医药行业适合低估投入吗？

王磊

医药行业最近一年不太“省心”， 曝出问题疫苗事件，以及去年带量采购政策的推出，最近又有会计信息质量检查，等等。这让医药行业的估值也下降了，最近回到了低估区域。有人可能会问，医药行业是否还值得在低估区域投资呢？

优秀行业的買点

医药行业在A股10个行业中，长期收益目前排名第二，仅次于必需消费，高于其他8个行业。在美股，医药是长期收益最好的行业;在日股，医药行业长期收益也是跑赢市场平均的。

其实优秀行业比较好的买点，往往出现在行业整体遇到一些困局的时候。比如，回顾一下消费行业，比较好的买点，是当年曝出食品质量安全问题的时候。大家都对食品安全比较担心，一旦出现问题，就导致行业整体大幅下跌。（2008年10月发生三聚氰胺事件，消费行业受此影响在两个月时间里大跌35%，最低的时候，消费行业到了2000多点。）但之后国家大力整治，大众担忧情绪逐渐缓解，市场对食品饮料的需求又是刚需，行业内公司的盈利也在慢慢恢复。如果当年在市场比较低迷的阶段买入消费行业指数基金，到现在收益是很不错的。

从定性的角度来看，优秀行业基本上都是每年盈利增长的，很少出现盈利下滑。只有遇到行业整体困局或者出现黑天鹅事件，才会让行业的盈利出现下降。不过，往往正是在这一阶段，这些优秀行业的估值才容易出现低估。好行业，大部分时间里盈利上涨，偶尔某一年出现盈利下滑，估值也到了低位。这就是优秀行业的最佳买点。

医药行业的现状

过去10年，医药行业的盈利基本每年都是上涨的。只有最近一年，医药行业因为一些事件和政策调整，盈利出现了略微下降。正因为盈利的下滑，医药行业的估值也受到了影响。在2018年底和最近，医药行业进入了低估区域。 其实2018年医药行业的收入还是保持了20%的增长速度的，只不过净利润是下降了的。这一情况在今年一季度有所缓解。一季度，医药行业营业收入同比增长17%，净利润同比增长12%，已经开始逐渐恢复。

所以医药行业的长期收益不用太担心，它的收入和净利润还是可以保持比较高速度增长的。不过，不是所有的医药个股都能扛得过去。能“活下来”的医药个股，则可以享受到未来更高的市场份额和空间。

医药子行业

医药行业是一个统称，它也有几个细分子行业——

化学药：例如化学制剂、化学原料药;生物药：例如疫苗、血制品;医疗器械;医药商业：例如零售药店、医药流通;医疗服务：专科医疗连锁等。

随着人口老龄化的日趋严重，医保开支的压力越来越大。医保开支压力增大，就需要医药上市公司“让”出一部分利益，这就导致了医药行业公司整体的收入下降。最近一年的医药行业的盈利下降，也主要是这个原因。

为什么这样呢？以日本为例，由于老龄化很严重，政府在看病就医上的支付压力就会越大，为此不得不通过政策调整，影响医药行业的定价权，降低企业利润率，以补贴百姓，减少支出。

但是医药行业又是一个比较特殊的行业。通常来说一款新药的研发周期很长，并且需要投入巨量的资金。如果医药公司没有现金流支撑，就无法完成这些创新。所以实际上在这个过程中，化学药子行业中做仿制药的这类企业的盈利下滑会比较严重。而化学药子行业中做创新药的企业，一方面可以得到政策支持，另一方面创新药的利润空间更大，可以让这部分药企获得更高的回报率，反过来吸引更多的资本，支撑它做下一步的创新。这样形成一个正向循环。

其他几个子行业，最近一年受影响不大，收入和净利润增长在今年一季度均保持了15～20%以上的增长速度。目前的医药行业指数中，各个子行业的占比是比较均匀的。比如说医药100，单个医药子行业的占比相对均匀，没有哪个子行业一家独大。所以不用担心医药行业长期的增长问题，整个医药行业仍然可以保持比较高的收入和盈利增长。但个股的话会有一部分遭受比较大影响，要谨慎一些。投资医药行业，仍以指数基金为主比较好。

医药行业指数

从分散风险的角度，像医药100是不错的选择。因为是等权重配置，任何一个股票都不会持有太多。医药100也是有很多大盘医药股的，只不过是均衡地每一只都买一些。

追踪医药100的指数基金，主要是两只。一只是国联安的000059，一只是天弘基金的001550。这两只目前的规模也都可以。不过从基金费率上，000059管理费率0.8%/年，托管费率0.2%/年;001550管理费率0.5%/年，托管费率0.1%/年，每年可以节约0.4%的费用，相对更划算一些。所以医药100里可以考虑天弘医药100，节约成本。

医药100每个股票的比例都不高，在1%上下。这种配置股票的方式可以说是业绩暴雷的“克星”，把单个公司的影响控制到最小。如果有成分股暴雷，也会被剔除出指数。因为医药100是包括了100个成分股，所以出去一个还会进来一个的。

买医药行业指数基金是投资医药行业比较好的选择，因为行业指数是不会消失的，肯定可以度过这一低迷阶段。而且医药行业长期都是刚需，也不用担心它的盈利回不来，投资的时候主要是控制好买入成本。通常来说，以低估的优秀宽基指数基金为主，优秀行业指数基金为辅。目前医药行业刚进入低估区域不久，投资要做好短期波动的心理准备。（风险提示：本文内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议。）