上市公司股权激励问题研究——以Y集团为例

文/张传金 邱文杰

一、引言

随着我国经济的快速发展及整体营商环境的不断改善，以及审核制到注册制改革进程的加快，上市企业的数量也在迅猛增加。作为上市公司治理的重要部分，股权激励的本质就是将部分公司股票或者未来获取特定数量公司股票的权利授予企业高管及核心员工，以缓解两权分离导致的委托代理冲突。由于股权激励具有长期性特点，能够激励企业高管在日常的公司发展规划中考虑选择具有可持续性发展的长远方案，从而有效减少企业高管由于道德风险和逆向选择导致的投机行为，以及高管过分追求个人利益而损害企业发展的其他不良行为。现代化的股权激励是从西方盛行后才传入我国的，故我国企业的股权激励发展的起步较晚。但随着股权激励的概念深入人心以及其带来的良好公司治理效果，股权激励在我国得到了迅速发展。寻求合理的企业股权激励方式提升企业经营绩效也已成为了众多学者研究的重点和热点。

二、文献分析及理论背景

目前，我国企业的股权激励模式研究主要围绕着管理层持股进行，相关研究主要包括：享有持有企业股票或购买企业股票权利的持股激励；赋予高管剩余权益索取权的股票期权激励；在持股激励基础上对激励对象按预先确定的条件授予的限制性股票激励。尽管上述现有研究对我国股权激励模式进行了初步研究，涉及股权激励的效果研究、高管股权激励同企业绩效的探讨等，但研究结论并未得到一致的认可。具体来看，股权分置前后的研究表明，划分产权性质研究，国有企业的股权激励作用不显著，而非国有企业的股权激励对企业绩效作用却显著。而高级管理层人员如果具有深厚的政府背景且接受过股权激励，则会影响企业股价下跌，不利于企业绩效提升。且现阶段企业的股权激励依旧存在诸如激励模式不规范等问题。因此，有必要结合具体的案例实行深入的分析，本文选择Y集团的股权激励为案例进行深入分析，以期进一步验证相关研究。

三、研究案例简介

Y集团股份有限公司的产业规模巨大，是亚洲乳业第一企业。由于其业务标准严格，质量高，曾为北京奥运会提供相对应的服务。在全球化的发展过程中，其业务也已经逐步从稳定国内市场转向开拓海外市场的行列。业务发展迅速且成效显著的原因有很多，其中良好的股权激励措施就是一项优越的发展制度。

Y最近的公告称在2019年7月9日已累计回购股份1.31亿股。此次回购的目的主要是进行新的股权激励。公告发布的后虽然引发短暂的企业波动。不过从其之前的股权激励效果来看，此次回购应当不会对其后续发展产生重大不利影响。

具体的，从Y集团的发展历程分析，Y主要进行了三次股权激励。

第一次是在2006年，Y进行了首次股权激励。主要目的是确定产品线，不断强化液态奶这个最核心的产品线，把企业核心的发展注意力都集中在奶制品发展途径上，把Y的奶做到全国第一。这也是公司最重要的一次股权激励，把Y的各项奖惩机制透明化，促使企业迅速发展，企业很快达到了国内绝对领先水平。

第二次是2016年。这次的股权激励是要在维持国内市场第一的基础上，不断进行边远地区的市场渗透。一方面为了不断提高奶制品在市场的覆盖率，寻求市场增长带来的收益效果。另外一方面，为了不断扩展产品线，强化相关产品线，细分产品，满足客户个性化需求。之后企业的业绩发展也不断得到提升。

第三次是2019年。目前Y已经是国内市场绝对强者，国内市场的开拓已遭遇瓶颈。此时Y的战略选择是继续扩展并维持现有海外市场，发展更多的产品线。为此，再次进行股权激励。预期在未来的发展中，Y同世界更多优秀企业的竞争将更加激烈，但其稳定的股权激励机制着眼于长远计划的发展，在委托代理冲突不断缓解的过程中，高管人员的稳定及工作积极性的激发有利于维持企业发展的稳定性，从而能够从容应对各项机遇与挑战。

四、案例分析：股权激励对企业绩效的作用机理

为了进一步判断Y股权激励对企业绩效的影响，本文收集并整理了Y集团从2006年第一次实行股权激励之后的年度财务数据，即2007-2018共12年的相关数据，通过分析相应的指标变化来判断股权激励的效果。

（一）偿债能力分析。偿债能力主要是发现企业在进行负债融资发展过程中的合理性。根据数据分析可以发现，Y集团自从2006年第一次实行股权激励后，资产负债率有了一定程度的上升，2008达到最高值，之后Y的资产负债率逐年下降并趋于平稳，近几年的资产负债率基本维持在我国企业合理的负债水平上下。据此可以表明，股权激励为Y集团财务杠杠作用提供了很好的支持条件。

（二）盈利能力分析。企业的总资产报酬率表示企业的各项资产和负债的综合获利能力，能够合理评价企业目前的总体盈利水平。根据数据可以发现，Y集团在2006年第一次实行股权激励后，由于2008年全球金融风暴的影响，全球经济不景气，导致企业的总资产报酬率急剧下滑。之后企业在坚持原有股权激励方案的基础上，继续改进发展，在2009年企业得到迅速提升，表明股权激励措施取得了一定的显著成效。之后，企业的总资产报酬率逐年平稳增长，2013年之后，企业的总资产报酬率基本稳定不变，可以表明Y企业整体盈利能力处于不断增长的可持续状态。

（三）发展能力分析。资本作为企业进行发展的基础资源，是企业后续改革创新及扩张发展的重要保障。主要包括股东投入部分和企业后续经营的盈利累积。资本积累率用于度量企业发展过程中的股东权益变化情况，是考核企业发展能力的关键指标之一。根据指标可以发现，Y集团在2006年第一次实行股权激励之后的两年，由于2008年金融危机的影响，企业的国内市场需求受阻，国外市场发展艰难，资本积累率有一定程度的下降。之后，随着全球市场经济的不断复苏，企业的发展潜力不断扩大，市场需求不断上升，2009年之后不断上涨，总体趋势保持上升，并且在2013年达到最高点。表明了Y集团的的资本保全能力不断获得增长，能够迅速并准确的应对可能的各种内外部发展风险与危机。之后，企业的资本积累率战略性下降，逐渐稳定，表明了企业的发展不断趋向于可持续的平稳阶段。但同时也表明企业的发展可能缺乏突破的后劲。

五、研究结论与启示

股权激励政策的相关政策出台以来，越来越多的企业开始实行相关的激励措施促进企业发展。本文以Y集团实行股权激励措施以来的发展过程进行深入剖析，结合前两次的股权激励措施可以发现企业实行股权激励对于企业业绩的发展确实具有一定的促进和提升作用。虽然也可能存在发展能力偏低的问题，但企业总体经营能力和盈利能力取得了良好的绩效。可以展望其近期进行的第三次股权激励措施是出于更深入的发展目标而制定的，对于企业今后的发展方向调整及发展能力提升和全体工作人员积极性的发挥将会有更大的激励作用。

因此，上市企业应当结合自身发展经验和未来愿景，实事求是选择符合长远发展规划的激励方式，实行有利于提升企业发展绩效的股权激励措施。现有研究表明部分企业实行股权激励措施后并未取得预期的效果，甚至可能会为企业发展带来更多的其他难题，可能的原因之一在于该企业的激励方式和措施选择不当，盲目跟从的股权激励在一定程度上影响了企业发展的速度和成果。当然，宏观环境如我国资本市场的发展程度、相关法律规范的完善程度以及区域市场化进程等也在一定程度上会对企业实行股权激励的成效产生影响。因此，企业应当充分考虑宏观与微观环境的影响，整合内部与外部的影响因素，设计出具有企业自身特色的激励方式并不断实践改进，才能进一步发挥出股权激励为企业绩效发展带来的提升作用。