百丽王者归来，子公司市值超600亿港元!

张丽琼

2017年7月27日，“一代鞋王”百丽国际私有化，正式从港交所退市，仅仅2年之后，就在资本市场卷土重来，真实上演了一场王者归来！

10月10日，中国最大时尚零售商、最大鞋企百丽国际控股有限公司（下简称百丽国际）旗下运动业务滔搏国际（06110.HK）以每股8.50港元的发行价登陆港交所。截至10月23日，股价达到9.80港元，市值约为607.72亿港元，比2017年百丽国际私有化时的531亿港元市值还高。

鞋王以“私有化”谋转型

百丽国际成立于1991年，是知名的鞋服时尚品牌与零售集团。1978年，百丽品牌在中国香港诞生，通过“中国香港品牌、内地生产”优势，大规模在内地市场铺货，在国产鞋服的黄金年代，快速成长为国内大众消费市场的“鞋王”、中国最大女鞋零售商。

2007年，百丽国际在港交所上市，股票发行价每股6.2港元，对应市值510亿港元，2013年市值一度突破1500亿港元高峰。2017年6月20日，百丽国际发布2016/17年财报，截至2017年2月28日止年度营业收入为41.706.5百万元，对比截至2016年2月29日止上升2.2%，净利润为人民币35.55亿元，集团盈利能力依然强大，但电商崛起等影响下，鞋类业务遇到巨大挑战，“不转型就会死掉，最差情况还未到来”“为了更好的明天”，在短期利润和长期发展两者中毅然选择了后者，未雨绸缪的百丽国际最终选择私有化，开启大胆转型之路。

2017年7月，百丽国际被高瓴资本、鼎晖投资及百丽执行董事于武、盛放组成的联合要约人，以每股6.3港元，进行私有化收购，对应市值531亿港元，创下港交所私有化最高纪录。

百丽国际有鞋类、运动与服饰三大业务;鞋类业务拥有BELLE（百丽）、STACCATO（思加图）等自有品牌;运动业务是Nike（耐克）、adidas（阿迪达斯）等国际领先运动品牌在华重要合作伙伴，服饰业务拥有Moussy（摩西）等服饰品牌。

私有化之后，百丽国际开始尝试数字化，目前仍在数字化转型中。百丽国际执行董事李良表示，在数字化转型中，百丽国际坚持三个原则：

其一，“锦上添花”原则。百丽国际正在尝试数字化，但并不认为百丽国际的核心竞争力是数字化等技术手段带来的。数字化应该是生长在核心竞争力之上的，对于百丽这样的时尚运动产业集团来讲，其核心竞争力是庞大深入的线下零售网络覆盖能力和快速响应一体化的供应链能力，数字化应该是做核心竞争力2.0。

对百丽国际来说，数字化不是颠覆，而是让原有的核心竞争力进一步增强，起到的是锦上添花的作用。

其二，业务增量原则，是否使用新技术最终要落地到对业务产生的价值上来。与业务增量对应的是“憋”大招，之所以要“憋”，是因为就数字化转型这件事来说，不要想着上来就做一个庞大的规划。不是这样的，首先一定看到数字化对你业务本身产生了哪些影响，是否有增量价值。

其三，小步快跑原则，给新技术以试错的机会。对于创新，百丽现在基本的做法是尝试、小试、中试和推广。数据是一种越用越多的资产，是资产就要被运用才是有效率的资产，所以要有流程。从这个角度来讲，百丽的会员数据是可以作为资产来运作的，以前会员数据的问题可能在于不够精细、不够实时、不够快，或者由于其他的问题，这些数据门店一线决策者看不到。这些问题只要从技术的层面加一点流程化的东西就可以解决。

借力数字化转型，百丽集团很快显示出积极态势。2018年双11，百丽集团鞋、体、服三大业务线上销售仅1小时53分超越去年全天成交，同比增长71%，同期线下销售增长超过18%，创下单日销售额新纪录。其中，在天猫时尚鞋靴行业前10名中，百丽集团旗下品牌占据5席，鞋类业务牢牢占据鞋靴行业第一;集团整体运动业务线上销售同比增加110%。

此外，私有化完成后，百丽国际第一个重要动作就是将滔搏国际（百丽国际运动业务板块）进行分拆改造，实现品牌升级，运营效率提升。2019年6月27日，滔搏国际正式递交招股书，9月8日，滔搏国际通过港交所上市聆讯，前后一共不到75天时间。而今日，滔搏正式在香港主板上市。

高瓴助百麗挖“宝”

高瓴资本创始人、百丽国际董事长张磊曾说，外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴的角度看，百丽却有很多宝藏。无疑，滔搏就是宝藏之一。

滔搏国际是百丽国际旗下的子公司，从20世纪90年代开始涉足运动产品经营，是一个以消费者为核心的运动零售及服务平台，引进了世界知名品牌的各种高品质运动鞋服产品，门店网络遍布全国。

公司的品牌组合主要包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、威富集团的品牌（即范斯、The North Face及添柏岚）、锐步、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇等。

滔搏国际与耐克合作了20年，是耐克全球第二大零售合作伙伴及客户;也是阿迪达斯全球最大合作伙伴和客户，与阿迪达斯建立了15年战略合作。

滔搏国际主要采用直营门店模式，拥有中国最大且高度下沉的运动鞋服直营门店网络，覆盖中国30个省份的近270个城市。招股书显示，截至最后实际可行日期，滔搏拥有8365家直营门店。

除了单一品牌门店（直营门店中，99.0%为单品牌门店），2010年起，滔搏还逐步探索与开拓体育用品多品牌集合店经营模式，先后创建TOPSPORTS运动城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店。2018年，滔搏国际收购FOSS品牌，进一步开拓自有渠道的品牌建设。

据咨询公司Frost&Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%，为行业第一，超过排在其后四位公司15.2%的总份额，每天服务逾200万消费者。与此同时，单店销售370万元，同样位列行业第一，第二至五位分别为330万元、280万元、150万元、120万元。滔搏也在招股书和官网提及，直营门店网络是其最核心的资产。

未来滔搏更可期

百丽国际私有化时，适逢传统鞋业持续寒冬，如今的拆分，是对两个分部业务估值合理化的回归。尽管目前宏观经济疲弱、不确定因素日益增多，运动行业依然持续强劲。

据统计，2018年中国运动鞋服的零售总额为2357亿元，而这一数字在2014年为1455亿元，期间年复合增长率达12.8%，预期到2023年将达到3923亿元。中国已经成为仅次于美国的世界第二大运动鞋服零售市场，同时也是增长最快的主要市场之一。其次，伴随着最近的“炒鞋”热潮，运动鞋服产业或将拥有新的增长热点。

另外，根据咨询公司Frost & Sullivan数据，中国人均运动鞋服年消费额，从2014年106.3元，增至2018年168.7元，年复合增长率12.2%;预计2023年达274.1元，2018-2023年复合增長率10.2%。同时，2018年美、英、德、韩、日、中，人均运动鞋服年消费额占各类鞋服年消费额的比例，分别为31.8%、27.7%、27.2%、25.7%、24.3%、12.5%，表明中国运动鞋服零售市场，仍有很大增长潜力。

上市后的滔搏国际，在新资本的运作下，势必进一步巩固自己在运动鞋服领域的头部地位，在体量和占有率方面与竞争对手拉开更大距离。

在过去三个财政年度2017年、2018年、2019年（财政年度结束日期为2月28日）和2019年前三个月（截至日期为5月31日），滔搏国际的营业收入分别为人民币216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元及89.4亿元，相应期间的毛利率为43.2%、41.6%、41.8%和43.4%，相应的净利润分别为人民币13.2亿元、14.4亿元、22.0亿元及7.4亿元。经调整后2017年、2018年、2019年营业利润率分别为10.0%、9.9%和10.1%。上述数据显示，尽管采用代理模式，滔搏国际的营业利润率仍达到惊人的双位数。

而与滔搏国际最对标，同为全球知名品牌在中国代理和分销商的宝胜国际（03813.HK）过去三年收入分别为162.364亿元、188.333亿元和226.774亿元，增幅分别为12.2%、16.0%和20.4%，而纯利增幅分别为41.3%、-29.7%和37.7%至5.606亿元、3.943亿元和5.429亿元。

结语

潮水退去，才会看到谁在裸泳。无论是私有化后的种种转型探索，还是如今的滔搏国际上市都表明，百丽仍然是目前中国规模和盈利能力最好的鞋企。我们有理由预测，滔搏之后，百丽鞋类业务也会不断向好。百丽何时重回巅峰，给我们带来1+1>2的更大惊喜，我们一起拭目以待！