恒力集团 600亿重磅豪赌

王方玉

随着一系列重量级的企业排行榜单的发布，来自苏州的化纤巨头恒力集团正迎来它的“高光时刻”。

恒力集团2018年总营收3717亿元，较去年增长了638亿元。在《财富》杂志发布的世界500强企业排行榜中，恒力集团排名第181位，较去年上升了54位;在工商联发布的2019中国民营企业500强榜单中，恒力集团排名第8位。

过去一年多时间，恒力集团动作频频。去年10月，恒力集团入主上市公司松发股份（603268.SH）。今年3月，恒力石化在大连长兴岛建设的“2000万吨/年炼化一体化項目”也已正式投产。

然而在闪耀的排名背后，恒力集团正在面临巨大的偿债压力。数据显示，2019年一季度末，恒力集团的总负债达到1185亿元，较2018年初增加了900亿，资产负债率高达75%。同时，其持有的上市公司恒力石化（600346.SH）的股权也有较大比例质押。

恒力集团正承受着其激进扩张带来的后遗症。一路高歌猛进，恒力的实力能否称得上它的野心？

激进扩张

过去两年间，民营化纤领域的四大巨头恒力、恒逸、桐昆、荣盛因其投资的大规模的炼化一体化项目而备受市场关注。这些大炼化项目的规模不但远超以往的民营炼厂，甚至能够与“三桶油”旗下的最大炼厂一较高下。

其中，浙江石化炼化一体化项目（荣盛占股51%，桐昆占股20%），以4000万吨/年的规模远超目前国内最大炼厂中石化镇海炼化。

但具体到单个项目的投资金额，恒力集团无疑是四大化纤巨头中投资规模最大的企业。作为民营企业，恒力集团单独一家企业就独揽了大连长兴岛2000万吨/年的炼化项目。而浙江石化的4000万吨/年的炼化项目不仅是四家合作建设，其中也有国资的身影。

这一大规模的炼化项目自然是耗资不菲。根据大连市政府新闻办公室召开新闻发布会介绍，恒力在大连长兴岛炼化项目的总投资高达630亿元。

正是因为如此庞大的投资金额，恒力集团一年多时间内新增负债金额便高达900亿。考虑到2017年末，恒力集团的总资产规模仅有400亿出头，这笔投资已是非常激进。

除此之外，恒力集团继续扩张了PX下游配套的PTA产能。2018年恒力集团投资80亿元，启动建设了两条新的250万吨/年PTA生产线，项目达产后，恒力石化的PTA年产能将达到1200万吨。

不只炼化项目，恒力集团对油气上游资产也颇有兴趣。根据路透社消息，2018年9月，北方工业有限公司和民营企业恒力与中国华信能源有限公司的债权人进行谈判，打算接管华信在阿布扎比的油田权益。

这一油田权益每年至少产出320万吨石油，约相当于大庆油田目前三年的产量总和，是非常优质的资产，华信当初的收购价格高达18亿美元。不过，该油田权益最终与恒力无缘，被国企振华石油取得。

不过，恒力集团对于上游油气资产的布局意图已经明确。目前，恒力集团还是一家油气公司ST中天（600856.SH）的股东之一，持股比例为2.03%。

重磅赌注

之所以重金投入炼化一体化项目，化纤企业主要是为了获取化纤产业链的上游原材料对二甲苯（PX）。PX是化纤产业链上游的重要原料，由于诸多原因，国内的PX产能曾严重不足，2017年对外依存度近60%，这严重挤压了化纤企业的利润空间。

通过炼化一体化项目，恒力集团就可以将“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链打通，从而获得更加可观的收益。进军上游油气产业，则能够将最上游环节的利润也收入囊中。

不过，高昂的投资一旦出现问题，遭遇市场环境的变化，其面临的风险也是巨大的。恒力集团在激进扩张追求一体化利润，无异于一个重磅的赌注。

随着化纤厂商以及中化、中石化、中海油、中国兵器工业等企业纷纷投建炼化一体化项目，PX的垄断性和稀缺性已经逐渐式微，其盈利能力也正面临挑战，2019年产业链的利润也在逐渐由PX向PTA转移。

诸多分析人士认为，未来产业链的利润将会向下游PTA产业转移，并进一步转移到下游聚酯行业，从而达到新的利润分配平衡。恒力集团现有聚酯产能281万吨，远落后于竞争对手恒逸和桐昆，同时近两年国内的聚酯产能也有较大规模的扩张。恒力能否在利润转移中占据有利位置，仍然存在较大的不确定性。

大连长兴岛炼化项目的主要产品包括年产992万吨汽油、柴油、航空煤油，450万吨芳烃，150万吨乙烯，同时还有大量化工轻油、苯、液化气等副产品。除了PX之外，其余产品的销路，尤其是成品油，是个不小的问题。

如果没有直接面对终端消费者的渠道，恒力集团在成品油销售方面就没有发言权和议价能力，就会陷入被动的局面，只能把成品油以远低于零售限价的价格卖给“三桶油”和批发渠道。而其竞争对手浙江石化的成品油是由浙江省国资企业浙江能源一手包销。

炼化项目产品的盈利能力也将严重影响到恒力集团的偿债能力。

由于建设炼化项目，恒力集团的负债率大幅提升，激进扩张的后遗症正在显现。2019上半年末，恒力集团的总负债达到1436亿元，同比增长了74.41%。今年上半年的财务费用即高达10.16亿元。