瀚蓝环境：固废增长突出多项指标恶化

本刊记者 李兴然

8 月15 日，瀚蓝环境（600323）发布2019 年半年报。2019 年上半年，瀚蓝环境实现营业收入约26.70亿元，同比增长16.63%；实现净利润4.61 亿元，同比下滑7.78%；扣非后归属于母公司股东的净利润为4.47亿元，同比增长25.75%；扣非加权平均净资产收益率7.38%，同比增加0.76 个百分点。而今年一季度，瀚蓝环境的营收增速为10.50%，扣非后归属于母公司股东的净利润增速为9.72%。

整体看，瀚蓝环境的这份半年报向投资者交出了一份不错的成绩单，显示出二季度业绩增长加快。分业务看，固废业务取得超过30%的同比增长，十分亮眼。不过，这份半年报也反映出了一些指标的恶化，比如短期贷款和应收账款激增，以及经营性现金流量净额恶化等。

固废业务引领增长

财报显示，瀚蓝环境4 项主营业务均实现增长。其中，固废处理业务实现收入10.98 亿元，同比增长37.01%，成为公司业绩增长的核心动力。固废业务毛利率为40.10%,同比提升0.90 个百分点。

瀚蓝环境方面表示，公司对“大固废战略”的坚定执行和业务拓展，进一步打造和夯实了固废处理纵横一体化的业务格局。纵向：在具备较为完备的后端处理设施基础上，向前端垃圾分类及收运环节发展，在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务，实现与后端餐厨垃圾处理有效协同，进一步完善了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的固废处理全产业链。横向：实现市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖；初步具备为“无废城市”提供整体解决方案的能力。

固废处理业务在运营管理、工程建设、市场拓展方面，均取得较好成绩。在垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量、污泥处理量等持续攀升、设备负荷较大的情况下，加强运营管理，进一步提升效率；各地项目有力推进，其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9 月底完工、佛山绿色工业服务中心工程（南海）危废项目预计在年底建成。江西赣州危废项目于本年度投入运营，作为公司首个投产的危废项目，该项目的顺利运营为危废业务的后续拓展及运营打下了良好基础。

公司还表示，与盛运环保在固废处理项目层面的合作事项，在6 月签署合作框架协议后，经积极沟通，截至目前，公司已初步确定承接济宁市生活垃圾焚烧发电二期项目（800 吨/日）、宣城市生活垃圾焚烧发电二期项目（1000 吨/日）、海阳市生活垃圾焚烧发电项目（500 吨/日）、乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目（1200 吨/日）、蒙阴县生活垃圾焚烧发电项目（500 吨/日）和淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目（800 吨/日）；共6 个生活垃圾焚烧发电项目的特许经营权，并与各相关地方政府、盛运环保等多方签署了投资建设协议，着手推进各项目的建设工作。

除了固废处理业务外，瀚蓝环境其余3 项业务增减不一。其中，燃气业务实现收入9.27 亿元，同比增长17.17%，毛利率为18.20%,同比下降5.20 个百分点；供水业务实现收入4.22 亿元，同比微降0.78%，毛利率为24.10%,同比下滑6.60 个百分点；排水业务实现收入1.42 亿元，同比增长37.37% ，毛利率40.50%,小幅下降0.70 个百分点。

以上数据显示，固废业务已经是瀚蓝环境增长的核心动力，随着更多项目的投运以及与盛运环保的6 个合作项目进一步推进，公司异地扩张进一步加速,有望打开成长空间。

净利润出现下滑的原因，主要是因为去年同期非经常性损益金额较大。去年同期处置官窑市场获得收益约1.40 亿元，如扣除非经常性损益后，公司的净利润同比增长为25.75%，保持了稳健增长的势头。

数项财务指标恶化

作为环保企业，去年以来因为现金流问题而出现经营困难，除了业绩，投资者较多关注的也是该项指标。财报显示，瀚蓝环境经营活动现金流量净额为4.13 亿元，较上年同期的4.34亿元，出现了4.90%的小幅下滑。另外，公司投资活动产生的现金流量净额高达-16.27 亿元，较去年同期减少超过7 亿元，这一方面说明公司正在加快扩张，另一方面则是对财务健康带来更大的压力。

数据显示，瀚蓝环境上半年的短期借款为8.85 亿元，较去年末的2.40亿元剧增268.89%。瀚蓝环境方面表示：“短期借款增加是由银行借款产生的，主要用于公司生产经营。公司目前资产负债率处于正常水平。”诚然如此，但短期借款爆炸性增长，势必增加财务费用支出。另外，环保项目多数属于长周期投资，使用过多的短期资金，万一产生久期错配问题，这将反噬公司成长。

值得注意的是，瀚蓝环境因“保证金存款”和“质押借款”方面的原因，受限资产账面价值高达51.92 亿元。对此，瀚蓝环境认为，公司受限资产主要是，用BOT 项目收费权质押办理固定资产，再用其贷款形成的资产，而固定资产贷款全部用于BOT 项目的工程建设，是行业通用的融资模式，是正常的受限资产，不存在风险。

2019 年上半年，瀚蓝环境应收账款为6.77 亿元，较上期期末增加63.32%，主要是收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回所致。瀚蓝环境方面表示，垃圾焚烧发电的可再生能源补贴以及处理费、污水处理费等都在合理账期内，可回收性好。

另一比较显著变化的财务指标是管理费用，管理费用本期发生额较上期增加了3341.70 万元，增幅为27.87%，主要是计提了高管虚拟股权激励费用以及业务扩张增加所致。

总的来说，固废业务（包括垃圾焚烧发电）给瀚蓝环境带来了持续增长的动力，其它业务相对稳定，需要密切关注的是几项财务指标的恶化，尤其是现金流、应收账款，另外需要警惕资金短贷长投的风险。

表：瀚蓝环境主要财务数据一览