基于线性回归模型研究互联网行业公司股票价格影响因素

傅泊森

摘要：当今信息技术快速发展，依据有效市场假说可知，这些市场信息在这次互联网信息爆炸时代的背景下，将对股票市场产生深远的影响。本文将选取中国石油和中国海洋石油这两个传统能源企业以及阿里巴巴和京东两个新兴的互联网企业，对其股票走势予以分析，致力于探求对于该行业股市的重要影响因素，从而对投资者的投资意向与对市场的预期给以建议，减少损失。

关键词：股票市场;有效市场假说;电子商务;线性回归分析

中图分类号：F830.9   文献识别码：A  文章编号：

2096-3157（2019）06-0106-03

一、前言

1.研究背景

当今世界快速发展，人们的可支配收入也随之快速增加。而股票市场也渐渐成为了人们的主力投资方向，股票市场的波动变化也给予整个社会以极大的影响。相信许多人对2008年的次贷危机所引起的全球性的金融灾难依然记忆犹新。本世纪以来，本着以低利率来刺激经济的美国，将大量的低息贷款放出。而在房地产行业中间，存在着大量的次级贷款，这意味着较低的信用等级，意味着较高的收回贷款的风险。而这些房屋的价钱已远不如前，银行业受到了极大损失，人们的这些心理引发了银行业恐慌。这场银行业和保险业的危机，极大的反应在了股票市场上，银行业股票大跌，与之相关的金融投资企业的股票也大跌，房地美和房利美在当年的7月份就已经亏损了700亿美金。同时，二者的股票也下跌了97%和98%。标准普尔500指标下跌了39%，而纳斯达克指数在当年跌幅也达到了40%。通过次贷危机，我们可以看到股票市场在当今社会之下的巨大影响力，其波动将带给投资者和企业以巨大影响。也体现了我们对股票市场研究的重要性。

本文的全部研究探讨将建立于有效市场假说的背景下。在有效资本市场之中，市场价格可以用来反映所有相关的市场信息，而价格也在随着市场信息发生着变动。当然这基于三个条件。一是“理性”，即市场上大多数的人都是理性的。二是“独立的理性偏差”，即我们认为过度乐观即认为股票的价格被低估了的人的人数，与过度悲观即认为股票价格被高估了的人的人数，他们二者均符合正态分布。三是撇脂，即所有的人、投资者，都可以得到有效的信息，并且任何人都无法获得超长的收益。而有效市场假说也拥有三种形式分为弱型有效市场、半强型有效市场以及强型有效市场。当今的市场，基本上近乎是半强型有效市场。而中美这两个经济大国的市场都满足有效市场。试举两例，先谈美国的苹果公司，2016年9月7日，苹果公司召开了iphone 7手机的发布会，此后，当天股价就以0.57%的涨幅收盘。再说回中国，拼多多企业的造假，使之在上市之后仅仅第五个交易日就临来滑铁卢，足足跌破了每一股19美元的发行价，而造假事件的曝光，使之在当天就迎来了股市大跌。以上两例，皆充分证明了市场的有效性。

2.国内外文献综述

现如今，许多的相关学者都对于股票市场有了深入的研究。陈海强、范云菲以面板数据政策效应为模板，分析和证明了融资交易和融券交易对于股票市场的波动性影响，并且发现二者呈非对称性影响股票市场。谢凤鸣通过回归分析对股票市场研究，尝试分析中国A股市场春节节前效应。夏睿瞳基于有效市场假说，利用R/S分析法对我国的七大碳排放交易市场的有效性予以研究，并分析得出我国的七大碳排放交易市场的有效性仅仅处于弱型有效市场。谢丕花通过线性回归分析，探讨居民可支配收入和股票交易额之间存在的联系。

二、研究方法

1.资本资产定价模型

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model），也简称为CAPM。其实就是在研究市场之中对一只股票或者说一种资产组合的评估工具。其中有一个主要参数，即BETA，而BETA系数是通常用于衡量一个资产的系统性风险。一般情况下，一个资产所需要面对的风险大致分为两种：一是系统性风险，主要包含了汇率、银行的利率、整个市场的通货膨胀率等，这些因素都是在影响整个股票市场的。二是非系统性风险，其中的因素仅仅影响某一支股票，或者某一行业。BETA系数作为CAPM的主要参数，以来衡量一种证券或投资组合相对于总市场的波动性。这里所提及的总市场的概念一般以标准普尔500指数为准。标准普尔500指数，由于其覆盖市值占美国总每个企业的市值的75%。故而，目前被认为是最为权威的指数，近乎可以代表市场。

资本资产定价模型的公式为：

E（ri）- rf = βi（E（rm ） - rf ）

2.套利定价模型

套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），简称为APT。

rit = ai + bi1 F1t + bi2 F2t +......+ bin Fnt + ei

据此公式，便可以进行多个因素的分析。但在这里需要说明，随机变量ei与因素是不相关的，且两种债券的随机变量之间也是不相关的。同时，还要强调在选取因素的时候，两个因素之间的相关性要较弱。

三、系统性因素对股票价格的影响

一支股票的影响因素是众多的，大致可以分为系统性与非系统性的影响。系统性分析，其中最为重要的一项是经济周期。也就是在一段时间之内，宏观经济其整体走势。一般情况之下，经济周期分为四个阶段，分别是收缩、复苏、繁荣和衰退。这是对于股票市场长期走势最为重要的因素。其中对于经济周期的把握.主要通过GDP、通貨膨胀率、失业率、利率等多项指标来分析。

1.国内生产总值

GDP，即在一定时期之内（大约一年）一个国家或地区所有常住单位的所有生产结果，一般情况之下使用生产法来核算GDP。由于GDP反映的是一个国家的整体经济状态，当GDP值较高的时候，一个国家的经济是繁荣的。此时市场上的资金也较为充裕，股票市场是上升的，繁荣的。

2.消费者价格指数

简称为CPI，一般多用于反映与居民生活有关消费品及服务价格水平的变动情况。一般可以从三个方面来看待CPI的影响。一是从CPI度量通货膨胀率的层面而言，当CPI指数较高时，物价上升，而通货膨胀率指的是在一定时期之内，价格水平持续上升。所以，CPI指数是衡量通货膨胀严重程度的重要参考。二是反映居民购买力的变动。当某个消费者的工资水平未有大幅度上升但社会的CPI指数上升较快，此时居民的购买力就会下降。三是反映居民的实际工资。其实这与上一种指标很相近，相对购买力下降，即钱不值钱了，此时实际工资是在下降的。通过以上三个层面很好理解CPI对于股市的影响了。一般情况下，CPI上升，物价上升，企业盈利多，反映到股票市场，就是股价上升。但并非说CPI上升就可使股价上升。上文提及到CPI会影响到购买力和实际工资，如果消费者的购买力下降，那此时，就没有足够的资金投入股票市场，股价也会下降。还有上文提及的通货膨胀率，当CPI过高时，通货膨胀严重，市场不稳定，易产生市场恐慌，股价也会下降。

3.失业率

一般用于衡量一个国家或地区闲散劳动产能。失业大致分为三类，一类是周期性失业，这对于股票影响最大。一般此时市场处于经济周期之中的衰退或萧条期，此时股价的下跌是“滚雪球”式的，就像上文提及到的2008年金融危机，经济周期在衰退期，企业倒闭，股价下跌，因为倒闭而导致的周期性失业，又使人们无钱投资股票，股价进一步下跌。另外两个是摩擦性失业和结构性失业。摩擦性失业，具有过渡性，暂时性的特点。结构性失业是由于供给不配造成的，此二者对于股票影响较少。

4.利率

由于其直接影响企业的资金成本以及金融环境，故而是一个极为显性的影响因素。利率的增高，将导致市场上资金的流动性减弱，股票市场亦将受到一定的冲击。

四、非系统性风险因素对股票的影响

1.净利润

在分析一家股票的走势以及未来发展之前，一般会先从一家企业的净利润来分析。对于一家企业利润的计算有以下公式：

营业利润=营业收入—营业成本—营业税金与附加—销售费用—管理费用—财务费用—资产减值损失±公允价值变动损益（损失）±投资收益（损失）

净利润对于一家企业的盈亏、发展的估计和量化而言，是一个极为重要的参考标准。

2.市盈率

市盈率常常被容纳进对一家企业股票的发展考量。一般通过市盈率可以用来反映一家企业的股价是否被高估或低估。市盈率与每股市价成正比，与每股盈利成反比。故而，通常市盈率较低的企业，表明投资该企业的收益相对更多，对之投资的风险较小。然而，在考量的同时也要参考相关行业的发展前景。例如，一家高科技公司有时的企业市盈率是高于银行的，所以市盈率低与投资回报高不能绝对相等。市盈率较高，一般一个企业的发展前景较好，引来众多资金投入。较高的市盈率通常是一些新兴行业例如人工智能行业所具有的。但如果市盈率已经高到超越合理范围，此时股票的价格极易产生泡沫。对于公司，发行股票的目的在于融资，其自然希望股票有更高的市盈率。对于投资者，已经买了股票的投资者，其心态就像公司，希望较高的市盈率，这代表股价更高。反之，未购买股票的投资者，则希望较低的市盈率。市盈率低，说明一个公司的发展较为稳定，或者说明这支股票的价值被低估了。但也有可能因公司的經营状况不好或者本行业的发展前景不好。较低的市盈率，较为直观地表现在此时股价处于波谷阶段，是入手股票的较好时期。

五、实验过程

1.收集数据

本文选取了4家公司5年以来的股价变动作为自变量，分别是阿里巴巴、京东、中国石油、中国海洋石油。同时也选取了一些系统性影响因素即标准普尔500指数、CPI以及失业率和一些非系统性风险即市盈率以及净利润作为因变量。

2.试验结果

阿里巴巴股价相对影响因素的相关性

模型未标准化系数标准化系数

B标准错误Betat显著性

（常量）-9204.263922.456-9.9780.064

标准普尔500指数-0.5690.073-4.08-7.7840.081

CPI398.76341.2074.4589.6770.066

阿里巴巴市盈率43.8272.4290.61118.0440.035

阿里巴巴净利润0.00100.74512.620.05

失业率-4911.932704.013-0.621-6.9770.091

由上表可以得出，对于阿里巴巴股价影响最为显著的是CPI和标准普尔五百指数。CPI的上升，使得市场更为活跃，大量资金投入，与股价成正相关变化。而标准普尔500指数则表示着整体市场的走向。失业率反应着大众可投资能力，其与阿里巴巴的股价呈反相关变化。而市盈率对之亦有影响，因为阿里巴巴作为新的互联网企业，有着较好的发展前景。

以下是其他3家公司股价关于相关因素的标准化系数。

中国石油 中海油 京东

（常量）标准化系

数

Beta（常量）标准化系

数

Beta（常量）标准化系

数

Beta

CPI2.736CPI3.648CPI-10.833

失业率0.021中海油市盈率0.378失业率3.074

中国石油市盈率0.564中海油净利润0.799京东净利润-0.852

中国石油净利润0.401失业率-1.575京东市盈率-0.815

标准普尔500指数-2.603标准普尔500指数-3.83标准普尔500指数14.62

相较于阿里巴巴，本文选取的因素对中石油股价影响是较小的，这主要源于其企业发展的稳定性与前景的确定性。这主要因为其能源化工的旧工业成分以及其属于较为稳定的国企。

与中石油相似，中海油对于本文所选取的因素影响变化幅度是较小的。但其相关性大于中石油，其作为能源行业之中的新兴企业、全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，有着更明朗的发展前景。同时对之影响较大的因素是标准普尔五百指数以及CPI。

京东受到系统性因素的影响较显著，尤其是CPI与标准普尔500指数。可以看出其与阿里巴巴的股价，都对于相关因素的变动十分敏感，体现出一种新兴产业发展的良好前景、较高期待以及不稳定因素。

六、结果与展望

本文对比了4家企业股价的影响因素，以及两类企业股价对市场因素的不同反应。综而言之，相对于中海油和中石油这样的老牌企业，市场之中的各种影响因素对之相关性较低，因为其发展的确定性以及作为国企所拥有的政策优势。同时对系统性影响的变动比相对非系统性影响的变动更为明显。而阿里巴巴与京东作为新兴企业，有着无限的潜能，但发展也有极大的不稳定性。表现在股票市场之上，即对于各种因素的相关性较强。而总体来看，CPI和标准普尔五百指数，相对于各企业，影响较大。且CPI与股价呈正相关变化，失业率与股价呈反相关变化，市盈率与股价呈正相关变化。标准普尔500指数与股价呈正相关变化，净利润与股价呈正相关变化。同时，一定要明确，影响股票的因素有许多，而本文限于字数以及客观条件的影响，只选取了5个最为显著的因素，而实际影响股价的还有政治因素、外交因素、投资者心理等。

参考文献：

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