养老金缺口靠什么来补？

伦敦商学院的经济学教授Andrew Scott和Lynda Gratton在《百岁人生》中提出了一个非常精彩的问题：如果你能活一百岁，该如何去规划和看待你的人生？

以前大家都说人死了，钱怎么办？再往后是人活着，没有钱怎么办？这个事情越来越明显，而且越来越有可能发生。这本书是说未来大家活的时间很长，每过10-20年人的总寿命会增加2-3岁，未来退休也会延后，比如65岁甚至更晚才退休。这个引子想让大家知道如果活这么长时间的话，规划就需要做得更加长远，而不是停留在眼前是否赚钱，是否活得够好。

2016年中国人均寿命是76岁，现在是79岁，未来大家如果活到一百岁，可能手头的钱都不够用，原因还是财富积累和预期未来养老的钱缺口很大，不仅整个中国养老金缺口大，对每个家庭而言缺口也很大。

怎样的薪水才能让你养老时生活水平不下降，美国管理养老金巨头之一富达集团有一个很简单的统计方式：30岁只要有一倍的储备就可以了，比如一年累计收入10万，你只要储备10万就行了；到40岁，需要达到收入的3倍，如果40岁时年收入是40万，你就得有120万的储备；60岁需要达到8倍；67岁时需要达到10倍。

10倍是海外养老金管理目标的参数，所有人给你设计的养老产品，最终目标中有一个参数就是10倍。假设从现在到退休时有30年，以现在的物价增速，退休时工资大约是现在工资的3倍，如果目前工资是每月2万元，退休时工资起码在6万元以上，你得在这个基础上有10倍的储备，也就意味着总储备在720万。

怎么储备这笔钱？大家基本上都有社保，然后才是职业年金和企业年金，最后是第三支柱商业养老保险。基本养老保险的覆盖度最大，我国65%以上的人都有社保。目前养老基本由一支柱在支撑，但现在的缺口越来越大。缴纳社保的人和支出社保的人，领的比缴的多。很多人说我们缴的钱在给上一代人领，原因就是职工缴费率在不断下降，很多人不愿意缴，当然也有可能是企业不让缴。

另一方面，中国的老龄化速度在国际上都是非常快的，2015年65岁的人口达到10.5%，全世界这一数字仅为8.3%。很多人说中国很快会成为第二个日本，去过日本的人都知道，日本有很多老人还在干活，开车、加油、卖东西的都是老年人，中国未来也有可能这样。中国的老龄人口会一直横在10%-15%的区间30年内下不来，原因就是之前的人口计划导致“婴儿潮”。而且，中国出生率一直比世界出生率低，供给不足，现在鼓励二胎也是这個原因。在这个情况下，你要自己算算养老金够不够。

养老金测算方式有一个很简单的算法——养老金替代率，即你退休时领取的养老金跟退休之前领到工资的比例，基本养老金替代率已从2000年的72%降至2015年的45%。据世界银行的测算，养老金的替代率不低于70%时，老年人退休前后的生活质量才不会出现明显下降。因此第一支柱养老金替代率相较70%的缺口须由第二支柱和第三支柱来共同弥补。

由于我国养老体系严重依赖于第一支柱，第二支柱面临的问题短期内难以解决，为第三支柱的发展提供了大量空间。在我国金融市场逐步完善的背景下，养老金融产品也不断创新，呈现出多元化的趋势。总体来看，传统的理财方式依然是居民养老储备方式的主流，银行存款或银行理财占据了养老金融将近1/3的市场，当然商业养老保障产品、股票或基金也成为居民养老储备的重要方式。可以预见，随着我国养老金融市场的逐步发展，多元化的养老储备方式也将更加受到青睐。

FOF基金是适合个人养老储蓄资金的投资工具。FOF在海外是主流产品，海外最大养老金的形式全是FOF，FOF是基金中的基金，底层不是债券、不是股票，是基金。FOF承担了低于权益基金的风险，获取了高于债券基金的收益。FOF除了可以选基金，还做配置，可以是择时、择风格、择资产。

目标风险基金（Target Risk Fund）和目标日期基金（Target Date Fund）两大配置型FOF是1996年以来FOF发展的主要贡献力量，在美国其数量和规模占公募 FOF的比重基本维持在60%以上。2016年底，目标风险基金269只，资产规模为3716亿美元，数量和规模均约占美国公募FOF的1/5。

目标日期基金（TDF）跟年龄匹配，比如现在35岁，还有30年才退休，这个产品跟着你走，随着年龄的增长，风险水平递级下降。

与目标日期基金不同的是，目标风险基金（TRF）在成立之初会设定一个固定的风险水平，并根据该风险水平设定相应的资产配置比例，通常分为保守、稳健、均衡、成长、积极等不同风险程度。国内市场用股债配置分成三类风险级别，分别为稳健、均衡、积极，代表不同波动率程度。投资者可以根据风险偏好低、中、高选择不同养老产品。

广发均衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）采用目标风险策略，根据权益类资产的基准配置比例来界定风险水平。目标是将50%的基金资产投资于权益类资产，将50%的基金资产投资于非权益类资产。权益类资产配置比例可上浮不超过5%，下浮不超过10%。

根据回溯测算，从2008年中开始一直到今年6月底，广发均衡养老FOF的回报是196%，年化回报率10.8%，波动率是11.5%，比平衡基金更加稳健，回撤更小。

再讲一下养老金替代，怎样才能实现替代率达到70%？如果剩余退休年限只有16年，只靠一支柱，只有40%替代率，缺口30%，我们靠这个产品如何才能实现30%的替代率呢？假设工资每年涨6%，储蓄在这个产品上的比例，每个月把工资的6%拿来投资，这叫做贡献率。在这种情况下，还需要一笔起步资金，大概是你现在年工资的3倍，这样的话你在退休时可以拿到相当于退休前工资6倍的钱，可以实现替代率35%。

为什么必须有起步资金呢？一是假设投资人有收入，不是刚开始工作，有积蓄就可以进行一次性投资，如果没有这笔钱，怎样才能实现养老金替代率达到30%以上呢？也就是储蓄10%的钱，存30年，投资一个年化10%的产品，最后能实现现在工资是2万，退休时工资是6万，你可以在退休之后的20年里每个月靠这笔钱领到2.4万，加上社保给你的钱，合在一起能实现70%的替代率。

（本文为广发基金资产配置部基金经理、养老FOF基金经理陆靖昶在陆家嘴读书会沙龙上的演讲内容，记者张砚整理）