中国忠旺内外交困

杨旭然

先是收购美国企业遇阻，然后又遭到美国的涉罪指控，中国忠旺（01333.HK）董事长刘忠田似乎和美国“命理相克”

2016年8月底，忠旺美国宣布，与全球顶尖的高端铝压延产品研发制造商美国爱励签订收购协议，忠旺美国将按照爱励约23.3亿美元的企业价值进行此交易，收购完成后，忠旺美国将拥有爱励全部股权。

但这笔交易并没能顺利推进下去，而是遭到了来自美国国内的强烈抵触。据报道，超过24位美国国会议员敦促美国政府相关负责人，要求其拒绝美国铝制品制造巨头Aleris集团向中国忠旺控股出售股权的议案，以此来保护美国的国家安全利益，最终导致交易流产。

2018年，Aleris被以26亿美元的价格卖给了印度Hindalco铝业。一年之后，刘忠田又遭到了相关部门的指控起诉。

除了关注忠旺和美国企业、政府部门之间的纠葛之外，忠旺在财务方面也出现了一些问题。对于这家企业来说，一方面需要面对来自国际层面的压力，另一方面，在企业经营和发展上，也有很多不容易被市场所发现的困境。

市场需求旺盛

如果仅从市场角度来分析，忠旺所面对的是一个欣欣向荣的市场。

从汽车到动车，各种类型的交通工具都在向轻量化转变，而想要实现轻量化就绕不开铝合金的使用。

以动车车组为例，铝合金制品在车身、地板、防撞设施、动力电池和座椅等方面都有广泛的应用。

动车组、地铁、城铁在内的轨道交通的轻型化、智能化升级都离不开铝合金。数据显示，目前已经规划的轨道交通已经遍及35城，累计里程数5766公里，总投资额在6000亿元以上;

另外在汽车方面，2018年新能源汽车销量大涨62%，达到125.6万辆。虽然基数不高，但新能源发展的趋势已经很清晰，特别是铝制车身由此大为普及，很多传统燃油汽车也开始使用铝制车身;

在军工方面，随着各类武器装备威力的增加和智能化程度的提升，对于有着高纯、高强、高韧和耐高温特点的铝合金材料有着更高的需求。

这些“利好消息”，实际上在几年前已经被行业内人士所认知，作为业内的重要企业，忠旺也为此进行了大量布局。

铝挤压设备的配置是工业铝型材企业的核心竞争力之一。忠旺从奥地利、德国等地引进了数十条高端机器人生产线，其中包括两台全球独有的225MN超大型鋁挤压机，用以生产高端大截面工业铝挤压产品;

另外，在忠旺的模具设计及制造中心，大型模具淬火炉、氮化炉、低速走丝线切割机床、数控加工中心等先进加工设备比目皆是。

对于忠旺来说，则意味着大规模的投入暂时不能创造出足额的回报。

这些可能是行业内最先进的各类加工设备，一方面让忠旺形成了行业领先的竞争优势，另外一方面，这些先进设备价值不菲，需要忠旺为此付出巨额资金，如果节奏掌握不好，给企业带来实打实的压力。

巨额设备采购

从营业收入增长的情况看，忠旺连续多年都有非常好的表现，整体数据从2011年的百亿元左右上涨至2018全年256亿元。

与此同时，产品的日趋高端化，直接反映在了忠旺的毛利率和净利率数据上。2011年，两项数据分别为21.56%和10.72%，到2018年之后分别上涨至32.66%和17.45%，涨幅明显。

这些数据都标明，忠旺作为国内规模最大、产品力最强的铝型材企业之一，在近些年的发展中确实赢得了相当大的市场。

但在盈利数据的背后，企业由于大举投入所造成的压力同样不容小觑。

在过去几年的时间里，由于大规模购买设备，忠旺形成了高达564.77亿元的物业、厂房和设备资产，这个数字对应的是2018年256亿元的营业收入;

相比之下，另外一家铝业巨头山东宏桥（01378.HK），虽然物业和设备资产同样高达763.61亿元，但与此对应的营业收入则高达901.95亿元;

另外一家A股大型铝业公司南山铝业（600219.SH）则是以250亿元的固定资产创造了202.2亿元的营业收入，虽然同样不及山东宏桥，但也比中国忠旺高出不少。

这些数据反映出了几家企业不同的投入产出比。对于忠旺来说，则意味着大规模的投入暂时不能创造出足额的回报。

虽然铝制品是一个典型的随经济发展而不断扩大规模的行业，但如果设备采购过于超前，超过了现阶段的市场需求，仍然会对于企业的经营形成一定影响。

借款压力大

由于主营业务无法带来足够多的收入，忠旺就必须以借款的方式来维持企业经营各方面所需要的投入。

2018年，忠旺偿还债款122.98亿元，新增借款289.05亿元，此前一年，偿还贷款79.29亿元，增加204.32亿元。为了支付这些借款的利息，忠旺在2017年付出了11.53亿元，到2018年，提高到12.62亿元。

最近几年由于供给侧改革等多重因素的影响，国内铝价持续上涨，从2015年的1万元以下，上涨至最高1.4万元以上，这在一定程度上影响了企业的经营成本;

另一方面，由于忠旺的客户以国有大型交通设备制造企业为主，这部分需求虽然相对稳定，但存在客户过于强势。反映在财务数据上，其应收账款从2015年的14.34亿元上涨至2018年的129.38亿元，超过了2018年营业总收入的一半以上。

受到这些因素的影响，2018年忠旺的经营情况并不好，全年现金流情况一直不好，经营活动产生的现金流净额为-27.23亿元，多年来首次出现负数。

“工欲善其事，必先利其器”，忠旺在先进设备上的大规模投入，有利于打造高端产品，但同样为此付出了资金链紧张、资产回报率下降的代价。

如果说刘忠田被美国指控是一个能被大多数投资者看到的“利空”，那么隐藏在企业机体内部的这些利空，就不那么容易为外界所看到。

但对于这家国内领先的铝制品企业来说，想要进一步发展，抵消掉在美国市场中遭遇的问题，想要股价摆脱下跌，重回2008年上市前后的繁荣，这两方面的问题同等重要，都是必须要解决的。