赋能产业转型升级

倪荣页

浙商創新资本管理有限公司管理的浙商转型升级母基金是在浙江省设立的市场化母基金。围绕推动产业转型升级和企业科技创新，浙商创新资本积极构建了产业创新投资生态圈，搭建私募基金、科创企业、上市公司和地方政府一体化综合服务平台，用金融之水灌溉实业之田，在项目、信息、专业等多方面形成良性互动，在支持打造创业创新高地、促进科技创新要素集聚、推动经济高质量发展方面发挥了积极作用。

在充分考虑风险与收益的组合平衡的基础上，浙商创新资本构建了“一二三”的投资策略。即抓住一条投资主线——挖掘中国现阶段经济发展中的结构性增长机会，合理布局，打造稳健的投资组合。锻造两大核心能力——深耕产业、研究驱动。建立投研一体、具有产业背景的专业化投资团队。

目前团队实现了信息经济、先进制造、生物医药、医疗器械等行业广泛覆盖和深入研究。聚焦三大新兴领域——大健康、新科技、新经济，已经直接或间接投资了近200家代表新经济方向的科技型创新型企业，其中有些已在科创板上市，有些已在主板上市，有些正在申报。

《陆家嘴》近日采访浙商创新资本总经理龚伯勇。在他看来，股权投资行业是一场马拉松——是长跑，而非短跑。股权投资行业是受人之托、忠人之事、代人理财、为人管业。股权投资行业是价值发现和价值创造的过程，要回归投资本质，只有通过企业成长和行业发展来赚钱。他认为，股权投资母基金增强了价值发现和创造的能力圈，能更好地为投资人创造长期稳定回报。

在采访中，龚伯勇结合母基金和直投基金两个角度，系统阐述了股权投资管理的投资方法、原则和意义。

什么样的投资人是好的投资人？

《陆家嘴》：母基金都会考虑一个最基础问题，如何选GP合作伙伴？

龚伯勇：作为专业投资机构，浙商创新资本会对合作伙伴进行标准化、规范化、系统化的尽职调查。

首先是双方的“大方向”要一致。浙商转型升级母基金是市场化母基金。首要目标是参与分享新兴产业快速发展和产业并购整合带来的机会，并取得长期稳定回报 。在选择合作方时，我们重视双方投资方向和策略的匹配程度，重点投资关注领域是抗周期性强的大健康、未来引领中国经济发展新引擎的信息技术和符合国家转型升级战略的先进制造等行业。其次是看团队，重点关注管理团队的专业化水平、团队的约束和激励机制、团队的稳定性、规范运作水平等。然后是更本质的、更刚性的标准即能赚钱、有收益、业绩好。我们做投资管理，最后还是要为出资人赚钱。有些基金可能投资了很多明星企业，但是请注意，“投资明星企业”和“基金赚钱”是两个概念。需要强调这里所说的“赚钱”是经过长期时间检验后的价值创造能力。投资业绩会受到宏观经济变化的影响，但资本市场的起伏是大家共同面临的外部系统性环境因素，有些私募机构在同样的经济周期内能够创造出高于市场平均业绩的超额回报，实际上就是他们团队综合能力的反映。短跑冠军是很容易的，但是股权投资行业都是马拉松——周期长，风险高，专业化程度非常高。只看单个项目成绩是不足以判断基金管理人能力的，必须要看长期——比如十年左右时间——才能够看出团队的综合能力。最后是投资人的职业操守也很重要。投资行业必须坚守受托责任，秉持为投资人创造价值的核心理念。 总的来说，寻找GP合作伙伴就是在符合投资方向和策略的基础上，通过多维度尽调评估寻找业绩好的机构。

《陆家嘴》：如何做到这种长期稳定的成绩？

龚伯勇：浙商创新不仅有母基金业务，也有直投业务，我们团队也常常思考如何做好投资。做直接投资应当 “如履薄冰”。你会发现前些年一些机构出手很快，抢到的明星案例很多，规模发展很快，但是一些真正做得好的机构，可能对很多热门项目不敢投，因为价格太高，或者看不清。我们也一样，总疑惑自己能不能做得好。现在回过头看，才知道抢手的很多项目实际上并没有给投资人赚钱，反而是按照自己的标准、原则做的直接投资项目取得了良好的回报。这几年，我们觉得越做越有信心。这是过了十年、八年我们才明白的，“桃李不言，下自成蹊”，所以做投资心态非常重要。十年来国内风口很多，每一次市场狂热的时候，不要被风口和热点所左右，冷静判断企业的价值，独立思考行业的发展其实是非常困难的。站得高才能看得远，“风物长宜放眼量”，只有这样，投资基金才能在市场内生存下去，才有可能赚取长期稳定的回报。

《陆家嘴》：除了冷静，一个优秀的投资人，通常有什么特质？

龚伯勇：投资行业对从业人员的要求很高，需要多方面的综合能力。成熟的机构拥有成熟的团队，不是光靠某个人一方面的特别能力。团队中每个人肯定有差异，有些人这方面能力突出，有些人具备另一种独特的能力。

要回答你的问题，一方面是要想清楚投资是赚什么钱？市场上，有资源变现、制度套利等等各种不同策略，当然这些策略没有好坏之分，都有其意义。但我们观察到，一大批优秀的投资人都是研究驱动、认知变现。他们主要都是分享新兴行业发展的红利，寻找看好的行业、发掘优质的企业。然后再在产业的发展中，伴随企业的成长，赚取这一部分成长的钱。研究驱动需要对产业的理解，理解之后才能够看到价值在哪里。

先想明白了要赚什么钱，然后就可以围绕这个目标，去搭建团队，去定义“优秀投资人的特质”。因为是做认知的变现，那么投资人对行业的理解，对企业价值的发现，以及参与企业价值创造的能力就非常重要。我们团队也是按照这样的逻辑来建设的，要求专业的学习背景和相关产业的从业经历，核心成员长期从事股权投资行业，经历过穿越牛熊的长周期考验。

另一方面，认知还有一个积累的过程，基础知识和教育背景很重要，但更重要的是持续的学习能力。一个人即使有丰富的知识储备，一旦后面的学习没跟上，也看不到新产品和技术发展的趋势，看不清商业变迁的规律。所以我们的团队极度扁平化，都要深入到投资第一线，和国内很多投资机构一样，都要跑出去看企业。 内部也组织定期学习，把个人知识机构化，提升组织的投资能力。

赋能是母基金投资的应有之义

陆家嘴：股权母基金和直投基金在投资管理和策略方面有哪些差异？

龚伯勇：母基金的两大核心投资管理能力是专业筛选合作伙伴和做好组合配置。

首先，通过母基金专业筛选合作伙伴进一步延伸、扩大了我们的能力圈。我们在投资，资本运作等方面可能有一定的优势，在某些行业团队可能也有足够的能力，但我们必须清醒地认识到，还有许多专业领域需要更强的能力。比如说医药行业，其中又有许多细分赛道，生物医药、临床医学、医疗工程设备等等。例如投资医疗CRO和投资医疗器械的团队，虽然我们内部是按照专业化要求来对团队进行专业配置，但是还是需要更多在某一领域更专业的团队进行合作，需要与聚集更多专家，积累几十年产业经验的机构合作。作为母基金不仅要自己懂行业，还要善于依托专业机构，做到优势互补。

其次，作为母基金，我们还要在不同的子基金资产之间做好组合配置。我们针对不同投资行业和项目阶段分别配置了VC，PE或者产业资本，以期做好投资项目的合理覆盖，投资领域的深度挖掘和投资组合的风险收敛，并逐渐形成了我们自身的基金管理图谱。

《陆家嘴》：如何看待母金投资管理的价值？

龚伯勇：母基金行业需要我们自己努力，以实际成绩说话，通过专业获得社会和出资人的认可。

首先，母基金是一个很好的大类资产配置工具。它能够长期稳定地分享經济转型升级的红利。母基金配置策略可以配置不同的资产类别、行业类别、投资阶段来构建投资组合。这对于单体出资人来说是很难做到的，因为其专业水平并不一定能覆盖方方面面。

其次，股权母基金也是一个出资人接触到科技创新趋势，看到新兴产业中优秀企业发展的最佳入口。一方面有利于出资人财富保值增值，另一方面又能推动社会进步。比如传统产业的成功企业和企业家，已经有一定的财富积累，除了直接参与新兴产业的发展，通过投资股权母基金可以覆盖更多发展良好的优质创新驱动企业，为后续产业转型升级提前做好项目储备。

最后，政府长期性财政资金支持市场化母基金发展更是能起到四两拨千斤的效果，因为市场有自身规律，通过母基金的专业投资决策和市场化的机制，可以避免很多一哄而上的情况。通过母基金这一工具，就能以资本为纽带，通过投资、上市、并购等多种方式，做大规模，做深产业链，促进形成更加可持续的核心竞争力，为当地产业结构调整和产业升级发挥更加积极的作用。

《陆家嘴》：你怎么看待母基金对产业的赋能？

龚伯勇：“赋能”是投资的应有之义，是它本身应该有的东西。投资不仅是发现价值，还需要参与创造价值。参与企业价值创造过程，是我们母基金的使命，同时也是我们的优势。我们有能力，也有意愿来做这件事情。

我们通过间接和直接投资企业构成了我们的朋友圈。算上曾经参与尽职调查、访谈过的企业又有更多家。这个生态聚集后产生的化学作用是很丰富的。我们投的有些企业已经上市。他们可能需要一些并购标的。我们就共同策划设计和实施产业基金。有些被投企业需要寻找进一步的发展，可能要搬到新地方，那我们的合作伙伴就可以联系地方政府、开发区、产业园区。有些被投企业要做大做强，我们就帮助他们对接一些能够引领未来且具有高成长性的潜在标杆性企业，通过资金支持和资源嫁接助力其发展壮大。

这几年，我们还创设“浙商创新商学院”，目前已经举办30多期。每次都是围绕一个非常具体的细分领域，把业界领先的龙头企业，科技创新企业以及有关地方政府，专家学者，请来做内部交流。我们定义浙商创新商学院是一个专业化、精品化、国际化的高端平台，持续为投资机构、产业资本、地方政府等提供资源聚合、信息分享、行业互动的产融服务，已经催生了很多实际合作成果落地。