华尔街“垃圾”王

徐姝静

大卫·泰珀出生于宾夕法尼亚州的一个犹太家庭。从儿时起，他就显示出了超乎寻常的投资天赋。小时候，他热衷于收集具有投资价值的“棒球卡”。高中时，他开始协助父亲投资股票，从这里开始学习投资。在大学读书期间，泰珀开发出一套进行交易决策的系统，用来赚零花钱。

1985年，泰珀进入高盛集团。当时的高盛正在组建一个追求高回报的投资部门，泰珀加入了这个部门，他的主要职责就是关注那些业绩不好的公司，仅仅6个月，他就成为了部门的头号交易员。当时垃圾债券横行，而泰珀的部门表现出色，很快成为高盛投资回报率最高的部门之一。1989年，垃圾债券面临市场崩盘，泰珀果断买入了陷入困境的银行债券，不久，市场走出困境，泰珀借此大赚一笔。在高盛工作了8年，然而迟迟不能成为合伙人，眼看事业遭遇瓶颈，泰珀决定另走他路，他果断辞职，自己创业，这便是阿帕鲁萨资产管理公司。

建立了自己的基金公司后，泰珀更能够按照自己的偏好进行投资。他保持了自己一直以来的投资偏好，专门投资高收益的不良资产。1993年，美国阿尔格玛钢铁公司申请破产保护，经过分析，泰珀发现这家公司的优先股相当于第一级抵押债券，并且抵押物充足，未来很有可能反弹，于是他立刻以每股20美分的价格大量购入。随后的事态发展印证了泰珀的判断，他最终以每股60到80美分的价格出售股票。凭借这笔交易，该公司当年的收益率就达到了57.62%，基金规模则从5700万美元激增至3亿美元。

1997年，亚洲金融危机席卷韩国，韩元大幅度贬值，泰珀果断购入韩元期货和政府债券，最终收获29.54%的回报。

1998年，泰珀购入他认为已经跌至谷底的俄罗斯国债，结果让人大跌眼镜的是，俄罗斯直接宣布国债违约，在已经形成了29.2%的巨型亏损的情况下，泰珀不甘心，他坚持对俄罗斯国债的判断，并且在第二年继续购入俄罗斯国债。“不是每一次投资都能及时带来回报，甚至有一些投资会经历大幅度的回撤之后才能带来收益，如果不能坚定自己的分析结果，被市场左右，就很难获得理想的收益”。泰珀的自信和执拗拯救了他，不久，这部分投资转亏为盈，泰珀收获了60.89%的巨额收益率。

2001年，加利福尼亚州电能发生危机，太平洋燃气电力公司和南加州爱迪生电力公司濒临破产，泰珀认为这只是暂时的，政府绝不会弃之不顾，于是他在接下来的两年中股票低点时连续买进，价格在10美元甚至更低。随后在政府的帮助下，两家公司情况好转，到2004年卖出时，股价已经上涨到了25美元左右。

对于泰珀而言，他所选择的并非是真正有问题的公司，而是市场关注度比较低的公司，特别是所谓的“问题公司”和“遇冷公司”。“只有这样的公司才会出现严重被低估的情况”。

一家好的公司，如果正常经营，那么它的股票价格将一直维持在一个相对稳定的、能够反映公司实际价值的范围内。但是如果出现宏观政策上的问题、行业波动的影响或者企业经营出现问题，就会让投资者恐慌从而放弃该公司。然后只要不是致命的会使企业彻底倒闭的问题，这些股票迟早会回到正常价格，而这部分从低估到正常的部分，就是有着极大盈利空间的部分。

在一段时间内，泰珀把注意力集中在了濒临破产的公司中。2001年，曾经是世界上最大的能源、商品和服务公司之一的安然公司宣布破产，标准普尔将安然债务评级调低至“垃圾债券”级。此前，泰珀购买了10亿美元，原值为140亿美元的安然公司不良债务，安然破产后，公司将大部分资产偿还给了债权持有人。美国第二大长途电话公司世通公司向公众隐瞒了亏损，使公众做出了错误的判斷，当真相曝光后，债权投资者的损失约为76亿美元，泰珀选择了买入。“我买了一些。这家公司非常庞大，并且有着非常大的营业收入，所以我可能最终会赚钱”。泰珀对《西雅图时报》讲道。康塞克公司是一家美国保险公司，在2003年提出了破产保护，注销了其股票。泰珀趁机购买了大量的廉价的康塞克债券，该公司在2003年摆脱了破产威胁，泰珀又借此大赚一笔。

2003年，泰珀被评为“华尔街最热门的投资者”；2004年，进入《阿尔法》杂志25大最高收入基金经理前十位；2007年，以6.7亿美元收入跻身《阿尔法》杂志2006年度顶级对冲基金经理人第九位。

截至2007年，泰珀已经掌管了53亿美元的基金，他的投资者主要以净资产极高的个人和保险基金为主，他要求自己的客户签署以三年为单位的托管协议并且承诺在协议期间不撤出超过总投资25%的资金。

2009年初，美国银行业陷入低谷。美国财政部推出了“金融稳定计划”，包括政府收购银行优先股、向银行注入资本等，然而在推出计划当天，由于市场信心不足，道琼斯指数暴跌了382点，跌幅近5%。随后几天，银行业股票持续低迷。当时，投资者非常担心政府最终会将大型银行收归国有。

而对于泰珀来说，机会来了。积累了一系列相关投资经验之后，泰珀做出判断：如果政府做出这样的行为，就不会将银行国有化。并且他认为，优先股的转换价格并不低，这意味着银行股的股价被市场低估了。泰珀的对冲基金公司开始大手笔购入美国银行、花旗银行、太阳信托银行等的相关债券，包括普通股、优先股和初级次贷。其中，他买入时花旗银行股票的平均成本是0.79美元，美国银行是3.72美元，远远低于正常股票价格。

然而当时市场一片恐慌和混乱，很少有人敢冒这个风险，而泰珀是唯一一个大笔买进的投资者。他的行为在一些投资者看来无异于自杀。3月初，美国银行的股价比年初下跌80%，在最低点时，泰珀的基金亏损约6亿美元。有人评价说：“和他在一起做投资感觉像在飞一样，有几个小时无聊透顶，然后就是一阵子心惊肉跳”。

在人心惶惶的一年中，泰珀要求投资者不能撤资超过四分之一的严苛要求被证明了正确性。由于保留了大部分资金，泰珀才能在之后股市的触礁反弹后一飞冲天。

3月中旬，事情终于迎来了转机，银行股票大涨。美国银行和花旗银行在2009年股价分别上涨了330%和230%，仅仅这两家公司，就使得泰珀在2009年赚了10多亿美元。不仅这些，泰珀在2009年年初以10美分的价格买入美国国际集团债券，到2009年年底，该债券的价格就飙升至61美分。2009年，泰珀操作的基金因为银行股的暴涨而获利70亿美元，他的年度个人收入也达到了惊人的40亿美元，成为华尔街有史以来收入最高的投资经理，并且在一年内跃居世界富豪榜第166位，堪称奇迹。

截止到2009年年底，金融股已经占据了泰珀总投资的86%，其中包括1.3亿花旗银行普通股和美国富国银行1.1亿普通股。

泰珀声称自己是一个价值投资者，并且视巴菲特为偶像，但更多人认为他是一个投机者。泰珀的判断其实建立在了企业的实际价值上。银行股在金融危机影响下被严重低估，无论是否最终会由国家接管银行，用低的价格买高价值的东西都不会亏，因为股票最终势必会回到内在价值，这样，泰珀就绝不会亏本。而从以往泰珀的投资项目可以看出，他投资的并不是真正的“垃圾股”，而是由于种种原因暂时被市场低估的股票，这样，当环境变化，股票回归到内在价值时，就可以从中获取利润了。泰珀的投资往往选择在市场拐点时，因此在短期内就可以看到巨大的收益。

每一次的“抄底”在当时的情况看来都是惊心动魄，在市场对一家公司集体持悲观态度时，很少有人能够继续相信自己的判断，等待局势的转变。对此，泰珀用母校教授迈尔策（Allan Meltzer）说过的一句话对这个问题进行了诠释──“树总是要长的”。换句话说，增长是经济体的自然状态，因此乐观通常是会有回报的。

泰珀在金融动荡的局势变化中能够顶住压力，坚信自己的判断，直至波澜壮阔的转折点来临。泰珀的同事乔纳森评价他说，泰珀目光长远，能够坚定的依靠自己对行业发展的看法提出意见并坚定地执行下去。“他会买那些能够反映他宏观预期的投资标的。”

金融危机中的一战成名让泰珀站到了华尔街的风口浪尖，也让众人重新审视他的特殊的投资方法。泰珀作为投资不良债权和垃圾股票的高手，风格大胆而激进，他遵循“别人恐惧时我贪婪”的反向投资原则。他说“情况越糟糕，之后就会好的”。泰珀是典型的机会主义者，愿意涉足投资的各个行业和领域，只不过与他共事，需要有一颗坚强的心脏。

但事实上，“抄底”并不是一件容易的事情，因为要从沙里淘金，必须找到真正有价值的股票，因此大部分时间，泰珀都在等待。

基金做大之后，泰珀也拒绝像其他对冲基金经理那樣扩大投资面，以此来降低风险，他坚持认为集中资金来投入到有用的地方才是利益最大化的方法，因此，他经常将一半以上的资金投入到一个交易机会当中去。对此，大多数人并不认同，他们认为泰珀就像一个投机分子，在用大部分资产赌博。对此，泰珀并不在意，依旧我行我素。泰珀也并不是屡战屡胜，在2008年金融危机期间亏损26.72%，高于整个行业的平均水平。

在20多年的职业生涯中，泰珀所投资的资金一直保持着超高的回报率，成为业内的标杆。2015年，阿帕鲁萨资产管理公司成立20周年，在过去的二十年中，该公司的净回报率高达28.44%，收益率大于100%的年份有两个，大于50%的年份有6个。大卫·泰珀（David Tepper）在写给投资者的一封信中称，如果投资他的基金，1993年的100万美元已变成今天的1.49亿美元，换算成年均回报率则高达30%，跑赢大盘28倍。

除了是基金公司掌门人之外，泰珀还拥有一支橄榄球队，他买下了匹兹堡钢人队的所有权，每个主场比赛他都会乘飞机前往观战。这位带着眼镜、嗓音嘶哑、很爱笑的交易员喜欢自由、不受拘束，常穿着运动鞋和牛仔裤上班。他的公司总部办公室也没有设在喧嚣的高楼大厦，而是在一个小的三层普通办公楼里。泰珀在办公桌的显眼位置放着一个前雇员送的礼物——一对铜质睾丸复制品雕像。他在交易日里总会摸摸这座雕像，乞求好运。