江苏省上市公司经济增加值测算与结果分析

顾佳洁

摘要：经济增加值的核心为将创造利润时所需要的资金成本考虑在内。文章通过探讨经济增加值具体计算公式的基础上，计算江苏省制造业上市公司的经济增加值，并将其与传统指标进行对比分析，给出建议，为经济增加值在我国的普及打下了扎实的理论基础。

关键词：EVA;测算结果;绩效评价

一、引言

我国有税后净利润、每股收益、净资产收益率等传统业绩指标，依据传统指标进行决策的公司常常出现短期内公司业绩好，几年后业绩迅速下滑现象。为了避免上述情况不断发生，必须寻找一个能够准确评价公司业绩与发展能力的指标。经济增加值与传统会计指标相比，将投资者投入资金的机会成本考虑在内，客观公正反映出公司新增和毁损的价值。但是，EVA的运用在我国仍处于初步探索阶段，在EVA计算与结果分析方面的理论尚不成熟，需要进行不断探索与研究。

二、文献综述

经济增加值由美国斯滕斯特公司一经提出后，诸多学者加入了此场“评价指标战争”。他们对于EVA价值的实证研究着重于将EVA与每股收益等指标所得出的公司业绩状况进行比较。McCormack &Vytheeswaran（1998）在分析了25家天然气以及石油公司之后得出EVA能够解释股东财富变动的8%的结论。Farslo，Degel&Degner（2000）认为EVA可以更好衡量公司业绩指标，但不能完全用此来解释股票收益变动。

与国外相比，国内对于经济增加值的研究大多处于理论阶段，在进行会计调整时依旧需要参考国外的计量方法，缺乏自身的创新。李连燕（2007）在将EVA与传统业绩评价指标的分析比较中得出EVA与股票价格回归分析的拟合优度相比于净利润与股票价格回归分析更优的结论。范公广、马静（2018）认为由于公司国规模不同，研发经费投入对EVA测算结果影响也不同。

三、实证分析

（一）样本公司的选取

本文以江苏省11家制造业上市公司为例，就其在2012～2016年间的EVA进行计算。

（二）计算公式及调整项

1. 计算公式

经济增加值=NOPAT（税后净营业利润）-IC×WACC（投入资产总额资本成本）

加权平均资本成本（WACC）=债务资本成本率×（债务资本÷投入资本总额）×（1-税率）+权益资本成本率×（权益资本÷投入资本总额）

债务资本成本率：其产生大多来源公司的短期与长期借款的利息，在我国上市公司的借款中，短期借款占据了主要部分，由于我国的贷款利率进行了多次调整，因此本文采用了中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率的加权平均值来计算。

权益资本成本率：本文采用了资本资产定价模型计算权益资本成本率。计算公式为：R=Rf+β（Rm-Rf），其中，R为投资者预期收益率，Rf为无风险收益率，β为市场整体风险系数，Rm-Rf为市场风险溢价。

2. 对税后净营业利润的调整

利息费用加回：在计算投入资本的总资本成本时，已经将公司的所有资本成本考虑在内，因此为了避免重复计算，计算时需加回利息费用。

加回营业外的支出，减去营业外的收入：经济增加值是为了衡量公司真实的营业状况，营业外收支不属于公司主营业务范围，计算时应对营业外收支进行相应调整。

加回资产减值准备：公司财务人员面对公司未来也许会发生的损失，将准备金进行预先提取，这一做法不仅低估公司当期经营利润，还有可能成为管理者操纵利润的手段，因此，在计算经济增加值是，应当期计提的各项准备金加回。

加回递延税款：权责发生制的存在使大部分公司不会缴纳递延所得税的贷方金额，因而该部分金额本质和公司的其他权益资本一样，可用于生产经营，因而不应当扣除。

加回研发费用：但从经济实质上来讲，公司研发费用的支付，是为了使生产经营的效率得到提升，能够给公司在未来的运营发展带来经济收入，对公司EVA进行测算时，应加回。

3. 对投入资本总额的调整

扣除无息流动负债：由于无息负债不会产生资本占用成本，计算时应将其扣除。

递延税款贷方金额加回：递延税款的贷方金额和各项资产的减值准备实际上也属于公司的权益，计算时应加回。

扣除在建工程：在建工程属于公司以后连续经营过程中的投入，对于当下利润创造未起作用，应加回。

（三）计算结果

通过对样本公司财务报表和附注的查阅，在进行一系列会计调整的基础上，笔者对所选取的样本公司进行了经济增加值的测算，并引入了净资产收率这个传统会计指标，与经济增加值的计算结果进行对比，计算结果如表1所示。

（四）结果分析

威孚高科EVA处于较高水平，趋势较为稳定，该公司EVA高的原因在于该公司计提大量固定资产减值准备和存货跌价减值准备，说明该公司在遵循会计谨慎性原则上过于谨慎，低估了公司的价值，不排除操纵利润的可能性，从公司ROE来看，公司5年的收益率都在10%以上，盈利水平较高，因而排除公司为操纵利润而进行大量减值准备，总的来说，该公司经营者善于管理公司，不仅维持较高的业绩，也保障了该公司所有者权益，不断增加公司价值。

中核科技、南方轴承和亚威股份EVA都呈现稳步上升趋势，因为这三家公司的投入资本总额中債务资本比重少，南方轴承债务资本甚至为0，意味公司资本总成本中几乎全是权益资本成本，说明公司经营者意识到债务资本的成本不利于增加公司价值，在筹资过程中，对资本结构进行优化，促进公司经济效益增强，这不仅有利公司长期发展能力提高，还有利投入资本总成本降低，使公司逐渐减少对债务资本依赖，转而加强对权益资本利用的重视。这三家公司近5年的研发费用数额较大，说明公司注重技术创新，不断增强公司核心竞争力。这三家公司ROE都保持在6%以上，呈上升趋势。与传统指标相比，EVA更能够准确体现公司业绩良好的原因。

徐工机械、海陆重工和丰东股份EVA都呈现出下降的趋势，但原因各不相同，徐工机械的债务资本达到40%，高债务成本导致了EVA的不断下滑。海陆重工是由于营业外收支过高，说明公司核心竞争力未得到重视，公司经营者应该将更多精力投入主营业务中去，努力提高公司核心竞争力。丰东股份EVA下降，一方面是因为公司净利润逐渐降低，每年研发费用较少。另一方面是公司进行大规模权益融资导致权益资本成本过高。

创元科技、苏常柴和江苏神通公司EVA都处于较低水平。分析中发现这三家公司近5年的研发投入都很多，由于研发投入到产出效益具有过程性，在EVA测量结果中无法直接体现。这三家公司ROE呈上升的趋势，说明这些公司的发展能强，在未来能够创造更高公司价值。

中航高科EVA在这5年内变化较大， 2014～2015年间EVA与ROE测量结果相反，究其原因，该公司在2014～2015年期间投入大量研发费用， ROE下降的同时EVA反而增加，公司的发展能力也得到提高，这说明技术与产品的研发对公司的成长与发展有着至关重要的作用。

四、结论与建议

通过上述公司经济增加值的计算以及结果剖析，可以对经济增值进行如下概括：一方面，EVA相较传统指标，具有如下优势：一是EVA将资本成本全方位考虑在内，使资金使用效率得到提升;二是经济增加值消除会计稳健性原则的影响，避免会计信息失真，全面衡量了公司业绩;三是经济增加值使公司经营者具有长远战略规划;四是经济增加值有助吸收优势资金，使公司实现可持续发展。另一方面，經济增加值在计算时，需要对会计信息进行大量调整，在实践中操作难度大，计算较为复杂，不符合成本效益原则，此外不能只依靠经济增加值来对公司价值进行衡量，在实践中还需结合相关传统指标。对此，提出如下建议：一是不断完善经济增加值核算体系，争取出台规范统一的经济增加值核算方法，从而降低计算经济增加值复杂性，增强可操作性;二是经济增加值在评价公司业绩和衡量公司价值方面有一定优势，因此可以建立一套以经济增加值为核心，相关传统经济指标为辅的业绩评价体系。

参考文献：

[1]牟伟明.经济增加值（EVA）指标应用的思考[J].财会通讯，2015（12）.

[2]王丽南.关于EVA与MVA指标应用的实证分析[J].财会月刊，2010（01）.

[3]李连燕.经济增加值（EVA）与传统业绩评价指标的应用比较研究——基于深市上市公司的经验证据[J].山东社会科学，2007（06）.

[4]范公广，马静，李媛.央企价值创造能力与研发投入的研究——基于不同企业规模门槛效应的实证检验[J].会计之友，2018（19）.

[5]宁宇新，张志宁，荣倩倩. EVA实施效果、企业价值与公司治理[J].会计之友，2017（01）.