企业并购成本构成及其成本效应研究

摘 要：并购对现代企业发展有重要意义，是实现企业跨越式发展的重要途径。并购成本是关于并购活动是否成功，以及企业在并购活动中是否能够实现利润，因此并购成本研究至关重要。本文分析了并购资本成本率的确定方式，并提出了最大限度地提高并购成本效益的相应措施。

关键词：企业并购；并购成本；成本控制

引言

并购成本是企业因并购活动而产生的一系列直接或间接成本。并购的核心问题是综合利润是否高于综合成本，因此并购成本控制对并购活动具有重要意义。

1企业并购主要动因

1.1协同发展

体现了企业达到规模经济后对市场竞争的重视，利用并购后的协同发展，提高企业在市场中的竞争优势，能加快企业发展，让企业越来越壮大。从协同发展出发对并购企业的剩余资源可以很好的利用，对企业发展扩大规模有很好的促进作用。降低了企业发展中的成本，满足了企业发展需求，让并购企业和企业发展相互融合，发挥出各自的价值，实现企业整体经济增长目标。协同发展能增加企业中的元素，让企业在多个领域中有所涉猎，丰富企业经济层次，让企业发展不局限于某一领域，提高企业在市场中的竞争优势。通过企业并购让多个领域中的优质企业发挥出优势，为企业整体经济增长提供帮助，增加了企业经济模块，让企业稳定性更强。在协同发展的动因下，企业还能规避掉企业发展中的弊端，让企业并购优势补充企业发展弊端，形成更完善的企业。

1.2扩大规模

企业达到规模经济后，内部就会出现大量的流动资金，这种情况下发起企业并购就能从需要并购的企业中选择更多优质的企业，也让有并购企业看到对自己发展最利好的企业，进行强强联手，扩大企业规模，让企业经济飞速发展。这种动因除了能降低企业成本外还能保障企业经济增长间的投入与产出比重，让企业发展始终保持在良好的方向上。扩大规模能加强企业发展实力，让并购企业也受到企业经济增长的实惠，带动并购企业发展，减少破产企业对社会造成的负担。扩大规模对企业成本保护也有很好的促进作用，让企业管理者看到企业规模经济具体情况，对其中可以调配的资金、人力等进行统筹规划，让企业规模再上新高。扩大规模在企业发展中是成功的表现，这种动因是每个企业发展道路上不断追求的。企业并购给企业规模带来了强有力的支撑，对企业整合起到催化的作用，让企业整体向好发展。

1.3成本低

虽然企业大规模经济，资金情况有所保障。但对于企业管理者来说企业并购能提高企业经济效益，减少企业成本投入，让企业在付出少量的投资后收获更大的利润，这是企业管理者在企业并购时需要考虑的事情，也是保障工作人员收入的事情。成本低让企业节省了更多资金，为企业发展做出了更大的贡献。这种动因能帮助企业减少税收上的负担，让企业合理避税，减少企业亏损情况。成本低对企业并购的促进是巨大的，因其能为企业节省大量的资金开支，减少企业在新项目上的投入资本，这种动因对企业发展是十分有益的。在这种动因下还能为企业提供低成本的产品、场地等，是企业发展值得采用的增值方式。在这种动因的驱使下很多企业对并购展开攻势，让那些有并购倾向的优质企业得到更好的发展机会，变相为社会经济增长做出了贡献。

2企业并购资本成本率如何确定

2.1折现率确定原则

（1）折现率必须高于无风险报酬率（我们通常以同期国债利率为参考）。（2）折现率应体现投资回报率。在正常的资本市场条件下，每项投资的回报不应低于该投资的机会成本。（3）折现率要考虑通货膨胀因素。因通货膨胀造成资产的贬值应该体现出来。如果在预计资产的未来现金流量时未考虑通货膨胀，那么在估计折现率时也不应该考虑通货膨胀率。（4）折现率与选取预期收益、风险扣紧要匹配。一定的收益与一定的风险相伴随，两者口徑一致，因此，在选择折现率时须同时体现资产的收益与风险。

2.2折现率确定几种通常方式

2.2.1借款方式融资并购

仅以借款资金合并，或者是并购贷款方式进行并购时，在现金收益法下，被合并企业的价值评估的折现率选择，根据折现率确认原则，通常优先以借款利率为基础，结合投资并购企业风险和收益水平情况，预计一定风险报酬率，最终经交易双方协商公允确定折现率。此方式简便且易于操作；缺点是该方法对于资本成本率确定的准确性有待商榷，且双方难以达成一致意见。可根据以下价值模型预估企业价值。

2.2.2.发行债券融资并购

企业为投资合并以发行债券方式融资行为。在合并企业具备发行债券资质的前提下，企业本身的财务状况良好及以上，具有较好的现金净流量和债务利息偿还能力，财务风险不高。该融资方式下企业价值评估采用的折现率与“2.1借款方式融资并购”几乎相同，折现率确认差别的是发行债券以其票面利率为基准，通常其比较银行借款利率要略高，因为债券本身风险决定的。

2.2.3发行股票或股权方式并购

根据合并企业自身的财务状况和财务风险控制能力，一般情况下，企业的资产负债率较高且财务风险较大的，会采取这种融资并购方式。但该公司的股权份额要求具有较好的流动性，一般来说上市公司企业在自身资金不够丰富的情况下经常采用的并购方式。此模式的资本成本率确认的关键在于该行业的风险系数β的计算，风险系数β的确定，还需获得被并购企业的同意，然后根据被评估对象目标资本结构转换为自身有财务杠杆的β系数，计算公式：β=βU×[1+（D/E）×（1-T）]（式2）其中：β为有财务杠杆的贝塔系数，βU为无财务杠杆的贝塔系数，D/E为付息债务与所有者权益之比，T——所得税率。

2.2.4债务和股权融资相结合方式并购

此种融资并购企业的模式，比较符合现行房地产行业的实际状况，因为大多数企业不具备闲置货币资金，同时目前大多数房地产企业的资产负债率偏高，财务风险较大；另一方面，被并购企业大多数均不愿意并购方100%使用股权或股票来进行支付交易款；因此，债务和股权融资模式是并购方目前采用合并企业的通常方式。该方式的资金成本率计算可采用（式1）公式。

2.2.5.企业资产评估的价值模型（高级会计教材）

VC=∑CFt/（1+R）^t+CFn（1+g）/[（Rg）（1+R）^n]（式4）其中：VC为企业价值；CFt为第t年企业现金净流量；R为资本成本率Rwacc；CFn为预测期最后一年的自由现金流量；t表示任意预测期年限；g为计算终值那一年以后的自由现金流量年复利增长率。

3企业并购成本效应研究

3.1规模经济效应

企业并购的直接结果就是规模经济带来的收益，可由企业生产与经营成本的降低予以直接反映，和交易成本降低作用的方向是相同的。随着横向并购的开展，其一可以调整与补充企业资产，与最大规模经济要求符合，有助于主导产品生产与经营规模扩大，使大批量、专业化的生产得以实现，促进技术熟练度与劳动生产率大幅度提升的同时，也有助于产品成本的降低；其二，生产的大规模便于大量销售与采购工作的开展，在节省相关费用的同时，也获得了规模收益。当然，规模经济的实现与集团顺应国家“一带一路”政策和经济发展趋势有着莫大的关系。

3.2纵向整合效应

其一，搜寻过程成本的降低。搜寻因市场不确定而起，为了更加清晰地掌握供求双方、交易伙伴、品种、质量以及价格等方面的情况，减少市场变化对自身的影响，企业会最大限度搜寻市场交易方面的信息，随之产生不小的搜寻成本。并购后，借助纵向整合达成垂直一体化，使本企业的生产业务得以延伸至两端，使企业花费于交易对象的寻找与发展、交易价格的了解，使这两方面的成本降至最低点。其二，讨价还价成本的降低纵向整合使不同企业间的不同生产阶段的联系得以永久建立，企业不再需要在供应商与销售商的寻找上花费，而只需要借助内部交易即可保证原材料与中间产品的供给，不但使企业不再紧密依赖供应商，而且有助于讨价还价成本（采购成本、销售费用）的减少。其三，履约成本的降低。因为市场不确定，对交易双方来讲合同的订立是承诺的象征，尽管合同本身不能绝对保障反合同條款的行为发生，但是可以作为一种凭据。所以，在谈判与签订合同的时候，履行合同是双方共同强调的一点，且都自愿为此付出一定的履约与监督成本。例如，内蒙古在矿产资源开发整合工作中形成的“探采选治一条龙整合的赤峰整合模式”，湖北省在整合实践中总结的“由上游向下游延伸发展的宜化模式”、“由上游向下游发展的东圣模式”、“上下游双向对接的绿林模式”等磷矿整合模式，都属于纵向整合的范畴。

3.3协同效应

主要体现在：其一，优势互补。并购能够融合不同企业所具有的优势，在使原有企业拥有的企业文化、管理、产品、专利、市场以及技术方面的作用得以充分发挥的同时，也有助于企业运营效率的提升与成本的减少；其二，市场控制力的增强。借助并购可以成功收购强有力的竞争对手，在使企业间竞争减少的同时，使行业中所有企业的利润都得到了不同程度的增加；其三，抗风险能力的提升。并购企业拥有系列多样化的产品，其中的盈利产品有着抵补不盈利产品亏空的作用，按照需求变化实现资源在部门之间的迅速移动，有助于企业利润波动的减少。

4结束语

并购是现代经济中的重要经济手段，是优化分配企业资源的重要渠道，是完成资源整合、获得并购企业的控制权，使企业牢固结合的重要方法。并购成本控制是企业能否迅速提高市场份额，最大限度地释放目标公司的各种资源，合理分配以获得最大利益，突破自己资源的束缚，增加自己的发展空间，有效地保证进入新领域。因此，探索并购成本成为企业经营决策者的首要任务。

参考文献：

[1]廖琴芳.浅谈企业并购成本控制策略[J].中国商论，2017（33）：92-93.

[2]钱昊萌.企业并购后财务整合与整合成本收益分析[J].财经界（学术版），2016（16）：277-278.

[3]王成勇.企业并购成本及控制措施分析[J].现代商贸工业，2015，36（16）：103-105.

[4]陈晨，彭春.企业并购的成本和效益分析[J].才智，2015（20）：7.

[5]王齐川.企业并购中成本收益的研究[J].财经界（学术版），2015（03）：86+107.

作者简介：

张巧忠，男，汉族，就读于东南大学经济管理学院，研究方向：经济管理