操控金融危机的“套路”

谭保罗

上期，我写了一篇关于韩国电影《国家破产之日》的文章。于是，有读者朋友问，一个国家爆发金融危机的前兆到底是什么？金融危机就在身边吗？

这个问题既简单，也不简单。

“简单”在于，金融危机无不是因为金融利益集团的“横征暴敛”所引发。在后发国家，银行是利益集团的典型代表，无论它们是国营，还是私营。银行“大而不能倒”，它们坚信即使自己出了问题，国家为防止银行崩溃，发生信用紧缩并引发经济深度衰退，一定会救助自己。

因此，国有的或者财阀掌控的银行，全都会拼命放贷，扩张自己的资产负债表。在这个过程中，坏账将成为金融体系的地雷，而通胀则摧毁实体经济的信心。直到危机爆发，套路才被迫结束。

但金融危机也“不简单”，它是多因素叠加的结果，远远超出银行的范畴。考察全球那些爆发过危机的国家，很容易发现金融危机无不是一个传导链条，步步为营，每一步都不落下。

首先是经济增长的放缓。增长放缓会让政府税收减少，将导致政府向银行体系透支，即财政的金融化。政府要求银行购买政府债券，这些债券其实都是烂资产，它们是银行资产负债表的“定时炸弹”。一旦经济进一步放缓，投资者担心政府无法还本付息，那么这些债券就会贬值。

与此同时，由于经济放缓，银行对工商企业和房地产的贷款也会不断积累坏账，并导致贷款价值减记，其结果同样是银行资产的贬值。政府债券和私营部门贷款的同时贬值，必然是银行资产负债表的灾难。所以，但凡爆发金融危机的国家，银行大面积倒闭或政府大規模救助，注定是大概率事件。

如果说银行的衰败是内部病变，那么资本外逃则是来自外部的危机催化剂。

金融危机很可怕，但它有迹可循，避免危机的方法论也不是什么秘密—只是操盘者有没有这个能力。

韩国、墨西哥、阿根廷和东南亚国家，无一例外都在危机爆发之前出现了大规模资本外流。《国家破产之日》里面就有个细节，韩国央行和财政部的官员说，韩国真的要完蛋了，因为资本外流，国家外汇储备快要耗尽，韩国企业正常的进出口生意都没法做了。对这个以外向型经济为主的国家来说，经济将彻底停滞！

韩国的故事，和我们距离很远。

过去几年，中国对金融体系进行了大整顿。整顿可以说是“对症下药”，非常高明和及时，出发点之一是保卫银行。简而言之，不能让银行资产负债表上的资产贬值。

中国银行体系的资产项目中，房贷占比之高，并不是秘密。尤其在2016年之后，个人按揭在银行新增贷款的占比更不断蹿高。可以说，房价继续大涨，将是实体经济不可承受之重，而大跌，更是银行的大麻烦。所以我们必须“稳房价”。

地方显性和隐性债务也是个问题。所以，我们用数年时间做了地方债的债务置换，将地方债的期限重新进行了配置。过程看似复杂，但本质就是债务展期和利息补贴。换句话说，不过是以国家信用来给地方债务“增信”，稳住其在银行资产负债表上的价值而已。

此外，在资本流动的管理上，中国的能力和手段也远非韩国、墨西哥、泰国这些国家所能比拟。这一点，王健林应该很清楚。不是吗？

实际上，金融危机很可怕，但它有迹可循，避免危机的方法论也不是什么秘密—只是操盘者有没有这个能力。但化解危机显然需要成本，而成本的买单者在必要的时候，也应该获得补偿。他们，不应该一直都是输家。

补偿，必须通过真正的改革来实现。