长电科技：华为事件核心受益标的

周少鹏

市场方面，受中美贸易摩擦以及对流动性收紧预期的影响，A股近期陷入连续调整阶段，行情似乎又回到2018年。申万宏源认为，2018年的A股反映了多方面的悲观预期，包括海外环境的恶化、全球紧缩、金融去杠杆和金融从严监管、基本面回落。这些因素在2019年一季度出现了普遍改善，但部分因素在二季度再次出现反复。整体而言，市场主流认识是2019年二季度的总体格局要好于去年四季度，申万宏源同样认可这一判断，短期市场暂时不需要担心回到前期低点，在当前位置，决定其走向的还是性价比改善的幅度和后续催化的方向。而当前市场的性价比距离历史极高值仍有距离，悲观预期可能尚未出清，因此，建议投资者保持耐心，守正待时，可继续关注食品饮料、农林牧渔、商贸零售等板块。

中原证券近期的策略观点比较简单、乐观，认为A股有望迎来触底反弹。其观点为，一方面，经过本轮下跌，市场已经将中美贸易谈判生变、华为被纳入实体名单等消息逐步消化，市场悲观情绪已经初步释放，另一方面，北上资金净流出规模大幅收窄，国家队资金增持医药和TMT，境外机构资金持续增持A股，后市解禁规模总体平稳，资金面有望逐步改善，加上人民币汇率止步7.0，全球资产价格明显回落，有利于A股情绪转暖。建议短期继续关注区域建设概念、政策性主题和大盘蓝筹，中长期推荐继续关注金融、消费蓝筹、TMT龙头企业以及成长和价值股等。

每周金股：长电科技

本期笔者推荐长电科技。公司2015年并购星科金鹏后，一举成为国内半导体封测领域龙头，市占率全国第一，全球第三。推荐的理由主要有三点：一是中芯国际高层上任，与中芯的协同效应更大;二是公司与华为海思有较大规模业务往来，是海思概念核心标的，短线形成利好刺激。三是财务结构持续优化，经营问题有好转预期。

与中芯的协同效应预期更强

在5月份公布的董事会成员名单中，原董事长王新潮已经不再担任实职，副董事长张文义以及董事刘铭都退出，刘铭和王新潮都是老新潮集团管理层，这也意味着新潮集团将退出管理。而新上任的三位分别为李春兴、周子学和罗宏伟，其中周子学上任董事长，同时也为中芯国际董事长。大基金虽然位列第一大股东，但角色是财务投资，所以此次周子学上任，使得长电更像是中芯的一个子公司，双方在制造和封装两个环节的协同性预期更加强烈。

而中芯国际在过去9年中，已经充分受益国产化进程，回头看，来自国内收入占比已经由2009年的10%提升至2018年的59.1%。而且，2018年是中芯国际加速研发之年，全年投入研发超6亿美金，已经完成了28纳米HKC+以及14纳米FinFET技术的研发，2019年将实现量产，今年一季报则显示，公司12nm级别进入客户导入阶段，7nm也开始研发。目前国际主流是7nm，中芯的14nm和12nm对应中端芯片需求，这两个工艺第一个客户就是海思。

海思或加大对长电下单规模

华为概念涉及很多领域，但只有海思算是新的板块，尤其是被执行禁令后，海思的芯片需求量会更高，这是一块新的增量，所以海思产业链上的公司会更加受益，而不像欧菲、立讯这些标的，华为手机需求量一半在海外，销售量肯定会受影响，进而影响这些零部件商订单。最明显的现象是，5月20日华为事件发酵，海思概念逆势大涨，而欧菲光、立讯这些标的反而放量下跌触及跌停。

长电和华为的合作从2016年科技部02专项项目开始，这几年长电在固定资产投入方面大幅增加，近一半的产能就是为华为配置。据报道，2019年长电已新增2亿美金的海思订单，达到3亿美金。华为事件后，海思芯片需求量会更大，尤其是中低端芯片（刚好与中芯国际的中端芯片量产时点契合）。

大股东继续呵护公司

2015年借助产业大基金和中芯国际的资金力量并购星科金朋后，长电的营收上了一个台阶，经营活动现金流量净额逐年增加，生意越做越大。但也出现了一些后遗症，其中最大的问题是负债率过高，遇到像去年宏观经济环境紧缩的情况，流动性就显得颇为紧张。

近期公司发生了一起设备出售回租事件，事情看起来很平常，但实际上为公司提供了大量流动性。首先，出售设备获得1.2亿美元的现金流回款，扣掉未来三年回租租金5000万美金，实际回笼7000万美元现金;其次，设备是星科金朋新加坡厂新置办的，过去两年已经折旧了三分之一，出售后避免约1.13亿美元的折旧。而承接公司設备的，正是大基金旗下的芯晟租赁，公司背靠产业大基金，资金紧张不会是长期问题。

公司2018年偿还永续债后，公司应付利息大幅下降，从1.88亿元降低至6800多万元。资产负债率继续保持下降趋势，2018年下降至64%，今年一季度进一步降低至61%。2018年财务费用仍然高达11亿元，今年1月提前赎回4.25亿美元票据，财务费用应该还有下降空间。

另外，在经营方面，2018年三大业务中，本部的营收和净利润同比依然稳定增长，营收持平的根源在于长电先进，而业绩亏损的根源则是星科金朋。

长电先进去年上半年盈利还是高增长，下半年就衰退了，主要原因是受宏观大环境和行业影响，但公司在年报中提及，长电先进多个重要客户的新产品进入量产阶段，先进技术Fan-in和Fan-out ECP进入批量生产;Bumping智能化制造实现业内首个无人化量产应用的突破。这些都预示着，未来长电先进恢复增长应该问题不大。

星科金朋在近期大基金通过芯晟租赁进行资本运作后，一来一回为公司输送了超10亿元，其中规避了未来3-4年1.13亿美金的折旧，2018年星科金朋亏损了2.7亿美金，对比可知，星科金朋今年的亏损幅度会明显缩窄。