快递：经营数据靓丽 头部企业领跑

7月中旬，国家邮政局公布了2019年上半年快递行业运行情况。上半年，全国快递服务企业业务量累计完成277.6亿件，同比增长25.7%；业务收入累计完成3396.7亿元，同比增长23.7%。6月份在电商促销刺激下，快递业务量单月迎来新的高峰，全行业实现业务量54.6亿件，同比增长29.1%；业务收入完成643.2亿元，同比增长26.5%。在宏观经济下行的背景下，快递行业靓眼的经营数据是昙花一现，还是渐成大势？

行业增速维持高位 农村及西部增长空间大

最开始商务活动、客户间的寄递需求是支撑快递行业增长的主要动力。2009年之后新《邮政法》正式宣布民营快递合法化以及电商网购的兴起，直至今日，电商件已成为快递行业增长的主要动力，2018年电商件占比已接近78%左右。在电商件的带动下，从2014年开始，我国快递业务量开始超越美国位居全球第一。2018年，我国快递行业总业务量共计507亿件，仅中通、韵达两家的业务量之和就已经超过美国全国总业务量。

最新数据显示（见表1），受益于电商旺季618大促，6月电商物流总业务量指数为130.1点，比5月回升2个百分点，通达系业务量平均增速超过40%，高于行业增速15个百分点。其中行业龙头业务量增速差距开始拉大，韵达、申通增速均达到50%，分别为54.78%、54.42%，圆通业务量增速只有35.91%。下半年，快递行业将迎来旺季，通达系公司业务量有望保持着30%以上的高增速。另一方面，顺丰控股6月实现速运物流业务量为3.74亿件，同比增长15.79%。相比于近3个月约10%的增速，顺丰6月份业务量回升态势明显，这得益于顺丰自5月起推出针对电商件市场的产品。

分区域来看，人口密度大及商业集中的东部发达地区依然是快递业务的重要支撑区域，由于产业向中部转移，拉动了中部地区快递需求，该地区快递业务量增长较快。上半年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.1%、12.6%和7.3%，业务收入比重分别为80.5%、11.1%、8.4%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降0.2个百分点，收入比重上升0.2个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.6个百分点，收入比重基本持平；西部地区快递业务量及收入比重均有所萎缩，分别下降0.4个和0.2个百分点。增速情况也呈现出东强西弱的格局，6月份东部和中部收入增速分别同比上升27%、26%，西部地区则上升23%。

东部发达地区电商、网购等新业务发展较为成熟，且快递时效性及服务能力较强，市场明显趋向饱和，而偏遠农村、西部地区的消费能力偏弱，加上快递时限整体慢于城市，导致区域发展结构不均。随着这些地区消费潜力释放，以及电商、网购等覆盖，快递服务会随之向底线城市和偏远地区下沉，农村及偏远的西部地区将存在较大的增长空间。此外，今年5月，国家邮政局联合国家发展改革委等7部门出台《关于推进邮政业服务乡村振兴的意见》，提出到2022年，邮政服务乡乡有局所、建制村直通邮，快递服务乡乡有网点、村村通快递，实现建制村电商寄递配送全覆盖。在国家政策积极推广“寄递+电商+农特产+农户”等模式下，农村快递业增长初现成效，上半年樱桃、荔枝、杨梅等应季水果通过网络服务大量上市，为快递单量增长注入动力，农村网络零售额和农产品网络零售额均比行业整体增速接近5个百分点。

价格战或是常态 成本控制尤为重要

根据需求端的类型，可大致将快递市场分为电商件市场和商务件市场。电商件市场，客户主要以淘宝、拼多多平台上客单价较低的电商卖家为主，三通一达、百世、天天占据了这个市场大部分的份额。商务件市场，对于时效和服务都有相对较高的要求，主要以顺丰和EMS为主。

由于业务模式趋于同质化，通达系产品并没有明显的区别。因此，通过适当降低价格成为电商快递龙头抢占更大市场份额的重要手段。从通达系快递公司过去十几年的发展路径来看，2005年时通达系单票收入约15元，到现在单票收入平均在3元左右，14年间降幅达到80%。6月数据显示（见图2），各大快递公司单票收入仍有进一步下滑趋势，申通单票收入在2.85元，同比下降8.4%；韵达为3.18元，同比增长95.1%；圆通为3.02元，同比下降10.9%，韵达因2019年加入派费口径导致单票收入增加，根据申万测算，还原成可比口径下，韵达同比下降6个百分点。除了行业竞争外，通达系快递价格的下降或与电商节，拼多多占比提升等因素有关。

在单票收入持续下降的趋势下，成本控制对于各大快递公司显得尤为重要。对比通达系单票成本（见图3），单票成本由低到高分别为中通（1.27元）、韵达（1.42元）、申通（1.43元）、百世（1.49元）、圆通（1.51元）。整体上，中通成本领先优势明显，韵达、申通紧随其后，圆通和百世仍有较大的提升空间。具体成本细分来看，目前通达系基本都实现电子面单对纸质面单的全覆盖，面单成本差别不大且已接近极限值，仅0.05元左右。对比单票运输成本，中通领先优势显著，其次是申通，韵达、圆通单票运输成本在1元左右。中心操作成本角度，各公司出现明显分化，中通和韵达明显优于申通和圆通，申通在经过调整后也进入下降通道，而圆通在中心操作成本方面仍存在一定压力。可以看到，对比各家公司的单件成本，圆通在运输成本及中心操作成本上高于其他公司，这与其自有航空机队带来运输成本的提升有关，除此之外，也反映出公司在网络支持以及运输网络的维护上花费相对较多。

中长期来看，快递作为一个具有规模效应的行业，成本控制能力好坏最终影响企业盈利能力以及市场竞争力。对于成本较为落后的企业，未来降成本或将成为企业核心关注点。例如圆通，2018年开始加大自动化分炼的投入，当年单票分炼成本下降6%，这是公司在去年四季度及年报业绩大幅超预期的核心原因。

行业集中度方面，长期持续价格战也将进一步提升行业集中度。上半年，行业CR8为81.7%，较1-5月上升0.1%，延续逐月新高的趋势（见图4）。集中度提高的背后，可以看出前八大快递企业与中小快递企业差距越来越大，二三线快递不断在掉队。进入2019年以来，已经有三家中小快递公司相继推出快递市场，包括安能、如风达和国通快递。对于中小快递公司来说，自身业务规模达不到自动化分炼的最小业务单量，人工成本的上升以及龙头公司不断将单件收入压低，使得这些中小快递公司生存状况愈发艰难。

顺丰独占商务件市场

2018年商务件市场空间约为30-35亿件的量级，行业龙头顺丰和EMS市场占有率高达95%以上，处在高度集中状态。商务件市场是国内快递市场中单票毛利最高、业务稳定增长、几乎没有竞争的领域，顺丰凭借卓越的时效和服务管理能力，垄断了商务件市场，而EMS虽然同样提供时效产品，但与顺丰相比仍有较大差距。

以电商件为主的快递公司多数采用加盟模式，这种模式属于轻资产运营，可将服务和时效维持在基础水平的情况下节约成本。相较而言，以商务件为主的顺丰采用的是直营模式，其实质是以高成本、重资产为代价来保证服务和时效，门槛较高。目前，国内拥有自有航空货运机队的民营快递企业只有顺丰和圆通两家，顺丰控股共在飞52架自有全货机，而圆通速递自有机队数量仅有12架。根据方正证券测算，2018年顺丰快递业务成本大约552.5亿元，单票成本约15元，是通达系、百世等单票成本接近5倍。另外，产品定位不同也是导致顺丰单票成本数倍于通达百世的重要原因。

在业务量增长的带动下，通达百世的时效性有所提升，便纷纷将目光转向该市场，未来商务件市场竞争或将加劇。去年10月，京东快递以及圆通的直营制快递品牌（承诺达特快）在酝酿多年后同时进军这一市场，开始搭建网络并逐步形成时效能力。中通快递于2019年6月末推出中高端品牌星联时效件，旗下的航空公司星联航空已在各个省份完成子公司的注册。但目前来看，由于加盟制企业的原有组织架构和产品体系，还很难对顺丰的时效件业务构成实质上的竞争（见图5和图6）。

展望未来，国内快递企业高度依赖于电商的发展，配件多为国内的普通小型快件，随着电商渗透率逐渐提高，增速放缓，快递企业不得不寻找其他的业务增长点。例如顺丰速运，布局国际、同城配、冷链、重货等细分市场。从快递公司的角度看，短期内在新业务上的布局，可能并不会给利润带来明显增长，甚至存在亏损的可能。但长远来说这些新领域与现有的快递网络相结合，不仅是对现有快递业务的补充，还能更好地发挥网点的经营效率，为公司获得更多的增长可能。

2016年以来，三通一达、顺丰、百世等国内快递公司相继上市，其中中通、百世在美股上市。在A股市场中，快递板块近期表现较好，其中持续高增长、单票成本有优势的韵达股份（002120）、申通快递（002468）走势相对强劲，并在近日纷纷创出历史新高，截至7月31日，年涨幅分别高达53.35%、83.89%，6月以来涨幅分别为19.75%、21.03%。圆通速递（600233）股价表现相对较弱，年涨幅为34.83%，6月以来涨幅仅为0.54%。顺丰控股（002352）股价在6月初触底回升，近2个月涨幅高达24.50%，年内涨幅14.27%。鉴于板块个股走势强势，短期内或存在回调需要，但长期来看快递行业基本面良好，估值处于合理区间，投资者可积极关注行业龙头公司。