中国对美国直接投资的产业选择研究

张轲珍

近年来我国对美国的直接投资流量增速出现了巨大变化，2003年到2008年期间增速缓慢，而从2009年开始指数型增长，并于2016年达到峰值，但近两年受制于美国政府纷争不断的贸易政策和日渐趋严的审查制度，我国对美国的直接投资流量出现了锐减。从产业分布来看，中国对美国的直接投资主要集中在制造业、专业科学和技术服务业及银行业等，与中国对亚洲、欧洲等其他地区相比，该产业结构也有较大差别，加之随着中美贸易政策的不断演进使得中美经贸投资关系更为复杂，因此研究中国对美国直接投资的产业选择具有一定的现实意义。

2007年之后中国放松对企业对外直接投资的限制，2009年商务部也出台了《境外投资管理办法》，2011年《“十二五”规划》再次强调了“走出去”战略的重要性，并指出要利用外资和对外投资并重，有关部门也先后出台了多项优惠政策及刺激性措施。加之已历时9年的中美双边投资协定（BIT）的不断推进，以及2017年特朗普政府访华对中美两国贸易投资关系的改善，在这样的时代背景下中国对美国投资增长迎来了高速增长，2016年中国对美直接投资创历史新高，占流量总额的8.7%，并保持强劲的发展势头。但随着2018年3月7日特朗普暗示考虑广泛限制中国在美投资，理由是中国涉嫌窃取知识产权，近两年中国对美国的对外直接投资（OFDI， Outward Foreign Direct Investment）开始出现锐减，2018年上半年出现了急速下滑，这为我国对美国的直接投资带来更多制度性的挑战。

同时，中国对美国OFDI产业选择也存在诸多问题，首先是中国对美国OFDI产业结构受政策影响较大，例如美国贸易与投资保护主义削弱了中国对美国OFDI的增长动力，美国“产业回迁”也为中国对美国OFDI的产业结构升级带来挑战;其次中国对美国制造业OFDI的细分产业结构仍有较大的提升空间。本文通过特定的评价指标，结合数据对中国对美直接投资的产业比较优势进行数据分析，找出中国相对美国的比较优势产业，为中国对美直接投资的产业选择提出可行的建议。

一、文献综述

（一）国外研究综述

国外学者对中国企业OFDI产业选择的决定机制研究包括比較所有权优势、特殊融资能力、资本优势以及产品综合竞争优势等方面，其中Gao认为人力资本在国际间的充分流动是中国跨国公司获得比较所有权优势的重要来源之一。You在其研究中通过GMM模型分析结果表明中国对其国内的产业投资对其OFDI产业投资水平有正向的影响作用，此外中国OFDI的产业投资水平对相应国内产业的投资影响程度取决于政府对特定产业的支持力度，尤其是在政府主导产业该影响程度更为明显。Zeng在其研究中表明，中国的OFDI主要是受国内的制度因素影响，而非东道国，尤其是在法律领域的财产权以及经济领域的投资自由和商业自由都会对其OFDI产生负面影响，而财政自由和货币自由则会产生积极作用。

（二）国内研究综述

蒋冠宏等的研究表明跨国企业技术研发型的OFDI与企业的生产率有正向的因果关系，且其生产率也显著高于非对外直接投资企业。罗伟和葛顺奇也认为较高的生产率在一定程度上带来较高的对外直接投资规模。此外，杜威剑和李梦洁的研究表明企业的OFDI与出口产品的质量呈现正向的因果关系， 即OFDI与跨国公司的生产率是互相促进的。毛凯丰通过研究中国对美国直接投资产业选择的资源基础条件，得出该条件主要为所有权方面的技术投入以及丰富的外汇储备，而中国对美国直接投资动机为战略资产寻求型，并具有内部化、技术溢出的经济效应。笔者通过梳理国内外相关的研究发现，国外学者的研究多认为中国对发达经济体的直接投资主要为战略资源寻求型的动因，和发达经济体生产要素的绝对优势不同的是，中国特殊的经营环境给跨国企业带来了特定的融资能力、人力资源、强大的内部市场等相对比较优势，此外其OFDI的产业选择也多受制于国内政府的制度导向。国内学者的研究大多仍基于传统的国际投资理论框架之内，包括了中国国内的生产率、中美两国的技术投入水平以及出口等因素，笔者认为不同产业的影响因素不尽相同，应更为细分地进行研究。

二、中国对美国OFDI产业选择的发展现状

总体而言，2008-2016年期间中国基于不断深化的结构化改革以及中美贸易投资关系的不断改善，在全球贸易投资环境低迷的背景下中国与美国之间的OFDI实现了连续多年的逆势增长，使美国不仅是中国最大商品出口国和贸易顺差国，也于2016年成为了中国OFDI流量最大的发达国家。但从2017年开始中国对美国的OFDI便停滞不前，据荣鼎咨询发报告称，2018前5个月，中国企业针对美国的投资和并购等直接投资金额同比狂降92%，只有18亿美元，创七年多最低。

由图3-1可知，中国对美国的OFDI产业结构仍较为单一，主要集中在制造业、银行业与专业科学和技术服务业，此外制造业OFDI比重最大，且增速相对较快，因此本文对制造业的细分产业也进行了进一步地分析。

由于我国对美国制造业的OFDI不论是流量还是存量均位居第一，但其每年的投资重点不尽相同，具体的产业构成仍存在较大的提升空间。由表3-1可知，近年来化学工业、原材料和加工金属、计算机及电子设备、交通运输设备取得了较高的增速，对于前三者可基于学习型动机的OFDI获得美国在该领域的先进技术水平，对于后者我国可利用在高铁等交通运输领域的世界先进水平输出技术优势，转移国内在钢铁等行业的剩余产能。

注：数据来自美国商务部经济分析局BEA数据库，有些数据BEA出于对企业隐私的保护等原因没有给出，表中用“--”表示。

此外，我国对美国OFDI在电气设备等领域增长缓慢，在机械工业比重有所下降，食品行业常年为负，结合我国国内较高的第一产业比重、较低的技术水平以及对食品安全问题的不断改善可知，我国对美国在食品制造业仍欠缺投资力度，在电气设备、机械工业等高耗能领域的投资力度也较为薄弱。

三、中国对美国OFDI的产业比较优势分析

（一）显性比较优势指数

为了能够定量地对中国对美国各个产业的比较优势状况进行分析，同时考量数据的可获得性，本文选取了显性比较优势指数（Index of Revealed Comparative Advantage， RCA），并针对所研究的问题对该指标进行了一定的调整。

其中，RCA指标的算法如下：

（3-1）

其中，表示產业，表示x国对y国在i产业的直接投资额，表示世界对y国就在i产业的直接投资额。此外，本文计算中国对美国不同产业的RCA指数所需的数据均直接从BEA数据库中获取并整理，选取了2002-2016年期间中国及世界对美国不同产业的OFDI流量数据。

若RCA<1，则投资比较优势不明显;若1≤RCA<2.5，则投资比较优势较强;

若2.5≤RCA，则投资比较优势极强。

（二）中国对美国不同产业的显性比较优势指数分析

根据上述指标以及计算方法，可得以下产业的显性投资比较优势指数：

注：数据来自美国商务部经济分析局BEA数据库，有些数据BEA出于对企业隐私的保护等原因没有给出，表中用“--”表示。

从表4-1中可以看出，中国对美国直接投资的各个产业中，近年来储蓄性金融机构（银行业）的投资比较优势最强，专业科学和技术服务业近几年来具有较强的比较优势，但也伴随着减弱趋势，这在一定程度上受益于美国降低税负等因素的影响，美国国内的金融环境与实体经济在不断复苏;自2007年以来中国对美国批发业的比较优势便开始明显下滑，随着我国对美国出口环境的恶化以及国内人力成本等的上升，出口导向型经济发展动力减弱，批发业自2012年便不再具有显性优势;而中国对美国零售业、信息产业以及金融业和保险业的OFDI尚不具备比较优势。此外中国对美国制造业的RCA指数在不断上升，可说明该产业的投资比较优势在不断增强。总体而言，中国对美国OFDI的产业优势在不断调整，在一定程度上出现了投资优势向制造业转移的趋势。

注：数据来自美国商务部经济分析局BEA数据库，有些数据BEA出于对企业隐私的保护等原因没有给出，表中用“--”表示。

由表4-2可知，中国对美国制造业的OFDI的比较优势主要集中在原材料和加工金属业、机械工业、计算机和电子设备业，前两者的比较优势在逐渐削弱，后者有加强趋势，但由于近两年数据的缺失，难以对该产业近两年的发展趋势作出合理分析。此外，食品业及化学工业近年来并不具备比较优势，电气设备、器具和组件业的比较优势也在不断减弱。因此可以在一定程度上认为，中国对美国制造业的OFDI出现了一定的优势转移倾向，由技术密集度较低的产业向计算机和电子设备业等高新技术业转移。

四、主要结论与政策建议

（一）近年来中国对美国直接投资产业结构调整仍面临较大压力

受制于美国外资投资委员会（CFIUS）不断提高对我国企业的安全审查程度，2010年以来贸易保护主义与我国对美国OFDI的关联度不断降低，而OFDI基于对出口贸易的替代效应所带来的增长动力也进一步被削弱。此外美国的“产业回迁”政策无疑将进一步提升美国在高端制造业以及高耗能升级产业的竞争优势，但同样由于CFIUS的管制，我国在相应产业OFDI的发展也受到了较大的限制，这将在一定程度上拉大两国之间的技术差距，为我国对美国的OFDI产业结构升级带来较大的压力。

此外，近年来CFIUS对我国企业的安全审查力度只增不减，不仅在高端制造业上障碍重重，在金融业等其他领域也不断加大审查力度，例如2018年1月迫于CFIUS的压力蚂蚁金服放弃收购速汇金，这为我国对美国OFDI的产业结构进一步带来压力。

（二）中国对美国OFDI产业的比较优势逐步向制造业转移

近年来在美国国内的金融环境在不断复苏的投资背景下，我国对美国直接投资的各个产业中制造业的投资比较优势在不断增强。深入分析可知，中国对美国制造业的OFDI中原材料和加工金属业、机械工业、计算机和电子设备业的比较优势较强，而同期制造业的其他细分产业的比较优势整体较弱，由此可知，近十年来中国对美国制造业的OFDI比较优势也在不断调整结构，有向计算机及电子设备产业转移的趋势。

（三）提升国内技术密集型产业的自主创新能力

就中国在全球价值链的资产配置而言，加大对高新技术产业的研发投资力度也将在根本上改变我国在价值链中的地位，实现由参与者向主导者的逐步提升。随着国内生产成本的不断提升，该类型的产业向国内转移的优势将不断缩小，继而通过对美国等经济体的直接投资以实现其在全球范围内的生产配置就显得更为重要。同时我国与美国在该产业技术水平的差距是CFIUS阻碍的根本所在，因此加大自主研发力度对于绕开该障碍也尤为重要。

（四）改善中美之间的投资协作关系

美国不论是经济体量还是其技术管理水平，均在全球位居首位，是我国理想的投资地之一，因此中美两国之间的投资关系尤为重要。基于美国对我国“重要合作伙伴”及“竞争对手”等复杂多变的关系定位，如何化解美国对我国不同产业直接投资的种种担忧是推进该进程的重中之重。在我国对美国的直接投资主体中，民营企业得益于较弱的政府背景及较高的市场度，CFIUS对其审查力度相对较低，其发展速度要高于国有企业。但国内的现状是，除了少数寡头竞争者外，大多数民营企业不论是在融资还是技术开发上都更为艰难，因此我国可进一步加强对国内民营企业的政策扶持力度，从而进一步扩大其对美国相应产业的直接投资规模。

总体而言，中美两国之间的贸易投资关系不论是对于两国自身还是全球市场而言都十分重要，我国政府应在加强国际经济与政治的交流的同时，进一步稳固中美两国之间的国际关系，为我国对美国直接投资的产业结构升级创造和谐的投资环境。（作者单位：中山大学南方学院）