理财子公司行在路上 大资管行业将迎新发展

自2018年12月《商业银行理财子公司管理办法》正式发布以来，银行理财子公司的发展备受市场关注。截至2019年8月底，已有11家银行的理财子公司获批筹建，其中工、农、中、建、交五大国有商业银行的理财子公司均已开业。如果说2018年是“资管新规之年”，那么2019年则是“理财子公司元年”。理财子公司成立后，如何更好地体现回归本源、服务实体经济的要求？如何处理银行理财新老产品的关系？如何做好流动性风险管理？如何与其他资管机构开展竞争与合作？等等。带着这些疑问，《债券》杂志专访了银行理财转型与变革的亲历者——农银理财董事长马曙光先生。

《债券》杂志：理财子公司的设立缘于资管新规、理财新规¹的出台，请问这两项新规具体对商业银行产生了哪些影响？

马曙光：资管新规、理财新规的出台对商业银行理财业务具有深远影响，一方面为理财业务带来新的发展机遇，另一方面也使理财业务面临一定挑战，具体体现在以下三个方面：

第一，新规的出台将使理财业务走上规范发展轨道。按照新规导向，理财业务将由以往“资金池+刚性兑付”运作模式转变为净值化运作模式，从而回归“受人之托、代客理财”的本源。这将解决以往理财业务风险过度集中于银行端的问题，也有助于广大理财客户树立科学理财的意识。

第二，新规的出台将使理财业务由高速发展模式转变为高质量发展模式。过去十余年，在利率双轨制、客户需求等多因素驱使下，理财市场规模的年均增长率接近50%。但在高速发展的同时，理财业务的运作管理总体较为粗放、产品的同质化问题较为突出、投资的市场化和专业化程度较低。新规的出台将逐步转变理财业务发展的路径依赖，倒逼理财机构转变发展思路，建立以投研能力为核心的业务运作模式，走高质量发展之路。

第三，短期内新规将对银行理财机构的专业能力形成一定挑战。按照两个新规的主要精神，未来理财业务将难以享受到政策红利，从产品端到资产端都要直面市场化资管机构的竞争。未来，理财机构要在渠道销售、投资研究、资产运作、风险管理、系统建设等方面全面补齐短板，加快体制机制创新，努力提高市场化、专业化运作能力，以更好地应对市场竞争。

《债券》杂志：理财子公司如何更好地体现回归本源、服务实体经济的要求呢？

马曙光：理财子公司作为资管市场的重要参与者，要围绕金融供给侧结构性改革工作，深化对金融本质和规律的认识，强化金融服务功能，找准金融服务重点，在服务实体经济方面更加积极有为。

一是要针对实体经济融资痛点，加大产品创新力度。当前，实体经济融资以短期债务类融资为主，缺乏长期性、股权类融资来源。为此，理财子公司有必要以客户需求为导向，积极尝试发行长期限、权益类、私募类理财产品，为实体经济提供最紧缺的融资来源。

二是要加大营销推广力度，提高理财业务普惠水平。理财子公司成立后，理财产品的销售起点将进一步降低，有必要加大对长尾客户²的营销推广力度，使广大低收入群体、县域“三农”客群获得更多财产性收入，增强该类客户的消费能力，为提振消费需求加油助力。

三是要找准金融服务重点，提高资产配置能力。当前我国经济正处于高质量发展的加速期。“一带一路”建设、京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设等国家战略的实施为理财资产配置创造了广阔的空间。以科创板设立为标志的资本市场注册制改革丰富了理财投资的资产来源。面对上述变化，理财子公司要努力增强市场敏感性，积极把握经济高质量发展带来的投资机遇，将服务实体经济与自身发展更好地结合起来。

《债券》杂志：理财子公司成立后，如何处理银行理财新老产品的关系？如何推广和管理净值型产品？

马曙光：按照资管新规等监管政策要求，理财子公司只能承接符合新规的新产品。因此，处理新老产品关系的总体原则是“新老划断、平稳过渡”。一是要严格做好新老产品的风险隔离，要从产品发行、投资运作、组合管理、业务运行等方面严格区分新老产品，严格落实新老产品“三单”³要求，防止风险交叉传染。二是做好新老产品的平稳过渡。一方面，要按照资管新规关于转型过渡期的要求，有序压降老产品规模;另一方面，要按照净值化管理原则，加快发行净值型新产品。掌握好理财业务转型的策略与节奏，在总量相对平稳的基础上做好新老产品的有序衔接，积极维护金融市场稳定。

关于净值型产品的推广与管理问题，个人认为要做好以下工作：一是要针对理财客户总体风险偏好较低的特点，做好投资者教育。大力普及理财不等于存款的理念，改变客户对于刚性兑付的依赖，引导客户科学理财。二是要积极挖掘合格投资者，精准定位净值型产品的目标客群。三是要充分利用大数据等金融科技手段，分析掌握客户风险偏好，面向不同类别客户推广与其风险偏好相适应的理财产品。四是要加强净值型产品管理能力建设。一方面，要提升投资运作能力，防止产品净值大幅波动，提升客户金融消费体验;另一方面，要提高对产品净值化管理的系统支撑能力，提高产品净值信息生成能力与披露效率。

《债券》杂志：在新产品运营管理过程中，理财子公司如何做好流动性管理？

马曙光：資管新规的核心内容之一就是要打破资金池运作模式，防范流动性风险。新规以后，理财子公司将更多按照市场化原则做好流动性管理。

一是要做好资产负债的期限匹配管理。传统理财业务的主要商业模式是以短搏长、赚取期限利差，存在着一定的流动性风险隐患。为此，资管新规严格限制理财资产负债的期限错配，特别是禁止非标资产与产品端的期限错配。为做好流动性管理，未来理财子公司首先要严格落实资管新规关于资产期限的监管要求，逐步缩短资产平均期限，积极发行长期限产品，拉长产品平均期限，做好期限敞口管理。

二是要做好理财资产配置结构优化。首先，要加大对债券等标准化资产的配置力度，同时根据长期限产品发行能力合理配置非标资产。其次，在标准化资产配置中，要根据组合流动性管理需求，适当配置高流动性、可用于质押融资的利率债、同业存单等资产，提高理财组合紧急变现能力与外部融资能力。

三是要做好理财组合流动性的前瞻布局。根据以往经验，理财组合在月末、季末等关键时点的流动性压力较大，因此，在投资中可以根据需要配置在关键时点到期的资产。

四是加强与外部机构的合作。加强与银行、券商、公募基金等外部金融机构的流动性合作，拓展拆借、质押融资等外部融资合作伙伴，保障理财组合流动性安全。

《债券》杂志：新成立的理财子公司如何协调与母行的关系？

马曙光：理财子公司脱胎于商业银行，与母行各业务板块、各级经营机构有着天然的联系。未来可在与母行风险隔离的基础上，实现业务协同发展。一是与母行在客户拓展、联合营销等方面保持协同，满足母行客户的投资理财需求，助力母行的客户维护与业务拓展，最大限度发挥理财子公司对母行经营转型的战略支撑作用。二是充分利用母行其他子公司在证券市场、私募股权、创业投资、跨境投资、长期限资金供给等方面的比较优势，通过委外合作、客户互荐等方式实现共赢。

作为农业银行集团的全资子公司，未来，农银理财将坚持“风险可控、商业可持续、有效服务农业银行集团”的基本定位;围绕全行数字化转型，打造数字化资管;在风险隔离的前提下，加强行司间在客户建设、业务拓展、渠道营销、集团管理等领域的协同发展，充分发挥理财业务对母行经营发展的战略支撑作用，提高集团的整体回报。

《债券》杂志：相较其他类型的资管机构，银行理财子公司的优势有哪些？与其他资管机构竞争与合作的可能方式有哪些？

马曙光：相较其他类型的资管机构，银行理财子公司的优势表现在以下方面：一是具有客户优势，商业银行具有庞大的客户群体，这为理财子公司的业务发展提供了雄厚的客户基础。二是具有资金优势，商业银行是我国金融体系的主导者，资产负债规模相对非银机构具有绝对优势，这为理财产品发展提供了丰富的资金来源。三是具有渠道优势，特别是大型国有商业银行，不仅可以依托横跨城乡、广泛覆盖的营业网点销售理财产品，而且可以深挖客户数据，有效开展线上营销。

在外部合作方面，以往理财业务是资管市场重要的流动性提供方，借助通道模式为券商资管、基金子公司等行业下游机构提供了资金来源。按照新规要求，未来理财业务将逐步“去通道化”，由独立法人运作，实行净值化管理。这将重塑资管行业生态，改变资管市场竞合格局。一方面，理财子公司将在客户拓展、投资运作等方面与外部机构形成一定的竞争关系;另一方面，由于各家机构在客户群体、资金体量、渠道资源等方面不尽相同，因此，可以在产品研发、流动性管理、产品销售方面加强合作，提高资源利用效率，更好、更全面地满足客户投资理财需求。

《债券》杂志：请谈一谈理财子公司未来可能会面临哪些挑战及应对策略。

马曙光：理财子公司未来面临的挑战主要集中在业务转型方面。随着老产品逐步退出，新产品能否有效承接理财客户需求是业务转型的关键所在。为此，理财子公司要从产品转型、客户分层、渠道建设、投资研究等方面提高市场化、专业化运作能力，全面满足客户投资理财需求。

一是推进产品转型。打破传统业务模式，回归“受人之托，代客理财”的资管业务本源。以客户需求为中心，以公募产品为主、私募产品为辅;以固收类产品为主、非固收类产品为辅，逐步搭建涵盖固收、混合、权益等类别的净值型产品体系，丰富产品功能，提升客户体验。

二是完善客户分层。加强投资者适当性管理，按照穿透識别原则，甄别、区分不特定社会公众与合格投资者两大类客户，在此基础上进一步细化客户分层，向投资者销售与其风险识别能力和风险承担能力相适应的理财产品。

三是加强渠道建设。首先，依托母行建立渠道销售体系。其次，加强与外部机构在产品代销、生态圈共建等方面的合作，不断拓展销售渠道的深度和宽度。再次，整合母行和外部机构的数据资源，充分利用大数据、人工智能等金融科技，为产品研发、智能投顾、精准营销提供支持。

四是提升投研能力。对标市场化资管机构，打造专业投研团队，逐步建立多资产、跨市场、多策略的研究体系，加强研究对投资的指导作用。完善投研人员激励机制，逐步实现投资业绩可归因，业绩报酬可落实。

五是提高风控水平。首先，完善公司治理，进一步强化风控团队建设。其次，进一步强化风控能力建设。全面提高对合规风险、信用风险、市场风险、操作风险的管理水平，实现理财业务的健康、可持续发展。

六是强化IT系统建设。通过科技赋能，加强对投研一体化、智能营销、智能投顾、智能客服、量化交易、风险管理的系统支撑。

《债券》杂志：请展望一下农银理财的发展前景。

马曙光：农银理财作为农业银行集团控股的综合化经营子公司，将坚持以客户为中心，坚持稳健的经营理念，致力于建设最佳客户体验的一流资产管理机构。尽管理财子公司是新生事物，没有现成的发展经验可以借鉴，但在监管机构、广大客户等社会各界的关心、指导与支持下，我们有信心、有能力把农银理财建设好、发展好。

注：

1.资管新规是指2018年4月27日人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）;理财新规是指银保监会于2018年9月28日发布的《商业银行理财业务监督管理办法》。

2.长尾客户是指数量庞大但个体资金量小的普通客户。

3.“三单”是指单独管理、单独建账、单独核算。

责任编辑：罗邦敏  鹿宁宁

专家简介

马曙光，博士研究生学历，高级经济师;具有丰富的银行从业经历，先后在中国农业银行多个部门任职，对银行理财业务具有丰富的研究与实践经验;2019年7月起任农银理财有限责任公司董事长。