建材中报：整体盈利增速放缓水泥业绩表现较佳

王柄根

相较于钢铁、煤炭等传统周期性行业盈利出现明显恶化，建筑材料行业在上半年业绩表现较好。2019年上半年，申万建筑材料板块实现营业收入2277.74亿元，同比增长23.31%，增速较上年同期下降3.19个百分点，行业中位数增速为11.58%;盈利方面，共实现净利润307.78亿元，同比增长19.13%，较上年同期下降70.88个百分点，整个板块销售毛利率为29.58%，较上年同期下滑1.54个百分点。

分子板块来看，水泥板块营收增速最快，增速达34%;其次是其他建材、耐火材料、管材、玻璃，分别增长12.3%、12.0%、9.9%、2.3%。净利润方面，管材增速大幅领先，同比增长75.4%，水泥和耐火材料同比增长27.4%、6.6%，玻璃和其他建材净利润均有所下滑，分别同比下降10.5%、28.4%。下面，笔者选取了建材板块中较大的三个子行业，对其上半年经营状况进行梳理。

水泥：业绩表现较为出色

2019年上半年水泥营收增速是所有周期品中最好的，净利润增速也优于其他行业。根据申万二级行业分类，2019年上半年17家水泥共实现营业收入1372.66亿元，同比增长34.03%;实现净利润253.71亿元，较上年同期199.17亿元增长了27个百分点。单季环比来看，受2018年三季度基建补短板政策刺激，水泥行业营收增速在2018Q4创出新高，之后2019年单季收入增速持续放缓，二季度营收增速仅有31.55%;从净利润角度看，水泥行业2019Q2净利润同比仍维持正增长，但增速相较2017Q2、2018Q2两个高点出现明显下滑，仅为26.19%。究其原因，在宏观需求整体偏弱的背景下，今年夏季，受降雨天气增多及部分地区环保管控影响，南方水泥需求环比持续走弱，价格下行趋势难以避免;北方地区因河北限产，水泥价格走势呈现分化。

公司层面上，2019年上半年海螺水泥（600585）以716.44亿元的营业收入贡献了行业一半的收入，同时，其净利润高达152.60亿元稳居水泥板块龙头地位;其次是冀东水泥（000401）、华新水泥（600801），分别实现160.78亿元、143.87亿元的营业收入，净利润分别同比增长60.82%、52.93%。除此之外，位于西北地区的区域龙头公司业绩表现亮眼，如祁连山、天山股份、宁夏建材、上峰水泥、青松建化，业绩增速均超过50%，体现出上半年当地需求状况较好。

展望后市，水泥市场需求逐步进入旺季。从库容比指标来看，上周全国水泥库容比为55.94%，已连续四周环比回落，目前华东地区水泥价格已经开始涨价，随着雨水减少和供给限产影响。短期内有望支撑水泥价格继续上行。

玻璃：处于盈利下行周期

2019年上半年，玻璃行业由于下游需求较弱，导致行业及企业收入情况和盈利水平呈现单边下行态势。根据玻璃信息网数据，2019年6月底全国玻璃均价约1512元/吨，较年初玻璃价格下降约100元/吨。整个行业上半年实现营业收入172.09亿元，同比增长2.27%;全行业净利润仅13.72亿元，较上年同期下滑10.53%。单季来看，玻璃行业营业收入增速持续回落，并在2019Q2创出新低，仅同比增长0.63%。但值得注意的是，二季度净利润同比增速为-2.74%，较一季度利润降幅环比出现改善。

供给端来看，2018年三季度后随着玻璃价格的下降及需求的下滑，玻璃行业冷修线数量超过复产及新建产线，供给呈现收缩态势。根据玻璃协会统计，2018Q4、2019Q1、2019Q2冷修产线分别为9条、4条、9条;复产线分别为2条、3条、5条;新建线仅2019Q2的2条。此外，截至2019年6月末，行业在产产能92400万重箱，同比下降1050萬重箱，较2019年初下降450万重箱。

需求端来看，自2016年起房屋竣工面积增长就呈现递减趋势，叠加2018年资金面紧张因素影响，今年以来竣工需求继续承压。由于国内浮法玻璃属于产能相对过剩的行业，国家也严禁内资企业新建低端浮法产线，因此供给端对行业影响变得弱化，需求端的释放对其景气度影响较为显著，目前下游地产竣工数据仍未见企稳，玻璃行业盈利水平或将继续承压。

玻纤：产能尚未消化完成

玻纤行业由于2018年供给端集中释放的产能尚未消化完成，使得玻纤价格年初以来不断下滑，主要体现在占比较大的低端粗纱产品价格压力大，风电纱、热塑纱等中高端产品价格较为稳定。同时叠加中美贸易摩擦的影响，宏观经济面临下行压力，导致玻纤需求下行，进而影响企业盈利能力。根据华泰证券统计，5家玻纤行业公司（中国巨石、中材科技、九鼎新材、长海股份、再升科技）上半年实现营业收入133亿元，同比增长12.46%;实现归母净利润为20亿元，同比增长6.22%。其中二季度单季，实现收入71亿元，同比增长11.93%;实现归母净利润为11亿元，同比增长13%。

公司层面上，中国巨石（600176）上半年营业收入为50.62亿元，同比增长0.89%;归母净利润为10.54亿元，同比下滑16.83%。由于公司在二季度采取针对性竞争策略，玻纤均价同比大幅下滑6%，毛利率和净利率分别同比下滑5.14、4.51个百分点至40.44%、20.84%。但公司销量逆势增加约2万吨，市场份额得以进一步提升。中材科技（002080）上半年玻纤业务收入27.02亿元，较上年减少2.03个百分点。相对于中国巨石，公司毛利率为33.30%，下滑幅度较少，同比减少2.32个百分点，主要原因是公司在2018年底F06线点火投入运行，降低了单吨成本。从龙头表现来看，玻纤企业毛利率呈现下滑态势，盈利水平进一步下滑。国泰君安分析师认为供给的增加叠加需求的平淡，玻纤行业目前仍未摆脱底部的特征。

图1：2015-2019H1 申万建材板块归母净利润及其增速