基于财务视角的我国高速公路上市公司股价波动因素分析

曾铭娟

摘 要：本文基于财务视角，选取2011-2017年相关财务指标对高速公路上市公司股价的影响因素构建模型进行数据分析，结果显示，反映盈利能力的扣除非经常性损益前的净资产收益率、每股收益对高速公路行业公司的股价影响显著，相关性强。本文从研究结论出发，对高速公路股价长期低迷的原因进行分析，并提出相应的建议。

关键词：高速公路上市公司；财务指标；股票价格

一、高速公路上市公司主要财务指标与股价变动实证分析

（一）样本选取和数据来源

本文的研究样本为wind客户端中信证券行业类交通运盛类公路板块中18家高速公路上市公司，这些股票代表了整个高速公路板块。研究数据为2011-2017年的年度财务报表数据，数据均来源于wind数据库。另外，由于研究期间招商公路（001965）财务数据存在大量缺失，故将其从样本中剔除。最终获得17家高速公路上市公司7年财务数据，共119个年度观测值。

（二）变量设计

1.因变量

本文的研究对象是基于财务视角的我国高速公路上市公司股价波动因素，所以将股价作为本文的因变量。根据市场有效理论，公司财务报表公布后，财务指标的变化会对未来一定时期股价产生影响，所以股价相对于年末财务数据而言具有一定的滞后性。基于此，本文股价的衡量标准为下一年度第一季度的每月平均股价的平均值。

2.自变量

财务指标是一个公司的整体运行状况晴雨表，当前用于衡量上市公司经营状况的财务指标主要有：盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标和其他财务指标。

（三）回歸分析

为了得到主要财务指标与股价变动的具体关系，我们对主要财务指标与股价的关系进行了回归分析。

从表1中可以看出，影响股价的财务指标主要有5个：净资产收益率、每股收益、每股净资产、分红率和流动比率。

列采用的指标是扣除非经常损益前的数据计算的。从中我们可以看出净资产收益率（ROE）的系数为11.16且在10%的显著性水平上显著，表明净资产收益率每增加1%，股价将会上涨11.16元，净资产收益率越高，高速行业上市公司的股价也越高。分红率（Div）的系数为5.196且在1%的显著性水平上显著，表明股息率每增加1%，股价将上涨5.196元，分红率对股价具有正向影响，即分红率越高，股价也越高。每股净资产（Asset）的系数为0.950且在1%的显著性水平显著，表明每股净资产每增加1元，股价上涨0.95元，每股净资产与股价正相关。流动比率（Lbd）的系数为0.804且在1%的显著性水平上显著，表明流动比率每上升1%，股价将增加0.804元，公司的短期偿债能力越强，股票的价格也越高

由上表可知，财务指标中对股价影响较大的指标主要为净资产收益率和每股收益。然而，二者又存在扣非前和扣非后的区别。对于净资产收益率来说，扣非前其系数为11.16且显著，扣非后其系数为2.911且不显著，这就说明资本市场上投资者更加关注企业整体的收益率，而不关心这些收益的来源和性质；对于每股收益同样如此。扣非前每股收益的系数为4.079且在1%的显著性水平显著，而扣非后每股收益的系数为2.609且显著性仅为10%，扣非前每股收益在影响程度和显著上均大于扣非后每股收益。

二、研究结论、原因探析和对策建议

（一）研究结论

本文研究的高速公路板块属于交通运输行业的公路板块。通过回归分析，高速公路上市公司的财务指标中盈利能力对股价解释力强，其中净资产收益率和每股收益的相关性最强。现实中大多投资者对这一指标非常关注；而大多数投资者对偿债能力和营运能力的关注度不高，反映在高速公路上市公司的股价上，这两个能力所对应的财务指标对股价影响微弱。由于高速公路投资规模大、总资产高、投资回收期长，总资产的周转率极低，导致真正反映企业盈利能力的净资产收益率和每股收益偏低，其中2016-2017年行业平均每股收益0.41和0.462低于全部A股每股收益0.46和0.464。

（二）对策建议

从模型的研究结果看，财务指标对高速公路上市公司股票价格有一定的影响，其中净资产收益率和每股收益的相关性最高。提升高速公路上市公司盈利能力，可以有效改善高速公路上市公司股价表现。

1.发挥高速公路主业优势，实现利润稳定增长。

从当前高速公路行业上市公司经营结构来看，高速公路收费业务还是占据绝对主导作用，是行业最为主要的利润来源。为破解高速公路企业“一二一”难题，一方面上市公司应充分发挥资本市场融资功能，积极寻找优质的路桥费收费项目，控股或参股等高速运营公司，保障主业的可持续发展和盈利能力；另一方面，借助《收费公路管理条例》修订的东风，构建收费价格和收费年限的动态调整机制，确保高速公路投资项目获得合理回报。

2、利用剩余资源打造高速+，寻求更强劲的利润增长。

高速公路上市公司应发挥地域优势和载体优势，充分发掘高速公路产业链中除高速通行业务以外的剩余资源，利用高速公路运行带来人流、物流、信息流，大力发展相关多元化产业，如服务区、加油站，物流等行业。充分利用高速公路充沛的现金流优势，大胆突破，谨慎投资，通过设立并购基金，锁定标的物，同时把标的物放在体系外培养观察，等前景明朗后，再决定是否纳入上市公司体系内，以有效延迟并购决策时间，尽可能消除并购前的风险。

3、重视投资者关系管理，营造良好的媒介关系和舆论环境。

当前高速公路行业上市公司在“三低”（低换手率、低股价、低估值）特征背景下，上市公司识别公司现有和潜在的投资者，了解他们的投资理念和投资偏好的基础上，一方面应加强信息披露的主动性和个性化，借助专业机构及分析师的深度研究、持续跟踪分析报告的发表，使投资者正确认识行业发展前景及公司的竞争力；另一方面根据市值表现的特点和投资者结构及情绪，调整投资者关系管理工作的具体策略、方式和力度，完善与媒体的日常联络制度，为公司的发展营造良好的舆论环境。

参考文献：

[1]李建军.上市公司股票价格与财务指标相关性分析[J]，华中农业大学学报，2014（5）：139-143.

[2]乔欢.高速公路上市公司多元化经营模式特点研究[J]，现代经济信息，2018（5）：48-50.