我国上市公司财务指标与股票价格相关性研究

王贺云

摘 要 目前，我国的证券市场正逐步从萌芽阶段迈向快速发展发展的阶段。2019年3月1日，全球第一大指数编制公司明晟（MSCI）宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重，预计在2019年11月把中国A股的纳入因子从5%提高到20%。一系列消息表明中国资本市场具有的增长潜力受到了来自国际市场的认可，也标志着中国资本市场国际化的新格局。证券市场中证券价格合理的与否，对公司真实价值的判断，影响着每一位投资者，每一家上市企业甚至整个社会的财富积累。在此背景下，利用最新的数据对我国股票市场行情进行实证研究，分析上市公司财务信息对股价的解释力度，一方面可以了解我国证券市场的有效性，揭示股市中的基本经济规律，另一方面可以重点关注与股价相关性强的财务指标，可以帮助投资者在挑选股票时判断价格是否与内在价值相符合。

关键词 财务指标；股票价格；相关性

1 绪论

西方学术界早在1968年就提出了会计信息与证券价格之间存在着紧密的联系，要发展和完善证券市场，必须充分发挥会计信息的作用。根据国内外已有的研究成果显示，财务业绩会改变投资者对企业未来发展的预期，股票价格会对公布的财务信息做出快速反应。一般来说，股价会在财务业绩预报后或者财务报告公告日前后发生剧烈波动。股价在企业披露财务信息之后的变动是否与预期一致，取决于财务信息是否真实地体现了企业的经营状况，以及投资者是否合理地解读了财务信息。然而，众多财务信息中只有能够引起投资者预期发生改变，进而股价亦随之变动的信息才是对投资者决策有用的信息。

2 股票定价与实践操作相关理论

股票定价与管理的理论与实践操作主要有三大流派：价值分析、技术分析与行为金融学的分析方法，其各自发展与互相争鸣，形成了证券市场研究的风景线。

价值分析派的理论基础主要是以马科维兹投资组合理论和CAPM为代表的新古典金融学。从市场有效的理念出发，投资者通过宏观环境分析、行业分析和个股基本面分析构建投资组合。相关投资决策过程根据经济系统、行业、公司变量的三层次多变量选择来估计具体股票的内在价值和市场价格偏离，然后就投资组合的调整进行投资决策；其分析关键在于寻找真正的实际收益率高于其必要收益率的被错误定价的股票，也就是那些被高估或者被低估的股票。

技术分析派认为市场是其自身最好的评估人，因而利用股价变动的历史数据能预测未来的股价变动，而不需要使用外生变量股价。技术分析包括了对诸如价格和交易量等过去市场数据的考察，从而导出对未来价格趋势的估计，进一步得出最终投资决策。技术分析师认为，市场的行为是涵盖了一切公布的历史信息的，所以技术分析人员只需要知道这些因素最终会对市场行为产生怎样的结果，而不用去担心具体导致这些变化的原因是什么，更没有必要通过研究经济系统、行业、公司等变量来估计未来价值，因为过去的价格变动本身就会预示未来价格的变动。技术分析师还认为。价格趋势变化会预测出接下来的盈利和分析等基本变量的变化，即证券价格的变动是有一定规律的。

行为金融学派的主要贡献是解释以前学术研究发现的某些异常现象，以及按照投资者某些根深蒂固的偏见行动而获得超额收益率的机会。行为金融学认为金融理论模型是不完整的，因为它没有考虑个体心理特征的影响。这些特征能解释很多异常现象和一些存在的偏见，还能提供获得超额收益的机会。意识到偏见很重要，因为作为分析师和投资组合管理人，偏见会导致较差的绩效，同时利用它也有可能获得超额收益。

3 公司价值评估的相关理论

对公司的价值进行评估，我们常用两种评估方法，一种是内在价值法，认为公司的内在价值就等于整个寿命期内创造的自由现金流量按照一定贴现率贴现后的现值，提升公司价值，也就是提升该公司风险和报酬下的自由现金流现值；另一种是相对价值法，这种方法是通过对比市场上同类公司的业绩指标和市场价值，来对目标公司进行估值。其中与企业未来机遇和风险挂钩的现金流量指标得到广泛关注，一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流。

除了财务绩效，衡量公司的业绩还应该综合考虑非财务因素，从而形成一个财务指标与非财务指标有机结合的全面衡量标准。公司要想获得优秀的经營业绩不仅要立足自身发展，更要能快速适应外部行业环境的变化，以及符合国家经济政策的倾向。宏观来看，在当今命运共同体的发展潮流下，一个国家的经济发展要顺应世界经济的发展趋势，同样地，一家公司的经营业绩也离不开国家经济环境的支持。微观层面来看，上市公司的资产及获利能力直接决定其市场估值。行业不同，公司面临的基本竞争态势、所处的生命周期等外部环境也不尽相同，直接导致了经营业绩的差别。传统的交通、医药、食品消费等非周期行业不受经济走势的影响，能较好抵御市场风险；而能源、大宗原材料等周期性行业与国内、国外经济走势相关性较强，公司业绩波动性就大。

4 财务信息与股票价值相关性

财务信息是企业经营状况的“晴雨表”和“预警器”，如果市场效率高，那么企业经营的任何状况都能从设计股价的变动中体现出来。财务报表分析通常以资产负债表和利润表为核心各类财务指标，比如资产负债率、流动比率、毛利率、销售净利率、股东权益回报率等耳熟能详的指标。公司的目标在于创造价值，而财务报表分析应该以判断价值、分析价值为核心。基本面分析从研究企业的估值、成长、盈利、质量等方面判断股价运行的内在动力。在基本面分析中，对上市公司财务报表的分析又是重中之重。

股票价格不是精心计算的结果，价格更多时候是偏离价值的，受市场投资者情绪的影响，具有很大的随机性，因此股票价格经常是不合理的。投资者需要清醒地认识到，购买股票不能盲从市场报出的价格，在一个过热的市场中买入股票，证券市场上整体的股票价格往往高于内在价值。在多数价值投资者看来，“好公司”往往比“好价格”要重要。但从经验来看，如果以3-5年为期进行投资，决定收益率的关键是“好价格”，即买入时的价格和估值。如果是一家特别优秀的公司，投资者在错误的时点买入，可能也要等待很长的一段时间后，才能获得预期的收益。比如在10年前，众所周知中国平安和贵州茅台是好公司，但如果买在2007年的高点，平安需要十年才解套；而茅台也需要到2015年，才彻底脱离2007年的高位。虽然价格在短期内并不总是等于内在价值，相对于其价值有较大的偏离，但长期而言，价格会向价值回归。因此，我们对历史上已经发生的结果进行验证，加上通过公司及行业的性质判断对未来做出预测，是希望能在价格远低于价值的时候买入，并期待价格向价值的回归来获取令人满意的回报，这也是价值投资的基础。历史证据很容易得到，财务报表中的数字反映了许多历史证据，所以历史证据的分析要比未来发展的预测容易得多，而且往往能得出明确和可靠的结论。

5 结论

笔者认为对于我国股市的将来可以获得如下启示：需要进一步完善信息披露制度，提高财务信息的真实性，加强投资者教育，提高投资者投资水平，政府在自身定位及选择调控手段、调控力度和调控时机上要有所把握。

对于投资者，给出以下建议：由于市场太复杂，在购入股票时，在股票估值的基础上打一个折扣，留出安全边际，所以要学会对股票合理甚至保守的估值。此外，购买一个有对家公司组成的股票组合是一种更优秀的投资策略。在我看来，要成为一个优秀的投资者，需要具备以下三个条件：首先，拥有正确的投资理念和投资价值观：投资者的价值观决定了自己在股市中的行为方式；其次，学会估值在内的分析企业价值的方法：投资需要落实到标的的选择上；最后，理解市场波动的特征和规律：理念和对标的的选择，都需要借助股票的操作来变成现实的盈利。多数投资者卡在了不会对企业进行估值，不了解企业的价值，从而把投资变成了博弈。投资股票本质上就是投资企业，我们盈利的来源是企业价值的增长。

参考文献：

[1]杨毅.股票价格受财务指标影响的实证分析——以176家江苏省的上市公司经验数据为例[J].现代经济信息，2015，（20）：181，183.

[2]丁少敏.我国上市公司财务信息对股票价格影响的研究[D].南京师范大学，2012.

[3]李建军.上市公司股票价格与财务指标相关性分析[J].华中农业大学学报（社会科学版），2014，（5）：138-143.

[4]范伟.上市公司股票价格与财务指标相关性的实证研究——基于中国A股市场的实证研究[D].安徽大学，2016.

[5]李爱玲.上市公司股票价格变动与财务指标关系的实证分析[D].南开大学，2010.

[6]吴晓，林明球.我国A股市场股票价格与会计信息的相关性分析[J].南方金融，2012，（6）：68-70，86.

[7]于晴.上市公司财务信息对股票价格的影响——基于医药制造业的实证研究[D].扬州大学，2016.

[8]杨红玲.上市公司财务信息对股价是否具有影响力——基于创业板上市公司的实证研究[D].西南財经大学，2016.

[9]王思恩.上市公司会计信息与股票价格的实证研究[D].安徽财经大学，2011.

[10]王琳.上市公司财务报表与股票价格相关性分析[D].对外经济贸易大学，2010.

[11]任秀敏.我国上市公司股价波动的影响因素研究——基于样本公司财务指标的实证研究[D].长安大学，2015.

[12]任颖涵.财务指标与股票价格相关性研究--基于上证50指数股的实证研究[D].中南林业科技大学，2014.