布局周期

胡语文

近日，去参加某券商的策略会，发现了一个有趣的现象，房地产行业会场门可罗雀，TMT、消费及宏观等会场则是座无虚席，会场后排与两边亦有不少站立者。观众的关注度亦反映出股市不同行业走势的大相径庭，事物发展也需要辩证来看。冷门的行业未必没有投资机会，热门行业未必就能够持续。关键还是要看行业的发展和相关公司的价格高低。赔率较大的机会，往往在冷门行业。黑马往往就是这样诞生的。

所以，從短期来看，股市就是个博弈市。如果从胜率和赔率角度来看，站在2019年7月初这个时点，消费股、周期股还有科技股，你会押注哪一个？笔者做了以下简单思考，抛砖引玉。

1、目前押注在消费股恐怕胜率较小，赔率也较小。目前公募在消费的仓位占比50%，达到了历史最高水平，相比之下，消费行业的在A股的利润仅15%，这说明，消费行业目前已经被超配了，这个赛道已经太拥挤了。理性投资者会认为，人多的地方不要去。比如坐电梯，如果一群人都挤满了某个电梯，那作为理性投资者必定要等旁边的电梯。挤在一起坐电梯的风险是很大的。且达到楼顶的速度也会慢很多。因为挤满了人的电梯可能每层楼都会有人要停，人少的电梯更容易到楼顶。消费股这个赛道目前就像是挤满了投资者的电梯，后来者如果要想挤进这个电梯是需要付出代价的，要么就是要等较长时间才能实现目标收益，要么就是出现踩踏事件，要么就是每上一层楼就需要停下来。

2、如果押在周期，表面上看，胜率较小，但实际上胜率正在提高，赔率也足够大。一方面，供给侧结构性改革对周期性行业影响很大，一些传统的周期性行业正在发生翻天覆地的变化，首先的改善体现在业绩层面和行业竞争结构上，曾经亏损的行业龙头，目前业绩已经出现反转的迹象。如果只是用传统的眼光来看，市场总会认为周期股的风险太大，赚不到钱。其实，这也是一种预期差的机会。如果市场多数人都不看好周期股，一旦周期股的业绩好转，比如PPI和工业增加值都开始回升，则财务杠杆和经营杠杆较大的重资产周期股也会迎来一轮“戴维斯双击”的机会。

3、科技股的胜率不大，赔率也不大。尤其是科创板的企业，目前定价普遍偏高，市场预期过高，自然也会压低赔率。有一种观点认为，科创板的市场化定价可以为主板的科技股提供一个更高的参照系，意味着主板和创业板的科技股可以从目前的30-40倍市盈率涨到更高水平。这个逻辑看似有道理，但也要看到一个重要的影响。那就是科创板很可能在前5天因为交易规则被热炒，而随后的日子就是要面临阴跌局面。同时，相关的资金会不会押在主板科技股再炒一遍，这个是不确定性。毕竟炒科创板的那批资金并不是因为估值便宜才去炒的，而是因为稀缺，科创板是新鲜事物，是稀缺资产。而A股历来都有“逢新必炒”的习惯。所以，我认定科创板开盘前5天市场会比较有激情，但随后的风险就需要警惕。

4、如果要参与科创板，在低于50万门槛的情况下，可能最保守的做法，仍是选择一个合适的产品短期参与。比如去年7月发行的6家战略配售基金，仍处于折价的状态，或受益于科创板开盘前5天的上涨。同时，由于这6家基金可以场内交易，具备较好的流动性，当前也适合做战术布局。