人民币国际化下人民币汇率波动的影响因素

方旭 胡星辰 马成文

摘要：基于我国2005年到2016年等12年的匯率及相关影响因素数据为研究样本，通过建立多元线性回归模型，并对模型进行拟合优度和统计检验、多重共线性检验、自相关性检验、异方差性检验等，最终得到修正后的模型，进而研究人民币国际化背景下人民币汇率波动的原因.结论表明：外汇储备量的增加、中美利差和我国国际收支差额的增大，都会显著的降低人民币汇率，造成人民币的升值;国内生产总值、中央财政收支差额、中美相对通货膨胀率、对外贸易依存度等因素对汇率造成的影响不显著.对此，可从以下维度进行机制建构：外汇储备应保持充足，且应倾向于价值更为稳定的资产;在扩大出口的同时，可通过向“一带一路”国家增加进口的方式来削弱国际收支差额对人民币汇率波动的效应，进而协调国内经济发展和国际收支平衡的关系;各种因素对汇率都可产生不同的效应，因而可通过多种政策配合方式调整汇率.

关键词：人民币汇率;影响因素;多元线性回归;自相关性;异方差性

中图分类号：F832  文献标识码：A  文章编号：1673-260X（2019）07-0044-04

汇率是两种不同货币间的兑换比价，在人民币逐渐走向国际化的进程中，其汇率出现了频繁的波动.根据世界经济发展数据库中收集的汇率数据显示，在2005年到2014年间，人民币一直处于升值状态，2005年人民币汇率为8.19432元/美元，到2014年时变为6.14343元/美元，这十年间共升值25.03%.2015年，“811汇改”开展，使得人民币汇率开始由市场力量决定，中央银行不再起主导作用，这更加剧了人民币汇率的不稳定性.由于不稳定性的加剧，美联储宣布加息便依靠市场力量扭转人民币升值这一趋势.人民币汇率作为我国货币对外价值的重要体现，它的稳定关乎国民经济的命脉.因此，研究将以2005到2016年间直接标价法下人民币汇率为基点，在选取影响因素后，通过建立多元线性回归模型来探究人民币国际化背景下人民币汇率波动的原因.

1 理论模型

1.1 变量选择

研究认为，在人民币国际化背景下，人民币汇率波动的影响因素主要体现为国内生产总值（X1）、外汇储备（X2）、中央财政收支差额（X3）、中美利差（X4）、中美相对通货膨胀率（X5）、国际收支差额（X6）、对外贸易依存度（X7）等七个变量层面，其中，需要重点指出的是对外贸易依存度（X7），其是指当一国与世界上其他国家的经济文化交流越密切，其货币也会被广泛地接受，从而增强该国货币的国际地位，造成本币升值，对此，可用进出口总额同GDP的比值来表示对外贸易依存度，来反映一国对外开放程度.[2]

1.2 模型设定

综合以上分析，以直接标价法下的汇率（Y）为被解释变量，国内生产总值（X1）、外汇储备（X2）、中央财政收支差额（X3）、中美利差（X4）、中美相对通货膨胀率（X5）、国际收支差额（X6）、对外贸易依存度（X7）等七个变量为主要解释变量，同时引入随机误差项ut表示其他随机因素，建立如下模型：

2 实证分析

2.1 样本选择

研究中，选取了我国2005年到2016年等12年的汇率及相关因素数据作为研究样本，数据来源如下：人民币汇率数据来自于世界经济发展数据库;国内生产总值、中央财政收入和支出数据来自中国宏观经济数据库，进出口总额数据来自中国财政税收数据库，并由进出口总额和国内生产总值的比值计算得出对外贸易依存度数据，由中央财政收入和支出数据得出中央财政收支差额数据;中国和美国的利率与通货膨胀率原始数据来自世界主要经济体数据库;国际收支差额、外汇储备数据来自中国对外经济数据库.以下是各变量的描述性统计（注：以上数据库源自于EPS数据平台）：

2.2 模型估计

利用最小二乘法，并通过Eviews软件对模型求解，Eviews的输出结果为：

根据表2，模型初步估计的报告形式为：

Y=8-7.26×10-7X1-5.52×10-5X2+2.30×10-5X3

-0.089X4-0.016X5-5.09×10-5X6+0.60X7+ut

2.3 模型的检验与修正

2.3.1 拟合优度和统计检验

（1）判定系数：R2=0.991584，R2=0.976857，这两个值都处于一个非常大的水平，这说明模型对样本的拟合效果极好.

（2）F检验：F=67.329，其伴随概率P=0.00055<0.05，说明回归方程显著，即国内生产总值、外汇储备、中央财政收支差额、中美利差、中美相对通货膨胀率、国际收支差额、对外贸易依存度这七个变量联合起来对人民币汇率有显著影响.

（3）t检验：在显著性水平？琢=0.05的条件下，由于只有X2的t统计量的伴随概率小于0.05，即只有外汇储备对人民币汇率有显著影响，其他各变量对人民币汇率没有显著影响，这显然与实际情况不符合.同时，从经济意义上来考虑，X5的系数为负，X7的系数为正，这显然与中美相对通货膨胀率和对外贸易依存度两个变量变化对人民币汇率的影响机制及结果相违背，因此模型可能存在较严重的多重共线性.

2.3.2 多重共线性的检验及修正

为对模型的多重共线性进行检验，本文首先计算出各变量之间的相关系数.

根据表3的结果可知，各解释变量间的相关系数有多个都超过了0.8，这说明模型的多重共线性较为严重.[3]

研究采用逐步回归法消除多重共线性，对模型进行修正，即按照与被解释变量Y相关系数绝对值从大到小的顺序逐步将各解释变量引入方程，并依据F检验和t检验来判定新的变量能否引入方程，当新的变量引入后方程不能通过F检验和t检验时，则将该变量剔除.根据表3，按照逐步回归法的思想，本文首先将与Y相关系数绝对值最大的变量X2引入方程，再逐步引入其他各变量，得到逐步回归法各步骤的回归结果见表4.

表4中逐步回归法的结果表明，经过逐步回归法对多重共线性修正后，国内生产总值、中央财政收支差额、中美相对通货膨胀率、对外贸易依存度这四个变量将从模型中被剔除，模型的形式变为：

Y=8.49-4.28×10-5X2-0.113X4-6.46×10-5X6

t= （70.94）（-6.99） （-3.65）  （-2.64）

R2=0.9867 R2=0.9818 F=198.65 DW=2.274

2.3.3 自相关性检验及修正

本文采用偏相关系数和BG检验两种方法来检验模型的自相关性：

（1）偏相关系数检验

偏相关系数对应的直线方块都没有超过虚线部分，这说明模型不存在自相关性.

（2）BG检验

同时，为了使检验结果更令人信服，我们采用BG检验方法再一次检验模型的自相关性.

表5显示，LM=nR2=3.347609，其对应的伴随概率P=0.187>0.05，因此模型不存在自相关性.

2.3.4 异方差性的检验及修正

本文采用White检验来检验模型的异方差性.[4]

根据表6的结果可知，White检验对应的伴随概率为0.396362，大于0.05，因此模型不存在异方差性.

3 结论与政策建议

3.1 结论

基于我国2005年到2016年等12年的汇率及相关影响因素数据为样本，通过建立多元线性回归方程来研究人民币国际化背景下人民币汇率波动的原因.在对模型进行拟合优度和统计检验、多重共线性检验、自相关性检验、异方差性检验[5]，并对模型进行修正之后，得到修正后的人民币汇率影响因素模型为：

Y=8.49-4.28×10-5X2-0.113X4-6.46×10-5X6

t=（70.94）（-6.99） （-3.65）  （-2.64）

R2=0.9867 R2=0.9818 F=198.65 DW=2.274

從修正后的模型可以看出，外汇储备量的增加、中美利差的增大、我国国际收支差额的增大，都会显著的降低人民币汇率，即造成人民币的升值.而国内生产总值、中央财政收支差额、中美相对通货膨胀率、对外贸易依存度等因素相对于其他因素来说对汇率造成的影响不显著.模型结果表明，在其他因素不变的条件下，外汇储备每增加1亿元，将会导致1美元可兑换的人民币减少4.28*10-5元;在其他因素不变的条件下，中美利差每增加1%，将会导致1美元可以兑换的人民币减少0.113元;在其他因素不变的情况下，中国的国际收支顺差每增加1亿美元，1美元可兑换的人民币将减少6.46*10-5元.

3.2 政策建议

3.2.1 维持充足的外汇储备量，外汇储备应倾向于价值更为稳定的资产

充足的外汇储备对于维持人民币汇率的稳定具有十分重要的作用.在经济发展过程中，充足的外汇储备可以使人民币在面对外来冲击时有的放矢.当人民币有贬值压力时，可以利用外汇储备在外汇市场上买入人民币，反之卖出人民币，从而使人民币汇率的波动限制在一个较小的范围内.随着近期特朗普政府在中美贸易摩擦问题中一系列失信事件的发生，极有可能会影响美元的国际地位，导致美元价值的不稳定性，从而对我国外汇储备的实际价值产生影响，进而影响到外汇储备对汇率的调控作用，因此，更多的持有黄金等具有稳定价值的资产作为外汇储备对于人民币汇率的稳定具有十分重要的战略意义.

3.2.2 协调好国内经济发展和国际收支平衡的关系

实证结果表明，中国大量的国际收支顺差是引起人民币的不断升值的主要动因之一.然而，在进口不变的条件下，扩大出口能极大地促进国内经济的发展，但国际收支顺差会进一步加大，从而加剧人民币汇率的波动性.国内经济发展和国际收支平衡需要维持一个稳定的关系.随着我国“一带一路”政策的开展，越来越多的国家与我国建立起密切的经济合作伙伴关系.在国内经济持续发展的前提下，我国可适当扩大从“一带一路”国家的进口来维持国际收支平衡，这也能进一步加强我国与“一带一路”参与国的经济合作伙伴关系，从而实现“双赢”.

3.2.3 通过多种政策配合方式调整汇率

由于外汇储备量、中美利差、国际收支差额等因素对于汇率的波动具有十分重要的影响.在近期美联储加息等可能造成人民币贬值压力的背景下，对于我国来说，除了加息之外，可以致力于国内经济的建设和国际经济往来，通过发展自身、加强经济交流进而带动我国外汇储备的增长，使我国在外汇市场上有充足的能力维持人民币汇率的稳定;同时，加强与各国贸易往来，扩大出口，使中国的产品真正走向世界舞台，适度扩大顺差也是我国可以迎击人民币贬值压力的举措之一.

参考文献：

〔1〕王娟.我国外汇储备效应与释放研究[D].江苏大学，2015.

〔2〕曾珍.对外贸易依存度及其应用研究[J].现代经济信息，2018（20）：121.

〔3〕周彤.黑龙江省生产性服务业影响因素的实证研究[J].对外经贸，2015（02）：57-59.

〔4〕郑丽青，张菊伟.福建自贸区与同城化协同发展的动力机制——基于引力模型下的贸易效应分析[J].福建金融管理干部学院学报，2018（02）：9-15.

〔5〕周彤.黑龙江省生产性服务业影响因素的实证研究[J].对外经贸，2015（02）：57-59.