双汇发展：多因素刺激股价上行

周少鹏

市场方面，近期社融数据出来后市场一片乐观，东兴证券认为，一季度金融机构新增人民币贷款16900亿元，同比多增9465亿元，其中最大增量贡献者为票据融资，增量达到8379亿元。而二月此数据累积同比为7283亿元。说明新增贷款累计增量主要贡献者依旧为票据融资。但从3月单月数据来看，1-2月票据套利情况得到一定抑制。边际变化上，3月中长期新增人民币贷款贡献成最大组成部分，达到11780亿元，其中非金融性公司中长期贷款增量达到10659亿元。说明虽然一季度贷款数据占有大量票据部分，但3月边际上实体企业融资需求回暖实际上是超预期的。

整体而言，社融数据大幅超预期，根据市场情绪指标，对比15年，当前市场或将进入牛市第二阶段，表现为震荡上行，对经济的预期差取代风险偏好的修复成为推升大盘上涨的主要因素。而社融数据的大幅超预期，预计会成为股市继续上涨的重要驱动力之一。投资推荐两条主线：一是在专项债提前发行的背景下，重点推荐19年大概率稳定发力的基建行业;二是贯穿全年主线的科创相关受益标的。

中银国际则认为，近期主导市场的核心因素仍然是经济基本面和企业盈利触底回升的预期改善，以及各类资金的流人情况。近期公布的各项经济和金融数据都超出预期，同时创业板一季度盈利触底回升，或进入拐点，都令市场对基本面的预期有所改善，这将有助于市场企稳。我们认为随着一季报业绩预告的持续披露，A股将出现一定的板块和个股分化，业绩韧性较强的消费和金融地产板块可能迎来更多的资金流入。

每周金股：双汇发展

本周笔者推荐双汇发展。双汇是国内肉制品行业的领军企业，基本面优异，过往经营稳健，分红颇高。当前推荐的主要依据有三点：一是农业农村部对非洲猪瘟检测时点临近，公司受益屠宰集中度提升;二是产品进入涨价周期，春节以来已两次提价，下半年可能还有提价举动。三是关税预期下调背景下，公司有加大进口猪肉平抑成本波动的预期。屠宰集中度提升

双汇发展的业务全产业链覆盖，包括上游养殖、中游屠宰和下游生鲜和肉制品加工及销售，从业务结构看，中游的屠宰业务贡献了公司主要的收入，2018年该业务收入占比为59%，下游的肉制品业务则贡献了主要利润，2018年营業利润占比为78%。而站在当前时点看，这两个业务都有新的催化剂刺激，前者主要是受益集中度的提升，后者主要是涨价。

分开看，生猪屠宰主要有三种方式：规模屠宰、定点屠宰以及农户私屠滥宰。公司是国内最大的规模化生猪屠宰企业，但屠宰业务常年增收不增利，毛利率维持在5.5%-11.4%的低档区间波动，主要原因就是国内生猪私屠滥宰的现象十分严重，导致公司规模连续多年停滞不前。2018年国内屠宰量接近7亿头，但其中有35%私屠，35%来自定点屠宰，不合规范的定点屠宰和私屠滥宰占比超过50%。

受制地方保护等因素，规模屠宰推进一直举步维艰，但去年非洲猪瘟后，政策正在打破这一僵局。去年12月农业农村部联合公安部、市场监督总局发布了《关于打击私屠滥宰控非洲猪瘟保证生猪产品质量安全专项治理行动的通知》，通知要求在今年5月1日前，在全国范围内进行严打私屠滥宰的专项治理行动，规范生猪屠宰秩序，规模屠宰场屠宰生猪比例提高一个百分点，同时，对未取得排污许可，不符合动物防疫要求的企业进行清理。随着中小厂的退出对规模屠宰场形成中长期利好支撑。规模屠宰场的头均利润在35-65元之间，低于私屠和定点，规模上量后，该业务弹性会很大。

产品连续提价

肉制品业务方面，该业务毛利率高达30%以上，盈利能力看似很好，但从销量和吨价看，经营状况并不好，其中销量自2014年后大幅回落，近5年一直增长停滞，而吨价白2012年起过了1.5万元后，近6年也不再增长。

可喜的是，新一届管理层2017年底上台后，开始大刀阔斧改革。价格方面，2018年公司吨价达到1.45万元，同比提升1.4%，年底对约三分之一的肉制品进行提价，平均涨幅2%-3%，今年春节和四月份已两度提价，这部分效应将反应在今年年报中，而且不排除下半年猪价成本上行后继续提价的可能。销量方面，公司围绕肉制品调结构，产品向中高端升级，聚焦打造上量单品，同时将考核目标从原来的量变成了销售额，量价并重，19年已经推出16个新品，大部分为高端产品，对新品的考核目标为总销量的10%。产品结构调整是一个长期过程，短期效果难见，未来更应跟踪吨价的变化。

关税下调推动成本下行

中美猪肉价格差距很大，以2018年末的数据为例，美国猪肉价格仅为42.8美元/英担（折合人民币约5.7元/千克），国内猪肉价格则接近20元/千克。而双汇的上游养殖业务规模较小，受猪价上涨影响成本端波动会很大。所以，进口猪肉成为公司平抑猪价上涨的举措之一。

双汇每年从美国大量进口猪肉，2017年就高达30万吨。2018年中美爆发贸易摩擦，商务部对包括猪肉及制品等美国对华出口等产品加征25%的关税，导致进口猪肉量锐减。随着中美贸易谈判局势进一步明朗，猪肉关税有下调的预期，目前国内进口的猪肉中有62%的关税和9%的增值税，天风证券预期关税可能下降至12%，关税下调将刺激进口猪肉量恢复增长。控股股东双汇国际此前并购了美国肉制品巨头Smithfield，公司全部进口猪肉也来自于该公司。出口量恢复后，Smith-field将优先保证双汇的订单量。全年成本端压力有望缓解。