科创板市场的投资须理性看待

肖玉航

投资者须密切研究公司财报、估值与同行业企业对比的基本面，理性看待这一资本市场周期的变化，防范盲目投资风险，理性投资。

科创板推出的步伐正在加快，而其作为多层次市场的组成部分，其未来的发展面临机会的同时，其投资风险也不言而喻。研究认为，未来科创板的投资必须敬畏市场、尊重规律、遵循规律，理性看待。

资本的双重性

投资界有句名言，即“资本是逐利的，也是嗜血的”。这其实是资本市场双重性的表述，对于资本市场而言，在新设板块或新生品种推出后，往往预示着机会与风险的共存。从近期A股市场对科创板影子股的追捧来看，实际上正是一种投机与投资对应的体现，而风险往往隐藏质地不佳、借助概念炒作的品种。

中国资本市场多年的变化形成了多层次资本市场，从目前来看，科创板由于推行注册制成为资本市场热议的话题，从各地财政补助政策、科創板后备相关企业会议增加、证券公司争开科创板客户、上交所IPO审核50条等一系列因素不时体现。

对于科创板，个人认为其具有积极的因素，其为科技创新企业提供了一个较好的投融资或退出平台，但从资本市场本身来看，任何事物均具有两面性。只要是股票市场，其机会与风险总是相伴的，对于某些机构所指出的暴利机会，实际上需要理性看待，即市场双面性往往是同时体现。历史经验表明，新设板块的风险与机会总是相伴而行，以往的创业板、新三板市场的走势无不体现明显。科创板作为注册制推出，其市场运行不确定性也将体现历史与现实的博弈成为可能。

完善优胜劣汰机制

对比以往，我国股票市场优胜劣汰机制不够完善，退市机制执行相对有限，而作为注册制体现的科创板，对于退市政策的范围体现得更为严格，可以说科创板有望推进优胜劣汰机制的背景加快。

笔者研究发现，科创板新规从上市公司合法性、股票流动性、企业持续经营能力、财务状况等方面制定了退市相关标准，并首次提出“触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序”，这一史上最严的退市程序，需要投资者理性分析相关上市企业并理性投资，防范投资风险。

通过对国际资本市场推行注册制的情况观察，优胜劣汰的特征非常明显。比如，美国市场退市政策相对完善，也有科技股及独角兽公司的退市情况发生。据中国证监会研究中心统计显示，纳斯达克每年有大约8%的公司退市，其中大约一半是强制退市。纽交所的退市率大约为6%，其中约1/3是强制退市。由于退市企业和IPO企业数量相当，美国股票市场相对健康，优胜劣汰机制明显，这也是市场活力不断体现的较为关键因素。对于目前我国资本市场的发展，笔者认为，优胜劣汰机制的完善与严格执行至关重要。

笔者研究认为，世界主要资本市场均体现退市与上市的制度对应。退市与上市，是资本市场两端的基础性制度，相互制约又相互平衡。优胜劣汰乃资本市场之本。资本市场需要一个有效的发行上市制度，更重要的是要建立一个通畅有序的退市制度。从当前市场情况来看，虽然业界为此呼吁和努力多年，但由于认识的偏差和利益的驱动，这个问题的解决没有完善或缺少刚性制度，从科创板市场相关规则来看，其退市条款相对严格，而随着《证券法》的修改完善以及对相关违法违规问题的突出监管与治理，相信，科创板面临的是一个优胜劣汰及风险与机会共同体现的市场，而非某些机构所认为的暴利无风险。

冷静看待差异化

从目前沪深A股市场股票发行定价来看，大致为顶格23倍PE发行，但从科创板发行定价来看，科创板的发行原则是市场化定价，其突破原市场23倍PE发行成为可能。从上交所3月22日受理名单来看，晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安瀚科技、武汉科前生物首批9家科创企业被市场较高关注，9家企业区域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家广东，1家山东，3家江苏，2家湖北。行业分布按照证监会所分行业，计算机、通信和其他电子设备制造业占绝对优势，有4家；专用设备制造业紧随其后，3家；医药制造业1家，化学原料和化学制品制造业1家。如果从定价机制来看，我们认为由于科创板在定价市场化方面有变化，因此笔者估计融资规模已体现了发行市盈率在25倍以上，最高的发行市盈率或可能突破100倍以上。据挖贝网计算，上述9家企业发行市盈率在23倍到186倍之间，区间相差很大，发行市盈率总体比主板、创业板高。因此定价方面的抬升，需要投资者理性观察分析。

从交易机制来看，科创板与当前主板、中小板和创业板的新股交易机制不同。原市场新股发行价限定上限23倍市盈率，新股上市首日还设定了两档合计44%的涨幅限制，且在上市次日开始涨跌停板限制情况下往往会触发连续涨停情形。根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》规定，新股上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，自第6个交易日起涨跌幅比例设为20%，笔者研究认为，这有利于新股充分换手，尽快形成市场合理价格。之所以设置前5个交易日不设涨跌幅限制，是因为吸取了之前的教训，堵住制度设计漏洞。连续5天不设涨跌幅限制，即使没有T+0约束，对首日爆炒者也是存在巨大市场风险的；前5个交易日的无涨跌幅限制，意味着在5个交易日内新股已经实现了充分换手，新股市场合理价格已经可以大概率形成了；而第6个交易日20%的涨跌幅限制，也意味着第5个交易日尾盘操纵的风险大幅提高。因此从交易机制变化角度来看，体现了较大的投资风险因素，需要投资者理性处理历史与市场阶段的变化周期。

总体而言，中国资本市场的规模化与科创板企业将推出表明市场会进入另一周期阶段，不同质地的科创板股票将体现不同的投资机会或风险，比如前些年高调推出的三板市场，实际上体现出较大的风险与机会共存，而运行5年来，其中许多股票的风险更是表现突出。市场竞争、优胜劣汰机制是市场经济的一般规律，科创板股票也一样最终遵循此规律运行，体现机会与风险的共存。从注册制发展、品种估值与未来退市政策的变化来看，成功的企业和失败的企业将差异体现，对于此，投资者须密切研究公司财报、估值与同行业企业对比的基本面，理性看待这一资本市场周期的变化，防范盲目投资的风险，理性投资。

（特别提示：以上分析仅供参考，据此入市，风险自担。）