5月经济数据弱于预期 经济内生企稳动力尚需稳固

今年5月主要经济数据总体弱于预期。一是受中美贸易摩擦升級影响，市场预期和需求下行，5月工业生产增加值增速由5.4%回落至5%，创近29年来新低，制造业PMI由50.1%回落至49.4%;二是基建投资托底作用未充分发挥，1-5月第三产业中的基础设施投资增速回落0.4个百分点至4%，拖累固定资产投资增速回落0.5个百分点至5.6%;三是内需疲弱、大宗商品价格处于低位以及加工贸易进口谨慎等因素致使5月进口同比下降8.5%;四是5月CPI同比涨幅继续扩大至2.7%，结构性通胀压力上升与总需求偏弱并存;五是5月全国一般公共预算收入今年以来首次出现同比负增长;六是信贷短期冲量特征明显，企业需求仍显不足。与此同时，制造业投资、社会消费品零售总额与出口增速的反弹成为为数不多的亮点，但与季节性、抢出口等因素有关，可持续性仍然存疑。

经济内生企稳动力尚需稳固。中美贸易争端悬而未决，国内需求尚不强劲，抢出口因素或在短期内对出口增速和工业生产形成一定支撑，但缺乏可持续性，同时制造业投资和房地产开发投资有下行的压力。在此背景下，逆周期调节政策重要性上升，财政端的减税降费措施和货币端的边际放松将发挥稳增长作用，着力扩大内需，为应对经济下行挑战做好准备。

工业增速创近29年来新低

投资增速连续回落

5月工业生产创近29年来新低。5月工业增加值同比增长5%，不及预期值5.5%，较4月和去年同期分别下滑0.4和l.8个百分点，为1990年8月以来的最低水平。三大门类表现为两降一升，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速较4月显著下滑3.6个百分点至5.9%，为2018年3月以来新低，成为拖累工业生产的主要因素。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6名，较2018年下降0.2个百分点。

分行业增加值增速涨多跌少。5月份，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，较4月增加5个。在17个主要行业中，12个行业增加值同比增速较4月上升，5个下降，消费品类行业仍是主要拖累因素。分上中下游来看：下游消费品类行业持续趋弱，增加值同比增速跌多涨少，食品、汽车和医药制造业同比增速下滑，其中汽车和医药双双创2006年以来新低，纺织和农副食品略有回升;中游加工组装类行业全面改善，受出口影响较大的通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械和金属制品均有所回升，仅电子小幅回落;中游原材料类行业同样全线好转，黑金冶炼、有色、化工、橡胶塑料、非金属矿均有所回升，仅电力热力显著下滑;上游采矿业增速小幅回升。

高频数据显示生产疲弱。2019年5月的工作日天数比2018年少l天，实际生产时长少于2018年，同时去年同期的基数较高。在主要产品中，汽车产量增速下滑5.7个百分点至-21.5%，创2009年以来新低，生铁、粗钢、十种有色金属、原油加工量产量也出现显著下滑。5月份，发电量同比仅增长0.2%，较4月大幅下降3.6个百分点，创2016年5月以来新低;6大发电集团日均耗煤同比增速由4月的-5.2%大幅下滑至-23%，高炉开工率仍处2014年以来同期低位，汽车钢胎开工率也出现环比回落。同时，5月官方制造业PMI较4月显著回落0.7个百分点至49.4%，时隔两个月再度落入收缩区间，为2016年2月以来的次低点。其中生产指数下滑0.4个点至51.7%，为有记录以来历年同期最低，显示生产疲软。

投资增速连续回落。2019年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）217555亿元，同比增长5.6%，增速比1-4月回落0.5个百分点，比2018年同期低0.5个百分点;经季节调整后，5月环比增长0.41%，相当于折年后增长5.03%，低于4月的5.16%。外部不确定因素和内部经济下行压力影响企业投资信心，信贷社融回暖缓慢制约企业投资空间，1-5月固定资产投资同比增速连续两月回落。

从三大支柱的增长情况来看，基建投资是主要拖累，制造业投资仍然不容乐观，房地产开发投资支撑仍强。具体来看，基建投资受制于资金约束再现回落。1-5月第三产业中的基础设施投资增速同比增长4%，较1-4月回落0.4个百分点。虽然基建投资仍然是稳定经济的重要工具，近期项目审批及开工继续加快，但投资落地仍然受到资金来源的制约。减税降费力度加大可能逐步制约财政支出扩大，5月财政支出同比增速已下滑至2.08%;土地成交下降制约土地出让金收入增长;表外融资继续收缩;5月地方政府专项债发行较4月反弹，但仍远低于一季度水平，且专项债转化为基建资金存在时滞。因而，5月基建投资自2018年10月恢复增长以来首次回落，托底作用未充分发挥。制造业投资小幅改善。1-5月制造业投资同比增速较1-4月小幅回升0.2个百分点至2.7%，是2018年12月以来首次回升，仍处历史低位;据测算，5月当月制造业投资同比增速由上月的-1.2%转正至3.2%。减税降费和融资支持政策发挥了一定的对冲效应，但在内外需疲软及盈利大幅下滑的背景下，制造业企业投资扩张动力仍然不足。房地产开发投资韧性犹存。1-5月房地产开发投资同比增速较1-4月回落0.7个百分点至11.2%，仍处高位。

房地产投资增速高位回落

消费增速大幅回升

房地产开发投资增速高位回落。1-5月，全国房地产开发投资46075亿元，同比增长11.2%，增速比1-4月回落0.7个百分点，比2018年同期高1个百分点，为今年以来首次回落。从关键指标来看，商品房销售、土地购置、建设施工等各项代表性指标全面回落，地产投资扩张动力已经不足。

地产销售降幅再度扩大。随着三四月楼市“小阳春”行情消退，5月楼市成交平淡，房价趋稳。1-5月商品房销售面积同比下降1.6%，降幅较1-4月扩大1.3个百分点，今年来持续位于下降区间;5月当月销售面积增速由4月的1.3%转为-5.5%，再次进入收缩区间。1-5月商品房销售额同比增长6.1%，增速较1-4月回落2个百分点;5月当月销售额增速则大幅下滑13.3个百分点至0.6%。随着近期调控政策再度收紧，且前期需求透支较多的三四线城市棚改货币化安置支撑退潮，5月大部分城市成交量已上行乏力。

资金来源、施工面积和土地成交指标全面下行。首先，销售下行对房企资金来源构成约束。1-5月地产开发资金来源增速较1-4月回落1.3个百分点至7.6%，5月当月则回落15.4个百分点至3%，均于今年以来首次回落。其次，销售下行带来的投资信心减弱和资金来源增长放缓进一步影响到房企购地，土地成交面积连续大幅下滑。土地购置面积1-5月同比下降33.2%，降幅较4月小幅收窄0.6个百分点;5月当月同比下降31.9%，较5月收窄3.6个百分点。土地成交价款今年以来已连续大幅下滑，1-5月降幅再次扩大2.1个百分点至35.6%。但从土地购置费来看4月增速虽已连续下降，但仍在30%左右高位，短期内对地产投资或仍有一定支撑。最后，销售萎缩和拿地放缓促使房企放慢开工和施工节奏，5月新开工面积和施工面积增速双双放缓。房屋新开工面积1-5月同比增速下行2.6个百分点至10.5%，5月当月同比增速大幅下行11.5个百分点至4%;施工面积1-5月增速持平于8.8%，暂缓连续13个月回升的势头，5月當月增速大幅回落19.1个百分点至10.4%。后续房地产投资或缓慢下行，但韧性犹存。房地产调控将继续围绕“稳地价、稳房价、稳预期”进行，热点城市热点区域将继续实施严格的调控政策。

社会消费品零售总额增速大幅回升。5月份，社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，较4月大幅回升1.4个百分点;扣除价格因素实际增长6.4%，较4月回升1.3个百分点。1-5月累计，社会消费品零售总额同比增长8.1%，继续保持平稳较快增长。

5月以来，贸易争端引发股市回调打击消费者预期和信心，但是消费仍加快增长，假日因素发挥了重要作用。今年五一长假全部集中在5月份，带动餐饮、石油及制品类和部分升级类商品消费较快增长。其中，餐饮收入同比增长9.4%，较4月加快0.9个百分点;石油及制品类商品消费同比增长3.1%，较4月加快3个百分点;限额以上单位饮料类、烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类商品消费增速分别较4月加快3、3.3、5.2、10、4.3、4.6个百分点。

汽车消费增速由负转正，居住类相关消费增速有所回升。由于多省（区、市）提前实施国六排放标准，部分经销商为清理库存不得不降价销售，导致汽车消费增速从4月的下降2.1%转为增长2.1%。房地产销售保持平稳增长，家具类、家用电器和音像器材类商品消费增速分别比4月加快1.9和2.6个百分点。网上零售增长较快，占消费比重继续提升。1-5月份，全国网上零售额同比增长17启名，增速与1-4月份持平，较1-3月份加快2.5个百分点。其中，实物商品网上零售额同比增长21.7%，占社会消费品零售总额的比重为18.9%，较1-4月提高0.3个百分点，较上年同期提高2.3个百分点。

出口增速反弹 进口增速下滑

贸易顺差扩大

5月份我国进出口总值3860.3亿美元，同比下降3.4%。其中，出口2138.5亿美元，同比增加1.1%;进口1721.9亿美元，同比下降8.5%;贸易顺差416.6亿美元，同比扩大77.92%。前5个月我国进出口总值l.8万亿美元，同比下降1.6%。其中，出口9583.4亿美元，增长0.4%;进口8278.7亿美元，下降3.7%;贸易顺差1304.7亿美元，同比扩大28.3%。

5月出口同比增加1.1%，超过市场预期。在全球经济放缓、中美贸易摩擦升级的大背景下，出口增速超预期反弹的主要原因包括：一是对剩余3000亿美元商品抢出口，从5月服装鞋帽和纺织品出口均有较大提升可以得到佐证。二是对2000亿美元已加征关税产品影响尚未完全显现，从5月电动机和发电机、自动数据处理设备等高附加值产品的出口数据可见一斑。美方企业违约成本较高，以及中方企业让渡部分利润，都是对美出口保持较高水平的可能原因。三是贸易多元化的贡献。在主要贸易伙伴中，对美国出口同比减少4.2%的同时，对欧盟、东南亚和日本出口分别同比增加6.1%、3.5%和0.5%。四是人民币汇率走弱的支撑作用。从收盘价上看，美元兑人民币汇率从4月末的6.7366上行至5月末的6.902，升值2.5%。受到上述前两个因素支撑，目前对美出口韧性犹存。表现在尽管对美出口同比下滑，但是下滑幅度较去年底以来明显收窄，且对美出口额排名由此前连续四个月第二位跃升至第一位。

5月进口同比下降8.5%，为2016年7月以来最大。进口增速大幅下降的主要原因：一是内需疲弱。5月PMI跌落入收缩区间，六大发电集团日均耗煤量数据走弱;进口成品油、塑料、铜材、钢材、铁矿石等大宗商品的数量贡献均有较明显下降，反映生产需求减弱、经济下行压力犹存。二是大宗商品价格处于低位。与去年同期相比，除铁矿砂价格涨幅较大外，原油和天然气价格微涨，其余大豆、煤、成品油、塑料、钢材和铜材等主要大宗商品价格都出现较大幅度下降。三是贸易不确定下加工贸易进口谨慎。在中美互加关税下，加工贸易承压，5月中国进口机电产品和高新技术产品增速从去年11月开始转为持续地负增长，中美贸易冲突正在对我国贸易结构和模式产生冲击。四是高基数效应。2018年5月进口额为近几年历史同期高点，基数效应从一定程度上拉低了进口同比增速。

衰退式贸易顺差再度出现。5月，出口反弹，进口下滑，贸易顺差扩大至416.6亿美元，衰退式贸易顺差再度呈现，贸易顺差的扩大对人民币汇率起到了一定的支撑作用。展望整个二季度，5月贸易顺差的扩大一定程度上弥补了4月贸易顺差的缩小，6月顺差有望保持一定规模，二季度进出口净额对GDP增长的贡献率可能提高。

展望未来，在全球经济放缓和中美贸易摩擦不见明显好转的大环境下，出口形势不容乐观。我国贸易显现的抗压性主要支撑因素为贸易多元化，特别是与欧洲、东盟和一带一路沿线国家贸易的拓展。应对当前内外部不利环境，中国仍然需要进一步对内改革、对外开放。中美贸易摩擦仍然是当前最大的不确定性因素，需持续关注经贸磋商最新进展。

财政收入同比下降

支出增速回落

财政收入负增长。5月份，全国一般公共预算收入同比下降2.1%，较4月大幅下滑4.9个百分点，为今年以来首次出现同比负增长，其主要原因在于税收收入增速同比下降7%，较4月大幅下滑9.5个百分点，这既是当前经济压力的反映，又是财政政策加大逆周期调节力度的体现。从主要收入项目来看，随着4月1日起增值税税率正式大幅下调，减收效应表现明显，5月增值税同比下降20%，較4月大幅回落37.5个百分点;个人所得税、涉及小微企业税收等普惠性减税政策效应持续显现;受贸易摩擦升级影响，进口货物增值税和消费税、关税亦呈现负增长;而今年五一长假全部集中在5月份，带动消费增长，使得国内消费税5月增速较4月回升26.2个百分点。与此同时，5月非税收入同比增长43.5%，国有资本经营收入、政府住房基金收入、国有资源（资产）有偿使用收入增长较快，多渠道弥补财政减收见到成效，涉及降费政策的有关收入继续下降。

财政支出增速回落。5月份，全国一般公共预算支出同比增长2.1%，较4月低13.8个百分点，但仍高于财政收入增速4.2个百分点。1-5月份，全国一般公共预算支出为年初预算数的39.5%，较去年同期高0.1个百分点。从主要支出项目来看，交通运输支出、节能环保支出和科学技术支出分别同比增长32.7%、29.8%、29.3%，重点领域支出继续保持较快增长。

政府性基金收入降幅收窄，政府性基金支出增速回落，收支缺口继续缩小。1-5月累计，全国政府性基金收入同比下降3.8%，降幅较1-4月收窄1个百分点。其中，受三四月楼市“小阳春”行情影响，国有土地使用权出让收入同比下降6%，降幅较1-4月收窄1.6个百分点。1-5月累计，政府性基金支出同比增长32.8%，低于1-4月5.5个百分点。

地方债将迎年内发行高峰。1-5月份，全国新增地方政府债券累计发行14596亿元，占全年债务限额的47%，超过序时进度。考虑到9月底前要基本完成全年发行任务，地方债发行将迎来年内高峰。近日，中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，从支持做好专项债券项目融资工作、进一步完善专项债券管理和配套措施、依法合规推进重大公益性项目融资、加强组织保障等方面提出了相关工作要求，督促指导地方政府加快新增专项债券发行使用进度，积极支持打赢三大攻坚战，有力支持国家重大区域发展战略，着力推进重大项目建设，从而带动有效投资扩大。预计三四季度的基建增速有望保持继续上升的态势。

下一阶段，减税降费政策的实施，叠加经济下行压力，预计财政收入增速将继续回落。随着财政收支缺口增大，预计财政支出增速提升空间有限，在支出结构上发力的可能性较大。