抽水蓄能电站融资问题及对策

周宇辉

关键词：抽水蓄能  资金安全  低成本融资

一、引言

我国抽水蓄能电站主要由国网公司下属新源公司运营，“十三五”期间将开工建设29座电站，装机容量3645万千瓦，按照国网公司关于抽水蓄能电站项目可行性研究报告的批复，抽水蓄能公司的股东为新源公司和所在地省电力公司，各股东按年度投资总额20%注入资本金，其余80%资金通过对外融资解决，当前已核准开工的抽水蓄能项目融资总需求预计在1500亿元以上。抽水蓄能项目建设周期一般6-8年，融资总期限超过20年，全部融资成本接近总投资的40%，根据新源公司发展规划，“十三五”是融资需求的高峰期，大约有700亿元的融资需求，面对如此巨大的资金缺口和融资成本，如何在确保资金供给安全的前提下，优化资本结构、改进融资方式、拓展融资渠道、提升筹措效率、降低融资成本，是摆在各抽水蓄能公司面前的重要课题。

二、抽水蓄能电站融资存在的问题及成因

（一）银行信贷融资博弈被动

抽水蓄能电站在与银行的接触过程中，通常依据对方关于合作意愿、提款保障和后续服务质量的介绍，通过签订融资洽谈会议纪要来把控，对银行所做承诺实际并无硬性约束;受电站所在地投资环境的影响，为顺利通过专题审查、加快征地移民安置、有序实施项目建设，在融资银行的选择上情感因素多于理性判断，对各银行资金价格分析并不到位，工作思路上倾向于加强地方合作、推动地方经济发展，导致融资方案偏向当地国有银行，国开行等政策性银行占比不高。

在融资方案的执行过程中，融资模式已从银团贷款转变为单边贷款，虽然一定程度降低了银行的抱团效应，在资金宽松期对各银行严格执行合同利率起到一定约束，但银行是以盈利为目的独立经济体，当出现市场资金紧缩和人行监管从严的情况，银行为保证自身经济效益，抱团抬高贷款利率的可能性不言而喻。

（二）融资渠道过于单一

抽水蓄能电站融资具有投资规模大、风险较低、回报时间长的特点，且其母公司新源公司属于中央企业，信用评级较高，贷款资金偿还有保障，故长期以来与各银行构建了良好的合作关系，具有品牌优势。随着我国金融市场和金融环境的逐步改善，只要资产负债率控制在合理范围内，在资金较为宽松的市场环境下，各银行都愿意与抽水蓄能电站积极开展合作，加上银行贷款具有程序简便、融资速度快、融资成本低的优势，因此抽水蓄能电站最主要的融资渠道是银行信贷融资。

据统计，新源公司各电站采用银行信用贷款获取的资金约占融资总量的80%以上，企业债券、融资租赁、信托等融资等方式的筹资总量不超过20%，具体到各抽水蓄能电站，个别电站融资方式出现“百花齐放”态势，但大多数抽水蓄能电站融资渠道单一，銀行贷款占比较大，对融资租赁等新的融资方式不积极。然而，受国家货币政策影响，在市场资金紧张的时候，银行信贷融资规模和利率很难得到保证，容易出现资金供给安全问题，进而影响项目进程。

（三）资金严控降低融资活力

为提高资金安全风险防控水平，国网公司大力压降抽水蓄能电站银行账户，规定只准开设一个基本账户，两个贷款账户，除此外一律不批。受此影响，仅三家外部金融机构纳入融资方案，其它银行另辟蹊径努力争取，但由于未纳入融资方案，无法开设银行账户，在授信审核与发放贷款过程困难重重。

国网公司关于融资计划规定严格，年度融资计划不得突破，月度融资计划在银行、利率上不得变更，加上股东资本金出资占总投资比例低，银行信贷融资洽谈陷入僵局时几近无操作余地，银行融资活力大幅降低，直接带来资金供给和安全备付的困境。

三、完善抽水蓄能电站融资的对策

（一）全面分析金融市场指标

（1）在选择融资参与银行时，应全面深入分析各行资产规模、存货款规模、向电力行业贷款规模、存款平均利率、对电源项目的贷款业绩等硬指标，认真衡量各行提供低成本资金的能力，综合考虑资金利息、融资费用和风险成本要素，选择资金有实力、利率最优惠、提款有保障、电源项目业绩优的银行作为项目贷款参与行，尽可能提前锁定企业的贷款成本。

（2）在融资方案执行过程中，由于项目贷款合同约定的贷款利率为浮动利率，需要根据资金市场的变化随行就市进行调整，如果对资金市场没有精准的量化分析，在与银行的博弈过程中就显得尤为被动。因此，抽水蓄能电站需要组织专业人员，随时跟踪资金市场动态变化，整理分析GDP增长率、固定资产投资增长率、货币供应量、新增信贷数据、银行间手拆借利率，国债发行利率、债券市场利率、存款准备金率、其它电源项目贷款利率等指标，量化分析资金市场松紧变化，在与银行的价格博弈中掌握主动权，有效降低资金成本。

（二）发挥新源公司品牌优势

（1）加强“总对总”沟通。抽水蓄能电站项目建设周期长，融资需求大，但自身信用等级低，融资谈判筹码不足，新源公司信用评级高，发挥集团优势提升主动权当仁不让;加强新源公司与各银行总行的沟通协调，建立与银行的“总对总”银企战略合作关系，并在合作协议中提出总行与省分行的协调机制，为各电站融资谈判提供参考;梳理分析各电站与银行融资沟通中出现的问题，及时与各总行协调，解决信贷融资的具体困难，并提前将融资计划与总行对接，加强总行对各省分行督导，有效落实项目贷款，保障建设资金。

（2）完善新源公司融资品牌。依托不断增加的信贷融资比重，深化“总对总”银企战略合作，全面梳理银企战略合作方式，进行细化、优化，发挥品牌效应，降低资金成本，提高合作质量和效果;建立项目融资与银行对接的常态机制，利用新源公司的融资议价能力，促使银行形成竞争态势，严格遵守融资承诺，从而降低项目融资成本;利用新源公司融资平台拓宽融资渠道，实施公司债券、融资租赁、信用证等新型融资方式，树立良好的市场融资形象，扩展资金运作的腾挪空间，提高资金供给保障的灵活性。

（三）采取多元化融资方式

（1）多元化融资的客观需求。随着国家金融供给侧结构性改革，银行等金融机构偏向对实体经济发放中短期贷款，对提供长期贷款进行规避。抽水蓄能电站建设周期长，融资金额比较大，资金市场变化风险莫测，希望抓住资金宽松的窗口期，大量融入低成本的长期贷款。为了缓解银行和企业之间的供求矛盾，抽水蓄能电站需对融资方式进行调整，积极拓展融资思路，全面考虑自身实际情况和特点，深入分析不同融资方式的优点和缺点，不断优化融资渠道，选择多元化融资方式，提高公司与银行谈判的话语权，推动银行在融资合作中降低贷款利率，破解资金严格管控产生的困局。

（2）加大债券发行力度。抽水蓄能电站建设期长，前期需要大量资金投入，一旦投产将获得稳定的收益，风险低且偿债能力可靠，借助母公司的品牌优势，发行企业债券是非常理想的融资方式，2018年新源公司发行3年期债券10亿元，债券发行结果创同期最优，合理加大债券发行力度，可以有效防范和化解资金供给风险。

发行企业债券应加强对债券发行的管理，实现债券发行成本效益的最大化，将债券融入的资金作为企业的自有资金，充分发挥其财务杠杆的作用;其次还应加强债券品种、结构、规模的设计，科学合理地发行企业债券可以在较短的时期内筹集到项目所需资金，获得一定程度融资难的缓冲机会，有效拓宽企业的融资渠道。

（3）推广融资租赁应用。融资租赁作为新型金融业务，获得国家多项政策扶持和鼓励，开展融资租赁业务，在拓展了融资渠道的同时，一定程度上可以防范金融风险;融资租赁可将未来20年的融资利率提前锁定，其综合资金成本低于同期银行借款利率，且以后不受宏观政策调控的影响，无需再对借款利率进行谈判，保证项目建设资金的同时，有效降低综合融资成本;银行借款利息只能取得增值税普通发票，进项税无法抵扣，而融资租赁取得有形动产租赁的增值税专用发票，较传统融资方式可增加进项抵扣额并减少附加税，降低融资成本的同时，必然降低公司的整体税负。

新源公司目前已经组织了融资租赁试点，从试点的情况看，融资租赁在节约融资成本和分散融资风险上作用明显，借鉴试点单位的成功经验，推广融资租赁方式的应用，有利于合理规划内外融资，解决部分项目融资需求。

（4）引进短期信用融资。人民银行关于项目贷款规定：项目资本金应按照约定与项目贷款同比例到位。由于抽水蓄能电站须依据股东会决议才能申请拨付资本金，而年度股东会受各种因素影响至少3月才能召开，直接导致年初资金缺口的产生，另外追加预算外投资也会形成资金缺口。为适应资金市场形势的发展，解决项目短期资金需求，抽水蓄能电站必须创新外部融资品种，规避资本金同比例到位的限制，发挥新源公司信用评级优势，深化银企合作，开展流动资金贷款、信用证、商务卡等信用融资，融入短期周转资金，建立长短期贷款相结合的债务结构。

（四）融通内外部资金市场

依托内部资金市场和外部资本市场，整合资源优化管理，多措并举保障资金供应，实现带息负债和融资成本双双降低。

（1）在内部资金市场上，充分发挥集团账户“实时归集”功能，加大内部财务公司吸收存款力度，多渠道做大内部资金市场，最大限度降低外部融资需求;充分发挥内部封闭结算和内部财务公司循环委贷作用，加强月度融资管控，科学匹配资金效应，最大限度减少外部融资规模;充分发挥金管控优化提升效应，推动精准融资、精益安排，最大限度延缓外部融资进度。

（2）在外部资本市场上，建立资本市场跟踪机制，密切研究判断市场走势，动态调整融资策略，进一步拓展融资渠道、优化融资结构;建立融资利率询价机制，按月实施银行信贷和企业债券意向询价，将新源公司的品牌优势转化为成本优势，有效降低融资成本。

（五）加快混合所有制改革

新源公司由于一直處于投资高位运行，落实国网公司混合所有制改革举措刻不容缓，应大力开展抽水蓄能投资合作，加大投资放开力度，在确保国有资本控股的前提下，积极引进社会资本参与合作。地方资本和民营资本参与电站建设运营，可以充分发挥战略协同作用，提升与地方银行融资谈判的话语权，构建多方参与、互利共赢的融资环境，共同推进抽水蓄能电站项目的有序开发。

资本结构优化是企业融资管理的重要课题，引进有较强投资能力和管理经验的战略投资者，实现股权多元化，可以弥补抽水蓄能电站国有独资短板，缓解高速发展带来的资金压力，同时随着股权资本不断加强、资本结构明显改善，资产负债率必然降低;通过混合所有制改革，吸收社会各方资本，增加股权融资比重，能激发项目债务融资活力，有效控制经营风险范围，开创抽水蓄能高质量发展的新局面。

四、结束语

2016-2025年是我国抽水蓄能发展的“黄金十年”，总体呈现两个双高峰阶段，前五年新开工和建设项目双高峰，后五年建设和投产项目双高峰，抽水蓄能的快速发展，对资金安全保障、融资风险控制提出极高的挑战，融资成效直接影响抽水蓄能项目建设的进度。推进我国抽水蓄能电站的高质量发展，必须重点抓好融资，本文在梳理、分析存在问题的基础上，重点从金融指标、品牌优势、融资方式、资金市场和混合所有制改革五个方面提出了改进融资的对策，希望能对当前抽水蓄能电站融资工作提供一点参考。

参考文献

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