第六大国有行回A之路有序推进!邮储银行这样讲述一个好的资本故事

郭峰 潘晓波

邮储银行登陆A股进展顺利，六大国有大型商业银行“A+H”模式最后一块拼图即将补齐！

10月29日凌晨，邮储银行发布《邮储银行首次公开发行股票发行安排及初步询价公告》，登陆A股又更近了一步。在此前的10月25日，邮储银行收到中国证券监督管理委员会正式书面通知，A股发行已获核准。这也意味着六大国有银行（工农中建交邮）将全部实现A、H两地上市。邮储银行也将成为第14家“A+H”的银行，同时也是第36家A股上市银行。

从硬实力来看，这家资产规模超10万亿的国有大行实现了“大象起舞”，拥有诸多第一。例如，该行拥有近4万家网点，是全国网点数量最多的银行，网络及服务深度下沉;此外，该行的不良率长期为行业平均水平的一半左右，领先于其它五大行，而且拥有“自营+代理”的全球唯一经营模式，稳健增长的业绩和优异的资产质量为未来的发展提供了强大支撑。

投资者们最关心的问题，莫过于登陆A股后邮储银行的估值是多少，股价在怎样的区间比较合理？

作为全国营业网点数量最大、覆盖面最广的大型零售商业银行，邮储银行拥有近4万个营业网点，占我国银行机构网点超过六分之一;服务5.89亿个人客户。覆盖面广，覆盖中国大陆所有城市和99%的县域地区。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量优异，盈利能力逐步提升，是具有差异化特色的国有大行。“金融财经”综合得出该行有四大突出优势或极大地提升其投资价值。

其一、继续维持领先的息差水平。邮储银行现有的息差优势来源于网点和零售客户带来的资产端的定价优势和负债端的结构优势，这种优势有望继续维持。

其二、营收结构不断优化，对净利息收入的依赖降低。公司通过近4万个业务网点拥有国内领先数量的个人客户，客户基础扎实，未来在财富管理、代销产品、理财业务方面有较大潜力空间。

其三、资产质量持续保持优异。邮储银行现有资产质量处于优异水平，未来不良压力较小，且拔备对风险的抵补能力较好，未来拔备对利润的反哺也有一定空间。我们认为邮储银行现有风控水平优异，未来会借助金融科技不断优化风控水平，资产质量会保持在优异水平。

其四、增效降本持续推进，成本收入比趋于下降。从长期来看，现在只能做个人存款业务的代理网点未来功能会不断拓展未来会逐步涉及部分个人经营贷业务资产端会有更大的发展空间;其次虽然短期看代理费率表现出的是较高的粘性和修改难度短期内弹性空间并不大但是从长期看随着代理网点功能的逐步完善代理费率也会存在一定的议价空间而储蓄代理费率一旦下降将带来较大的成本压降空间;未来借力Fintech可以进一步完善自助银行系统智能化网点大数据体系的建设有望降低运营管理费和劳务成本。

鉴于此，中泰证券预计：

其一，关于邮储银行A股发行定价，中泰证券发布研报表示，其计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股，根据《关于规范国有企业改制工作的意见》：上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。预计公司发行价格不低于5.50元/股。

其二，发行量方面：不超51.72亿股，行使超额配售权则为59.48亿股。在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下，A股发行数量不超过51.72亿股（即不超过A股发行后总股本的6%），且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。在符合法律法规及监管要求的前提下，公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额1 5%的股份，总发行数量不超59.48亿股。

其三，中泰证券研报认为，按5.50元/股、发行数量51.72亿股计，募集资金在284.5亿左右;按5.50元/股、发行数量59.48亿股计，募集资金在327.2亿左右。

值得关注的是，邮储银行还有一些数据非常亮眼。

1、高息差。2019年一季度息差环比下降至2.38%，高于五大行平均的1.94%。邮储银行的零售优势造就了这种高息差。

2、存款稳定。邮储银行存款占比长期高于95%，凭借邮储雄厚的个人客户基础，存款增速能够维持在相对稳定水平。这就构成了邮储银行负债端雄厚的“护城河”。

3、资产质量优异。（1）不良率。邮储银行不良贷款率长期保持在1%以内，领先其余五大行平均不良率水平。（2）逾期率。2019上半年，邮储银行逾期率0.97%，这一水平在国有行里面也是最低的。（3）拔覆率。2019上半年拔备覆盖率396.1%，高出五大行平均拨覆率211.6%184个百分点。

另外，在信用风险控制方面，邮储银行采取审嗔管理原则。对于个人贷款，邮储银行引进国外先进信贷管理技术，上线个人贷款信用评分系统和信用卡评分系统，采用关系型信贷调查、双人调查，以解决个人贷款的信息不对称。对于公司贷款，公司严格把控企业信贷流程，在贷前调查、信贷审核、贷后管理全流程严格把关;对于重点贷款类型——小微企业贷款单列小微企业授信政策指引，将不良控制在较低范围内。

能够拥有银行业排行第一的经营网点，邮储银行全球唯一的“自营+代理”的經营模式功不可没。

一般而言，银行的网点都是自己建的，没有所谓的代理或者加盟一说。但由于邮储银行是依托邮政储蓄设立的，那么就有相当—部分邮储集团的营业所成为了邮储银行的代理点，这种模式一方面为邮储银行带来了差异化竞争优势，另一方面使邮储银行可借助中国邮政的庞大网络和客户资源更好地服务实体经济，满足人民群众多元化服务需求。

邮政集团旗下，除了邮储银行近4万个网点外，还有60多万家邮乐购加盟店。这些邮乐购加盟店使用邮政的农村电商平台“邮掌柜”系统进行进销存、批销，同时还办理便民服务、助农取款、金融转介、代收代投包裹等多种服务，积累了大量的数据，也产生了大量的协同场景，给邮储银行带来了巨大的业务拓展空间。

谈及邮储银行“自营+代理”经营模式，邮储银行董事长张金良表示，这一非常特殊、非常重要的制度眭安排，一方面为邮储银行带来了差异化竞争优势，另一方面使邮储银行可借助中国邮政的庞大网络和客户资源更好地服务实体经济，满足人民群众多元化服务需求。