中国国航：汇率扰动带来买入机会

周少鹏

市场方面，经历了5月份的大跌，6月份A股又将如何演绎。招商证券的策略观点为“临深履薄，绝境逢生”。其认为，进入2019年6月，中美关系成为决定市场的关键变化，而中美关系的不确定性对市场造成极强的不确定性。但六月中旬是一个重要分水岭，在经历了多轮预期翻转后，市场对于中美关系的界定基本是接受了现实。而自5月下旬以来，中方从多个角度不得不对美方进行回击，六月上旬，市场谨慎情绪将会升温。六月中旬之后，可能会出现新的变化，6月15日2000亿商品的关税是否还会延后成为关键点。招商证券主观的判断，出现转机的概率要大于继續恶化。如果出现转机，市场可能会迎来一波值得参与的反弹。从主题投资的角度看，科创板渐行渐近，硬科技半导体、创新药、人工智能等主题将持续受到投资者关注。从中观景气度的角度看，虽然伴随经济下行，景气行业相对较少，但仍然可关注光伏、通信设备等行业。

光大证券的策略观点则是“和则短多，战则长多”。其认为，大势上，从估值所隐含的增长预期的测算来看，上证综指2900点对应的估值隐含名义增长为8.5%，实际增长预期约为6-6.5%，已经处于没有高估、也没有明显低估的均衡水平。对于6月份的大势而言，最重要的是在6月17日-28日的阶段性关键时期大博弈是否会进一步升级。如果6月中下旬中美大博弈走向5000亿美元关税税率全部增加至25%情形，则在趋势交易者的作用下，市场短期可能还会有“最后一跌”。但大博弈升级给顺差国造成的通缩压力会降低结构性通胀对“政策松”的制约，反而会进一步强化“数据弱、政策松”的逻辑，这意味着即便事态升级导致市场再次超调，在大博弈催化政策再调整的逻辑下，这不过是一次难得“捡便宜货”的机会。如果6月中下旬，大博弈走向缓和，短期在风险偏好提振的带动下，市场有望出现一定幅度的上涨，但同时意味着结构性通胀对“政策松”的制约逻辑将会进一步强化，对后续市场表现不利。因此，我们建议投资者沿着“政策松”的逻辑去配置有政策利好的结构性机会。

每周金股：中国国航

本期笔者推荐中国国航。公司是国内唯一的国家载旗航空企业，也是中国民航业唯一一家进入世界品牌500强的企业，市场地位崇高。长期看，国内航空需求还将保持10%以上的增长，支撑业绩增长的外部环境仍然存在。短期看，当前推荐公司的主要理由有两点，一是公司运营效率和成本管控能力持续提升;二是油价和汇率等负面因素逐步出清，股价反弹预期强烈。

运营效率提升

油价和汇率是影响公司业绩最大的两个因素。2018年公司燃油成本增加100亿元，同比增长35%，汇兑损失超过23亿元。但在此背景下，公司全年仍能实现盈利正增长实属不易。全年营收1367亿元，同比增长12.7%，归属上市股东的净利润为73.36亿元，同比增长1.33%。

盈利增长的背后，实际上是公司运营效率及成本管控能力的提升。从数据看，2018年公司的RPK（收入客公里）同比增长9.7%，ASK（可用座位公里）同比增长10.4%，尤其是国际航线，增速高达14.06%。全年客公里收益增长2.9%，其中国际航线增长5%，显著高于去年同期水平。而同期客座率同比仅下滑0.5%至80.6%，CASK（座公里成本）同比仅上升4%。

今年一季度公司运营数据持续向好。ASK同比增长6.6%，RPK同比增长7%，客座率提升至81.4%，较年初均有上升，单季录得营收为325亿元，同比增长3%，扣非后净利润26.5亿元，同比增长1.9%，数据表现都很出色。此外，今年民航发展基金减征后，将给公司贡献约10亿元的利润增量，对业绩的提升有显著作用。

两大负面因素缓和

2018年受原油价格暴涨以及中美贸易摩擦导致的汇率下跌影响，市场预期业绩增速转负，以致全年股价一路朝下。但进入2019年两个负面因素开始缓和，其中布伦特原油价格从去年四季度高位85美金元持续下探，跌幅一度超过一半，一季度价格有所反弹，但进入5月再度大幅回调，目前整体维持在60美金的低位水平，平均油价相比2018年下降超10%。

人民币汇率方面，公司2018年末持的美元负债有288亿，汇率下跌会增加汇兑损失。去年汇率最低点接近7.0，四季度基本上在6.88-6.98区间波动，而目前离岸人民币汇率在6.92附近，仍然在这一区间波动，相比年初则贬值1%。汇率的大方向很难去预判，但我认为破7的概率不高，其一外管局高层已经表态，完全有能力保持中国外汇市场稳定运行，这似乎已经是一个政治目标;其二中美贸易摩擦目前进入白热化阶段，而汇率经过前期释放后并没有继续大幅下跌，可以判断已基本反映贸易摩擦等负面信息;其三近期全球多个国家进入降息阶段，美联储下半年的降息预期强烈，美元不再强势，为后续人民币升值打开空间。

汇率下跌是不可抗的因素，但只是短期的扰动而已，并非公司本身经营问题，所以每次这种扰动因素出现，反而是买入的最佳时机。近期油价大幅暴跌对航空股是一大利好，但公司股价基本是没有反应的，主要是汇率的暴跌做了对冲。所以一旦汇率回升，公司股价的弹性会很高，专注国内航线的春秋航空就是最好的例子。