在我们的生活中发现牛股
2019-09-25方三文
Q 当今世界的各种问题，是因为阶级固化、贫富差距不断拉大而产生的吗？
A 在不同社会发展阶段，在不同经济模式下，贫富差距的形成原因不同，造成的社会问题也不同。我不觉得当今世界的主要问题是贫富差距。因为只要致富主要靠能力、运气，它们一定会均值回归，给穷人变成富人（阶层流动）创造机会，再辅以社会保障和福利制度，贫富差距和它引发的社会问题比历史上任何时期都要缓和。评估贫富差距是否合理，不能看财富拥有量的数字差距，因为每个人的标准都不同。有意义的标准是：1、资源条件最差的人群有没有基本的生活保障和救济。2、各个阶层有没有相对公平的发展机会，也就是说所谓的“阶层流动”是否通畅。3、资源条件好的阶层能否强行剥夺其他阶层的基本权利和发展机会。
社会福利制度对社会稳定起到了一定作用，但自工业革命以来，人类生活改善主要依靠的是商业创新、技术进步带来的增量。存量调配起的作用微乎其微。
作为个人来讲也是这样，盯着存量考虑“分配”和“公平”往往只会带来怨恨和零和博弈，而盯着增量考虑“创造”和“效率”，带来的幸福感才是源源不断的。
Q 和美国的企业比，为什么中国的企业很少回购股票，反而喜欢囤现金？
A 这个原因非常复杂，没有答案。“文化”是个很宽泛的概念。我们可以从几个方面找找异同：
第一，从发展阶段来说，美国企业通常过了靠资本投入扩大业务规模的阶段，而基于中国过去的经济增长速度，企业家增加资本投入的动机更强，如果需要持续的资本投入，他们就不会倾向于大比例分红或者回购。
第二，从动机角度，中国企业的治理结构通常是两种：一种是管理层大股东合一，拥有绝对控股权的民营企业，这种企业的管理层有很强的市值管理的意愿，但又通常不愿意放弃对现金的控制权，所以可能采取别的方法管理市值；另一种是管理层没有股份（或者持股很少）的国有控股企业，分红或者回购对这种企业的管理层没有什么激励作用。而美国大部分企业是职业经理人在打理，他们收入主要依赖股权激励，所以他们管理市值或者回购股票的动机很足。
第三，中国上市公司管理层还是有很多关联交易的机会，拥有对公司资产（包括现金）的控制权，可以给关联交易创造机会，而美国上市公司管理层这样做的话风险大多了。
但是，即便是这样，不能否认中国上市公司分红、回购股票的动力越来越强的事实。沪深300分红回报高于标普500已经很多年了。所以现在基于红利的选股策略，已经做出了很优秀的基金。这两年上市公司回购也非常普遍，有的公司回购力度非常大。
所以看这些问题，要看到不同，但也要看到趋势。很多问题只是阶段性的问题。
Q 开市客堪称追求性价比的极致典范，同样追求性价比的小米，长时间看却表现平平。这是为什么？
A 首先，品类覆盖的人群不一样。其次，用户对“性价比”的需求或者理解不一样。所以看企业，不能光看它说什么，而是要看它做什么，满足了消费者的什么需求。
Q 都靠直播赚钱，快手、陌陌、虎牙、斗鱼，包括正發力直播的抖音，各家有什么护城河，会不会最后一家通吃？
A 护城河是用户获取。这个领域永远不会一家通吃。几年前是千播大战，现在玩家少多了，已经是“几家被别的几家吃掉”的结果。有自有用户的，都能继续玩。买用户的，不好过。
Q 华为智慧屏发布，电视产业链会迎来一轮新增长吗？
A 智能手机，和功能机，是两个东西。智能电视，和传统电视，是一个东西。
Q 医药集采让药品大幅降价，药企利润因此减少，影响资本积累从而无钱研发。你怎么看国内生物医药产业的未来？
A 历史无法假设。中国的生物医药行业，如果需要患者付出更高的价格买药来保护它有足够的资本积累和研发能力，那估计将来就会像汽车行业一样。很多人都认为，如果早30年放开汽车业的行业准入，中国本土汽车品牌会比现在强大得多，甚至有可能像白色家电一样，称霸全球市场。现在，中国不但是全球最大的汽车消费国，而且早就是全球最大的汽车生产国。中国汽车工业长期实行行业准入，汽车卖得比全球绝大部分国家都贵，所以你不用担心汽车厂“影响资本积累从而无钱研发”了，但说实话，好像研发的成果很有 限。
幸好，中国生物医药行业的体制比汽车行业要好，更早放开了行业准入。目前来看，中国生物医药行业的竞争力是非常强的，主要原因一是中国的市场规模、临床试验环境，二是中国的工程师红利。所以这个行业前景应该是很好的，你不用担心你付的药费不够贵。
Q 随着价值投资理念被普及，大家对显而易见的好公司比如茅台，给予很高的估值，当越来越多的人买入茅台，最后股价高到谁都买不起。你怎么看这种情况？
A 茅台的股东始终只有几万人，哪里来的“显而易见”“越来越多的人买入”呢？“价投”永远不会普及。即使是“价投”，在具体的股票上，在具体的价格上，也永远会有分歧。或者这么说吧，“价投”是普及的，但每个坚持价投的投资者对价值的理解不同。1000亿元市值时买乐视股票的，也都自认为是价投啊，别人凭什么认定他不是？
Q 彼得·林奇是从身边发掘牛股，比如购买孩子经常去的比萨时光大剧院、墨西哥快餐店的股票，这种情况在中国简直无法想象。你怎么 看？
A 这有什么不可以的？海底捞、小肥羊、呷哺呷哺都上市了啊。
Q 如何提高选股能力？
A 通常来说，人没有必要提高自己的选股能力。有这功夫，做点什么别的都好。
如果需要的话，尽可能利用自己工作、生活、学习上的持续积累，建立对某些特定商业的认知优势。如果你能想清楚某个行业（企业）是怎么赚钱的，为什么它能赚得比别人多，或者为什么会赚得比别人少，那么就可以有一些“选股”能力 了。
Q 国内很多优质上市公司处在成长期时，我还是个小学生，现在它们的市值都已经长成了巨无霸，我已经买不起了。我是不是注定错过最好的投资时机？
A 我只能告诉你一个事实：小公司变成大公司，并不比大公司变得更大的概率高。
Q 每年1月1日无脑平均买入A股总市值前二十的股票，是不是一个好策略？
A 这就是所谓的定投指数基金，整体是成立的，但是要注意几点：首先，20只股票可能太集中了。宽基指数已经解决这个问题，没有必要自己造轮子；其次，要投资估值合理的指数基金，如果市场体表温度可测到过热，要放弃定投；第三，要投资费用低廉的指数基金。
本文选编自方三文与雪球网友的文字互动
