初，则是640家上市公司的十大流通股股东，持股市值合计6011.13亿元。

2014年至2017年的各年年底，陆股通登上十大流通股股东名单的A股家数依次为56家、134家、188家及313家，持股市值依次为604.21亿元、898.97亿元、1439.27亿元及4583.65亿元。

不过，由于陆股通是由不同境外机构和个人构成，因此，行为特征相较于QFII更为复杂。

6大重仓行业

下面来说说外资重仓行业的情况。

根据Wind，截至9月30日，在28个申万一级行业中，QFII持有证券数量最多的三大行业是电子、医药生物及化工行业，在33家电子公司、32家医药生物公司以及23家化工公司的十大流通股股东名单上可以看到QFII的身影。

若以持仓市值论，则同期三大重仓行业是银行、医药生物和家用电器，持仓市值依次为444.27亿元、219.79亿元和184.74亿元。

年初的情况是，QFII持有证券数量最多的三大行业分别是化工、医药生物和电子，分别是25家化工公司、24家医药生物公司以及17家电子公司的十大流通股股东;同期持仓市值最大的三大行业是银行、食品饮料和家用电器，持仓市值依次为338.25亿元、138.25亿元和129.78亿元。

陆股通方面，截至9月30日，持有证券数量最多的三大行业是医药生物、电子和化工，在95家医药生物公司、75家电子公司以及55家化工公司的十大流通股股东名单上可以看到陆股通的身影。若以市值论，则同期陆股通三大重仓行业是食品饮料、家用电器和医药生物，持仓市值依次为2272.84亿元、1164.17亿元和111.28亿元。

年初的情况是，陆股通持有证券数量最多的三大行业是医药生物、电子和化工，是65家医药生物公司、52家电子公司以及42家化工公司的十大流通股股东。若以市值论，则同期三大重仓行业是食品饮料、家用电器和非银金融，持仓市值依次是1268.83亿元、639.90亿元和578.88亿元。

因此，综合起来看，截至9月30日，外资（QFII及陆股通皆包含在内）重仓行业主要是银行、医药生物、电子、家用电器、化工及食品饮料等6大行业。

而在上述6大行业中，外资三季度明显加大仓位的三大行业是医药生物、银行和电子，持仓市值分别增加了265.42亿元、170.01亿元和146.46亿元。