公司评级：山东赫达、健友股份

山东赫达：胶囊放量添翼业绩爆发在即

山东赫达（002810）：公司收入利润同比大增主要有两方面原因，一是去年9月20000吨纤维素醚技改扩建项目投产，彻底打破产能瓶颈，解决了公司由于供不应求而被迫通过贸易外购弥补产能缺口的问题，产能得到充分释放;二是子公司赫尔希植物胶囊有限公司业绩超预期，报告期内成功打开欧美胶囊产品市场，全年销售胶囊超30亿粒，实现收入7769万，净利润2106万元，净利率达到27.1%，不仅有效消化自身纤维素醚产能，同时还极大提升了盈利水平。Q4单季度公司实现收入2.50亿，同比+43.25%，环比+4.98%;归母净利润1659万，同比+95.41%，环比-33.16名，主要系公司计提了1060万的减值费用。

随着20000吨技改扩建项目开始全年贡献利润以及子公司赫尔希植物胶囊产品持续放量，公司在19年进入业绩爆发期。按照公司经营计划，预计19年公司纤维素醚实现销量36780吨，含税收入11.05亿;植物胶囊实现销量63亿粒，含税收入1.4亿;石墨事业部实现含税收入4500万元;福川化工原乙酸三甲酯等产品实现销量3600吨，含税收入1.1亿元。考虑到植物胶囊显著高于公司整体的盈利能力以及原乙酸三甲酯等产品价格上涨，公司有望迎来高质量发展，利润水平有望大幅提升。

操作策略：看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间，业绩爆发在即，可适当关注。

健友股份：出口取得新突破

健友股份（603707）：2018年是公司注射剂出口突破元年，共有7个注射剂ANDA获批，其中1个为自主申报，1个为技术引进，其余5个为Sagent购买转移品种。重磅品种依诺肝素钠于2019年初在欧盟迎来收获，预计2019年下半年或2020年初有望在美获批。公司后续在研注射剂产品丰富，围绕肿瘤领域全品种开展，在麻醉和心脑血管等大领域也有布局;叠加技术引进带来的产品加速获批，ANDA品种有望不断丰富，预计未来2-3年有数十个产品在美国获批，带来持续增长动力。

肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球60%以上，猪小肠利用率已达90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，肝素进入新一轮景气周期，价格呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，猪瘟将进一步强化肝素景气周期。由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制08-10年行情。公司憑借大量粗品库存显著受益，且集中洗脱模式具备更强上游掌控力。

操作策略：公司作为国内注射剂出口领先企业，出口逻辑不断强化，投资者可积极关注。