账户变动出现趋势性特征，储备资产小增

周儒

1.2018年全年经常项目和非储备性质金融账户双双出现了顺差，并且，两个账户的变动开始出现了趋势性的特征。也就是在世界经济增幅出现回落、国家贸易保护主义出现升温以及我国国内经济进行变革等因素的背景下，经常项目的顺差趋于减少，而随着我国有望进一步对外开放，特别是加大对以前广受保护的资本市场和服务业的开放，非储备性质金融账户的顺差有望趋于扩大，去年直接投资项和证券投资项下顺差的增加也说明了这一点;

2.2018年尽管出现了双顺差，但是，主要账户的季节型波动在加大，如一季度的经常项目出现巨额逆差，但是最终被后三个季度的顺差所弥补;而四季度的非储备性质金融账户出现的逆差却是被一季度的较大顺差所掩盖了;

3.经常项目的顺差减少在于服务贸易逆差继续扩大，而货物贸易顺差的减少。服务贸易中，旅游贸易逆差继续扩大，而知识产权逆差的环比增长十分明顯，这从另一方面说明了我国对知识产权的保护在进一步增强;

4.非储备性质资本项目顺差的增加得益于直接投资、证券投资等方面的外资流入的增加，同时投资收入汇出在减少，这也从另一方面佐证了外资并未从中国撤离而是在继续扩大投资而流入;非储备性质资本项目顺差增加的另一个重要原因在于我国加强了对外投资的管理，放慢了对外投资的步伐;

5.证券投资项下外资流入明显，随着我国资本市场的国际化加速，尤其是国际上一些著名的指数如明晟指数公司将中国A股纳入其指数并将大幅度提高中国A股的权重，将使得外资流入有望进一步增加;

6.错误遗漏项数额的减少以及其在货物贸易总额中占比的下降，说明了我国国际收支统计质量的提高，也说明我国在外汇的国际收支方面加强了管理。但是，旅游收入逆差和其他投资收入的逆差的扩大说明提高外汇管理水平依旧面临着新的考验;

7.国际储备资产小幅增加。尽管我国的外债余额在上升，特别是短期外债比重有所提高，但是相对于短期外债余额和为了满足进口的需求而言，我国的国际储备相对环视充足的，外债危机是不存在的，有关我国外债可能发生危机的言论实在是杞人忧天。

今年三月底，国家外汇管理局公布了2018年度的我国国际收支报告，报告显示，2018年我国国际收支延续了2017年双顺差的特点，即经常项目和非储备性质的金融账户双双出现了顺差，但是，经常项目顺差额环比出现了大幅度的萎缩，而非储备性质金融账户顺差却出现了明显的增加，国际储备资产出现了增加，但环比增幅有所收缩。

尽管两个账户出现了双顺差，但是我们应该看到，全年两个账户的季节性波动幅度相当之大。2018年一季度的经常项目出现了巨额的逆差，好在这一逆差被当年后三个季度的顺差得到了弥补;而四季度的非储备性质金融账户出现的逆差则是被一季度的较大顺差所掩盖。造成这一巨大季节性波动我们认为是中美贸易磨檫加剧所致。2018年3月，美国对原产于中国的钢铁和铝制品加征关税，打响了中美贸易摩擦的第一枪，双方你来我往不断升级的加征进口商品关税的措施，在相当程度上影响了双方贸易商对进出口商品在时间和数量上的把控，从而在一定程度上引起了进出口数值的波动。中美双方是世界上最大的两个进出口贸易国，双方对进口商品的需求并不会因对方加征关税而急剧萎缩，即使关税提高还是需要进口的，则不过可能寻找其他国家商品的替代来源。随着中美政府之间开始谈判寻求解决中美间贸易问题，我国进出口状况趋于平稳，波动性大为降低。

一、经常项目分析：顺差趋减

2018我国经常项目顺差490亿美元，顺差数创下2004年以来的新低，尤其是环比大幅萎缩（2017年我国经常项目的顺差额为1951亿美元）。

从季度数看，导致2018年经常项目顺差数环比降低的主要原因是一季度出现了比较大的逆差，虽然二季度与三季度扭转了逆差格局，但是顺差的数额仍然相对偏小，直到四季度顺差的才有所扩大。

1）贸易收支账户分析

贸易收支是经常项目中最重要的项目，从2018年的贸易收支情况看，顺差3951亿美元，环比下降了17%，原因在于出口的环比增速慢于进口的环比增速，其中出口的环比增速为9%，而进口的环比增速为16%。进口的增加主要是中国政府提倡扩大进口，去年11月我国在上海举办了首届进口博览会即使明证。但从季节数据看，货物贸易顺差在2018年呈现逐季改善之中，一季度顺差最低，四季度顺差最高。

2）服务贸易账户分析

服务贸易方面，2018年依旧呈现为逆差，并且逆差数在继续扩大，去年全年的逆差达到2922亿美元，而2017年的数值为逆差2589亿美元。虽然服务出口和服务进口两方面均出现了增长。但是服务进口的增速明显高于服务出口的增速。服务出口环比增加9.6%，而服务进口环比增加11.4%，服务贸易逆差环比增加了12.8%

从分项看，旅行贸易依旧是最大的逆差分项，全年逆差达到2369亿美元（2017年该项逆差为2193亿美元），其次为运输，逆差669亿美元，知识产权使用费的逆差为302亿美元，环比增加了26.2%。金融服务尽管逆差绝对数额不大，但增加了31.4%。其他政府服务逆差大增54.6%。在顺差方面，其他商业服务的顺差最大，而建筑服务顺差49亿美元，环比大增36.7%。

1）初次收入账户分析

2018年初次收入账户依旧处于逆差状态，逆差环比数在扩大，全年的逆差514亿美元，环比增加了412亿美元。其中，资金汇入大减了18.3%，资金流出则增加了3.8%。从分项来看，初次收入逆差扩大的主要因素是投资收益逆差扩大。

从投资收益分项情况看，全年逆差613亿美元，环比增加141亿美元。其中，投资收入汇入减少了19%，而投资收入汇出减少了5%。投资收入汇出的减少，显示出外资在华投资收益进行扩大再投资的意愿有所提高，而我国海外投资收益汇入减少的最主要原因可能是和我国加强了对外投资的管理，企业减少了海外投资有关。

2）二次收入账户分析

二次收入逆差24亿美元，逆差环比数大幅下降，2017年为逆差118亿美元。数据显示，二次收入方面，资金流出和流入数均出现了下降。

二、非储备性质金融账户分析：顺差趋增

2018年，我国的非储备性质金融账户顺差1305亿美元，环比增加19.2%，其中，资金流入4837亿美元，环比增加9.4%，而资金流出3532亿美元，环比增加6.2%。

但是，从季度数看，四季度我国非储备金融账户出现了逆差，全年的顺差主要得益于一季度出现了比较大的顺差，从全年的季度趋势看，顺差额总体下降，直到四季度出现了逆差。

1）直接投资账户分析

2018年直接投资账户顺差1070亿美元，顺差在2017年大增167%的基础上又大增285%。资金流入2034亿美元，环比增加22.5%，其中以股权投资形式流入的达到1543亿美元。资金流出964亿美元，环比增加30.2%。以股权形式流出的资金流出额为790亿美元。

从季度数据看，直接投资全年出现了比较大的波动，三季度顺差一度出现过急剧的萎缩，四季度顺差又出现恢复性增长。从季度数还可看出，相对于外资对华直接投资的大起大落，我国对外直接投资比较平稳。

经常项目与直接投资项目是国际收支中最基本的项目，但是我国经常项目和直接投资占到GDP的比重一直处于下降趋势。

2）证券投资账户分析

2018年，我国证券投资账户出现了比较大的顺差，顺差额达到了1066亿美元，环比在2017年大增156亿美元的基础上，再次大增261%，顺差额创下历史新高。这一方面得益于外资流入的增加，另一方面也是因为我国资金流出在减少。

从季度数看，证券投资顺差的增加主要发生在二季度和三季度，四季度顺差环比明显收缩。我们认为这一季度上的变化主要是因为去年六月明晟指数将中国A股正式纳入了其全球新兴市场指数，国际上一些跟踪明晟指数的基金公司将中国A股作为其管理的资产投资配置的一部分，从而导致一部分资金在二三季度流入中国的证券市场。

在股权投资方面，2018年资金流入比较明显，流入了606亿美元，前值为362亿美元;资金流出177亿美元，前值为328亿美元。

但是，从季度数据看，股权投资的外资流入在二季度达到新高后逐季回落。去年下半年中国股市的持续低迷和风险的大规模集中释放可能使得外资放慢了流入的脚步。

在债券投资账户中，2018年顺差也创下新高，资金流入995亿美元，前值为880亿美元;资金流出357亿美元，前值为619亿美元。

从季度数看，在债券投资账户方面，也是在二季度创下全年流入资金的高点后回落，四季度出现净流出。

3）其他投资项分析

2018年其他投资项目出现逆差，逆差769亿美元，前值为顺差518美元。表现为资金流入环比减少，资金流出环比增加。

与2017年相比较，其他投资项下的分项方面，贷款项下逆差环比增加明显;同时，货币与存款项出现了逆差。

从季度数看，后三个季度出现了比较明显的资金流出。

三、储备与平衡账户分析：储备资产小增

1）储备账户分析

储备资产2018年增加了188亿美元，但大大低于2017年增加915亿美元的水平。其中，外汇储备增加了181亿美元。在INF中的储备头寸增加了7亿美元。黄金储备在报表上显示没有变化。

月度数据显示，2018年我国外汇储备30727亿美元，国际储备31679亿美元。

外汇管理局还公布了2018年年底的外债余额数据，2018年底，外债余额19652亿美元，其中，中长期外债为6936亿美元，占35%;短期外债为12716亿美元，占比65%。短期外债比重上升。短期外债占外汇储备的比重为41%，较2017年的37%出现了回升。

外汇储备的充足保证了我国外债问题基本可控。

2）错误和遗漏项目分析

2018年错误和遗漏项目为-1602亿美元，较2017年的-2130亿美元减少。错误遗漏项目占到货物贸易总额的比例也从2017年的5%降到4%，低于5%的临界值。

错误遗漏及其占货物贸易总额比例的降低一个可能是统计质量的提高，二是由于加强了外汇管理，资金外流等情况得到遏制。

今年可能影响我国国际收支的几个重要因素

人民币兑美元升值的影响

今年以来，美元指数出现了较大幅度的波动，一度跌破96而后又回升至97上方，但是人民币兑美元并未跟随出现大幅度的升降，而是小幅度的升值，从一美元兑人民币6.9元附近升值到了6.7元一带并企稳。究其原因我们认为这是与中美贸易谈判有着很大的关联。2018年，中美之间出现不断加剧的贸易摩擦，人们对人民币贬值的预期加剧，人民币兑美元确实有所贬值，一度逼近7元的关口，破7似乎已是必然。去年开始的中美贸易谈判对人民币汇率甚少谈及，但是进入2019年后，从官方透露出来的信息看，突然之间人民币汇率成为了中美双方贸易谈判的议题之一。虽然中国政府一再强调我们不会有意让人民币汇率贬值，来抵消或部分抵消美国对中国出口商品加征的关税，但是美国政府显然还是有所担心。我们认为将人民币汇率问题作为中美贸易谈判的议题，显然是美方为了平衡取消或降低对中国商品加征的关税的手段之一，而中方在权衡利弊之后也很有可能會采取一定的措施，保证人民币汇率的相对稳定并有一定程度的升值。我们认为，在今后相当一段时间内，人民币兑美元的汇率将呈现相对稳定并稳步小幅升值的状态，这将影响到今后一段时期我国商品的进出口，从而对我国的国际收支状况产生影响，我们必须要加以重视。

中国加大开放力度增加进口的影响

加快对外开放是一段时间以来我国的政策。应对国际上日益升温的贸易保护主义，中国政府采取了果断措施加大了对外开放的力度，无论是在经常项目上的对外进一步开放，还是在资本项目上的进一步开放，有力地改善了中国的投资环境，为中国经济发展提供新的动力。

与此同时，我国加大了进口的力度，去年在上海举办了首届进口博览会取得了成功，今年将继续举办第二届进口博览会，从目前报名的情况看令人满意。多年来，我国货物进口的增速大多低于出口增速，因此，主动加大进口，对减少我国与其他国家的贸易摩擦，促进对外贸易互利互惠，更好的发展我国经济具有重要的意义。同时，随着我国国民财富的日益增加，人们也迫切需要提高消费层次，增加更多的高质量的进口商品用于消费，扩大进口有利于满足人们的消费需求。

应该看到，进口的增加将会直接影响到国际收支的平衡，尤其是货物贸易的顺差一直以来是我国贸易顺差的主要来源，如果进口的增速长期大于出口的增速，必将直接影响到我国国际收支顺差的格局，对此我哦们应当要加以重视并深入研究分析。