电信：卫星通讯板块静极思动

布家杰

中国卫通（601698.SH）自2019年6月28日上市以来，表现一直良好。参照中国卫通的情况，亚洲卫星（01135.HK）的私有化过程不会有太大阻滞，要约价意味着7.9%的上涨空间，为投资者提供了机会。参考中国卫星和亚洲卫星的估值以及盈利能力和卫星轨道覆盖情况后，我们认为亚太卫星（01045.HK）值得关注。

中国卫通上市后表现出色

中国卫通自6月28日在上交所上市以来，股价表现一直良好，我们认为原因有几个：第一，由于市场对6G展开讨论，投资者对卫星通信行业的关注提升，主题包括制造、发射、通信和新应用。第二，稀缺价值，鉴于其独特的地位和背景，中国卫通的股价已较上市价人民币2.72元飙升351%。中国卫通是中国航天科技集团公司旗下从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是国有企业，也是中国航天计划的主要承包商。中國卫通持有亚太卫星53.23%权益。中国卫通目前运营14颗卫星，包括亚太卫星的四颗卫星（APSTAR-5C、APSTAR-6C、APSTAR-7和APSTAR-9）。在中国卫通拥有的14颗卫星中，China Star-5A和China Star-9A未进行商业运营。中国卫通是中国卫星市场的主导者，拥有中国最大的卫星舰队，并具备完善的基础设施和可靠的测量及控制系统。

中国卫通此次上市筹集了约人民币10.88亿元，主要用于推出China Star-18卫星。中国卫通在2017年、2016年和2015年的利用率分别为69.89%、66.85%和64.02%。2017年中国卫通前三大客户是Telkom Indonesia（8.98%）、CCTV（6.07%）和中国移动（6.21%）。根据7月17日收盘价，中国卫星的市值为71.38亿美元，为全球最大的卫星运营商之一。

2019年6月27日亚洲卫星宣布，主要股东Bowenvale（一家中信与凯雷成立的合资公司）提出将亚洲卫星私有化。要约价为10.22港元，溢价约7.7%。要约价相当于9.3倍2018年市盈率和1.1倍2018年市净率。在私有化完成之前，Bowenvale拥有亚洲卫星74.43%股份。亚洲卫星是中国两家获得许可证的卫星运营商之一，我们认为，私有化计划完成是大概率事件，这将为投资者提供投资机会。

亚太卫星被严重低估

亚太卫星宽带通信有限公司是一家由亚太卫星在中国发起并成立的合作伙伴，一直在开发APSTAR-6D，这是一款旨在为中国和亚太地区快速发展的卫星宽带移动服务市场提供服务的HTS卫星。根据计划，APSTAR-6D将于2019年底在陆地交付。

亚太卫星过去几年的财务表现并不强劲，因此一直被投资者忽视。我们认为亚太卫星值得留意，因为其盈利能力与中国卫通和亚洲卫星相差不多，但估值却非常低。中国卫通2018年、2017年、2016年及2015年的净利润分别为人民币4.33亿元、人民币3.89亿元、人民币4.33亿元和人民币5.15亿元，而亚太卫星2018年、2017年、2016年及2015年的净利润为5.07亿港元、5.05亿港元、5.14亿港元和4.96亿港元。亚太卫星的净利润略高于中国卫通。但亚太卫星目前的2018年市净率为0.5倍，为全球同业中最低，而中国卫通2018年市净率为4.5倍、亚洲卫星2018年市净率为1.0倍。亚太卫星2018年实现股本回报率9.3%，低于亚洲卫星的12.3%，但高于中国卫通的4.4%和平均的6.2%。在股价表现方面，亚太卫星一个月上涨11.8%，表现优于大盘和海外同业，但仍低于亚洲卫星和中国卫通。鉴于中国卫通的出色表现和亚洲卫星的私有化交易，以及亚太卫星目前的低估地位，我们认为亚太卫星有望吸引市场资金的关注。