2019全球私募股权市场如何致胜？

全球领先的管理咨询公司贝恩公司近日发布的《2019全球私募股权市场报告》显示，2018年全球私募股权基金市场投资额再度攀升。同时，过去五年内已披露的收购交易额达2.5万亿美元，创下历史新高。

报告显示，有限合伙人（LP）的投资热情依然高涨，新的资本持续涌入市场。对普通合伙人（GP）而言，手握的资金突破历史新高，令他们在面对具有不确定性的投资时更有底气，但也因此付出了更高的价格，所期望的价值未必能在交易后实现。报告指出，高效的GP会及时调整策略和方法，准确识别目标公司，开展严谨的尽职调查，并同时做好最坏的打算。

“2014至2018年，可以说是全球私募股权行业最好的时期之一。无论从募集的资金额还是投资金额来看，都达到过历史高位，退出交易数量创下新高，回报率十分可观。”贝恩公司全球合伙人、亚太区私募股权基金业务主席杨奕琦女士表示。“私募股权公司仍在不断推进这股上升势头，但也伴随着风险。长期激烈的竞争正在推动交易倍数突破历史最高水平，决策受到对经济下行的担忧的影响。这些风险对买方的尽职调查提出了更高的要求，买方需要兼顾目标公司的商业和运营情况，并慎重考虑交易结构。”

2018年全球私募股权市场回顾

激烈的竞争和不断攀升的资产价格持续压低交易数量。2018年全球收购交易数量为2936笔，同比减少13%。但收购交易总额上升10%，达到5820亿美元（包括后续交易），5年收购交易总额更是创下历史新高。这主要归功于私有化交易的增长——自2006-2007年全球私有化热潮以来，交易总额再次达到历史高点。

在竞争愈发激烈和交易市盈率走高的市场背景下，2018年找到合适交易的难度加大，但同时也为退出交易创造了良好条件。据统计，2018年退出交易数量共计1146笔，退出交易规模达到3780亿美元，与2017年持平。私募市场过去5年的强劲表现在一定程度上也归功于退出交易，为投资者创造了前所未有的高回报。2018年私募市场退出交易表现稳健，2014-2018年已披露的退出交易总额达2万亿美元，创下了5年退出交易总额的历史最高纪录。

虽然私募公司的投资步伐稳健，但他们手握的“干火药”（即待投资金）从2012年以来呈现持续上升趋势。截至2018年底，所有私募基金类型的待投资金总额达2万亿美元，突破历史高位，仅并购基金就达到6950亿美元。过剩资本的累积对私募股权公司造成压力，迫使他们寻找交易。但好消息是，并购基金公司的待投资金有67%是在过去两年中募集的，这意味着在最近的交易周期中，旧资本正在被清理，并被新资本取代。

按历史标准衡量，私募股权基金在2018年吸引了大量资金，尽管资金增长速度相比2017年破纪录的增速略有放缓。GP在2018年从投资者处募集到7140亿美元（历史第三高募资总额），2014-2018年募资总额高达3.7万亿美元。并购基金继续占据最大的资本份额，但投资者开始对更多资产类别产生兴趣，令各类基金受益。LP依然青睐表现最佳的资产类别：90%的受访者表示他们有计划维持或增加私募配置。如何致胜未来私募股权市场？

尽管2018年私募基金表现强劲，但基金管理人仍然面临同样的挑战：在资产竞争激烈、收购价格倍数居高不下的情况下，如何让手上的资金有效运作？领先的私募公司意识到，他们需要找到更好、更聪明的方法。对此，贝恩公司总结了领先企业的三种做法：

1. 平台型收购：强有力的战略，但不易成功。过去20年，贝恩对上百个平台型收购交易进行了跟投或为其提供咨询服务，我们发现，许多投资机构低估了成功需要的条件。虽然每个交易都是不同的，但是最有效的平台型收购战略通常具备四个共同特征：一是行业的颠覆性风险较低，公司的自由现金流稳定，足以支撑稳定的收购节奏；二是行业中有足够多具有吸引力的目标公司可被收购；三是公司有完善的基础设施，例如稳健的IT系统、强大的资产负债表、可复制的财务和运营模式等；四是收购对象接近核心业务，通过汇聚一系列高度相关的公司，实现规模效应。

2. 收购整合：迎接挑战。私募基金逐渐转向大型收购交易，以解决僧多粥少的问题，即待投资金多，目标公司少。与此同时，这个方法也带来了重大的挑战：如何将两个或更多的复杂组织合并起来，整合成一個规模更大、具有战略和运营意义的组织，并从中实现价值。贝恩调查显示，虽然具备实质影响力的大型收购交易的价值显而易见，但成功率不一，且与买方的经验密切相关。成功者经常进行大型收购交易，并把这些交易变成可复制模式；而落后者较少进行大型收购，通常是在战略上孤注一掷。

3. 邻近战略：多样化尝试。经验表明，选择性地扩张到合适的邻近领域，能够令企业受益。相反，将时间、资本和人才投入到过于偏离核心的战略上，可能会迅速影响业绩。领先企业会考虑距离核心业务一步之遥的邻近业务，而不是两步甚至更远的业务。这些业务与私募收购公司的专业领域更接近，且有望为GP创造更高的利润，为LP带来更高的净回报率。贝恩发现，收购投资者越来越多地为成长型股权、长期持有战略和行业基金募集资金。

私有化交易呈现上升趋势成新常态？

在经济衰退的威胁下，公开市场倍数逐渐下滑，而一级市场倍数不断攀升。在这样的背景下，越来越多的公司开始寻求私募基金的私有化交易机会。这些公司的价值通常在20到100亿美元之间，收购价格相当于倍数加上私有化溢价，而总价还是低于一级市场平均倍数。

值得注意的是，如果一级市场倍数长期保持在高位，私募公司及其投资者可能面临着新的考虑。对此，贝恩公司总结了一些趋势：

IPO退出不再受欢迎。如果一级市场倍数相对于公开市场估值仍然处于高位，那么通过IPO退出的吸引力就会降低。

上市公司成为目标。公开市场显然是搜寻大公司的好去处。对于许多大公司而言，公开市场可能成为愈发重要的目标环境，必须及时调整交易搜寻、筛选和尽职调查方法。

基金规模更大。基金规模不断增长，以及公开市场的私有化机会，促使基金为了开展更大型的私有化交易而扩大规模。

私募基金大众化。鉴于一级市场的增长以及相对于公开市场更高的回报潜力，如何使散户投资者更容易地投资私募基金，变得更加重要。散户投资者已经开始争取扩大对中小企业的投资，而这些公司一直是私募基金的主要目标。如今这些公司越来越多地转向私募融资，以避免上市的成本和麻烦。

“为了应对包括大型私有化交易在内的交易规模的扩大趋势，大多数私募公司必须对运营模式做出重大改变。“贝恩公司全球合伙人、大中华区兼并收购业务主席周浩先生补充道。周浩认为，收购价值20亿公司的方法，不能简单地套用到200亿的收购交易中。归根到底，私募企业必须根据手中的交易调整他们的投资和能力。在投资规模扩大的情况下，需要升级尽职调查方法和收购后资源，来实现成功的大型交易。