拉卡拉：日落西山的支付巨头

杨阳

拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）近日成功过会，公司拟公开发行不超过4001万股，计划募集资金20亿元，投向第三方支付产业升级项目。

此次并非是拉卡拉首次冲击A股市场，从2016年起，拉卡拉就开始了上市之旅，曾试图曲线借壳上市，但过程并不顺利。虽然如今拉卡拉已经成功过会，但股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现存在不少瑕疵，投资者需高度警惕。首先，公司治理在A股上市公司中扮演着越来越重要的角色，然而拉卡拉却声称没有实际控制人，从其股权结构来看，存在一定隐忧。此外，一般投资者都明显感觉到，拉卡拉正在我们身边逐渐消失，取而代之的是微信和支付宝的蓬勃发展，拉卡拉能否通过此次上市完成转型升级从而东山再起存在极大变数。

被遗忘的支付巨头

拉卡拉对于70后和80后耳熟能详，但在90后和00后的世界中却已逐渐消失，甚至有人闻所未闻。事实上，拉卡拉才是移动支付领域的先驱，在20世纪中叶，拉卡拉被市场认为是下一个风口的领军者，是国内最大的线下便民支付服务商之一。然而时过境迁，随着网络支付技术的普及，微信和支付宝的强势崛起，拉卡拉的移动支付市场份额几乎可以忽略不计。数据显示，2018年中国第三方支付移动支付市场中，支付宝仍以53.71%的市场份额占据移动支付头名，微信支付以38.82%排名第二，两者合计牢牢把持92.53%的市场份额。可以预见的是，后续移动支付仍将扮演着重要的角色，微信和支付宝的市场地位难以受到挑战，个人刷卡消费业务的生存空间越来越小。随着市场份额的不断缩水，这个工具型产品可能被也会渐渐失去自己在商家方面的利用价值，甚至面临技术被淘汰的可能。数据上看，2016年至2018年度，拉卡拉个人支付收入分别为13205.18万元、9487.95万元和10788.58万元，占公司营业收入的比例分别为5.16%、3.41%和1.90%，呈直线下滑的态势。

大部分人都能明显感觉到，拉卡拉在我们身边逐渐消失。数据上看，过去拉卡拉在全国连锁便利店等地铺设50多万台便民自助终端。而今，根据招股书，拉卡拉的个人支付业务在全国371个城市的便利店内铺设近10万台自助支付终端，出现大幅缩减。拉卡拉已经开始逐渐掉队，其他对手的跟进让它在POS机方面的优势也变得越来越小，加之最近几年来，监管对第三方支付违规行为的处罚力度也在逐渐加强，拉卡拉更是成为被罚常客。遗憾的是，对于后续是否有能力扭转这一不利局面的问题，拉卡拉并未对股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相关回复。

拉卡拉的金融增值业务非常赚钱，然而公司不得不“放弃”这块业务。为了更加符合上市条件，拉卡拉在上市前夕剥离了近10家具有争议的主营增值金融业务的子公司，受此影响，公司毛利率下降近三十个百分点。但是，拉卡拉却依然向关联方拆出巨额资金进行商业保理服务，此外还向公司高管拆出资金收取高额利息，这和剥离出去的子公司所经营的业务并无差异。分析来看，这无疑已经触及公司内部控制制度的监控范围，让市场怀疑公司内部控制制度是否完善且有效执行。个人支付业务日落西山，金融增值业务剥离出去，作为拉卡拉仅有的支柱业务，收单业务的毛利率却在逐年下降。2013-2018年，拉卡拉收单业务的毛利率分别为90.29%、69.01%、61.52%、65.47%、55.4%、42.24%，情况十分不乐观。虽然此次拉卡拉成功上市对融资能力的提升大有帮助，但摆在拉卡拉面前的，是前有两大巨头压制，后有各路追兵的不利局面，拉卡拉后续要走的路必将布满荆棘。

谁的拉卡拉

孙陶然是拉卡拉的创始人兼最核心高管。在创办拉卡拉之前，他曾因其在四达集团、蓝色光标、恒基伟业等公司的辉煌履历而被外界盛赞为“创业教父”，并著有畅销书《创业36条军规》。然而，从股权结构来看，孙陶然仅持股7.72%。如果加上其弟孙浩然6.34%的股份，兄弟二人合计持有拉卡拉约14.06%股权，与大股东联想控股31.38%的持股比例相去甚远。

根据招股说明书，拉卡拉表示公司并无实际控制人，联想控股也一直对外宣称，对拉卡拉“仅为财务性投资入股，以获取投资收益为目的，不单独或联合谋求对公司的控制”。纵然2012至2013年对拉卡拉的持股比例高达56.13%，联想控股仍认为“并无控制权”。

这种似是而非的表述不仅让市场感到担忧，发审委对此也是高度关注并进行问询，提到若认定无实际控制人，是否会对公司治理、管理层决策及股权的稳定性带来不利影响;若存在该不利影响，公司如何进行管理。

更重要的是，一旦拉卡拉选择在A股上市，则需要接受同股同权的制度。考虑到孙陶然持有的股份较少，倘若后续联想集团和孙陶然间发生矛盾，想必将引发管理层的动荡，影响公司的正常运营，许多企业正是考虑到这一因素所以选择在A股以外的市场上市。拉卡拉在上市前是否有对表决权作额外协定，倘若没有。拉卡拉是否有应对措施解决大股东和决策人孙陶然之間潜在的冲突，这都成为拉卡拉后续经营上存在的隐忧。在A股日益重视上市企业公司治理环节的今天，拉卡拉的实际控制人问题注定受到市场的持续关注。