困境反转策略：国企改革与价值重估

胡语文

改革是牛市行情的驱动力，也是业绩上涨的催化剂。2018年下半年之后，随着诸多政策的发力和落地，从科创板注册制的迅速推动，到金融供给侧结构性改革的提出，再到国企改革和混改的纷纷落地，2019年资本市场迈进了新一轮战略发展机遇期。

本次我们主要研究国企改革带来的相关投资机会。国企改革是中央实施做强做大国有企业方针的重大战略步骤。2018年，公司制改革实现历史性突破，国企去杠杆取得阶段性成效，“混合所有制改革”不断加码、国企效率大幅提升。国务院国资委主任肖亚庆在今年全国两会部长通道谈到地方国有企业改革时称，地方国有企业的改革是本轮国有企业改革中非常重要的一个环节，下一步，要继续加大力度，推动改革不断向前推进。

我们预计国企改革，尤其是地方国企改革的进程仍会加快，一些传统行业的上市公司的经营业绩将会出现新的变化。

1、去杠杆带来国企资产价值重估的机会。

资产负债表的修复，对于一些传统行业而言非常重要，财务费用负担过重，导致企业日常经营压力较大，债转股的进程亟需加快。但债转股的最终目的仍是为了实现国有资产价值的重估。

2、去产能带给国企资产价值重估的机会。

目前一些传统行业的产能过剩使得产品价格上涨空间受到抑制，随着相关传统行业去产能的进程加快，一些工业品价格上涨的空间重新开启，傳统行业龙头企业盈利得到了较大的提升。受益最大的就是这两年的钢铁行业，通过淘汰落后产能，加快产业结构升级，业绩得到了明显的提升。

3、地方国企的混改带来的资产重估机会。

一些具备价值弹性的资产通过混改的方式注入到了传统企业，也有一些利益相关者通过混改方式进入到了传统国企，未来随着业绩层面的改变，相关公司的市值将会得到最大程度的爆发，通过参与混改的利益主体的投资收益将会得到成倍的增长。

投资备选库：

稳健型投资者组合：

1、Q公司：属于地方国资委控股，目前业绩经营良好，负债率较低，核心产品具备一定的市场影响力和品牌优势，未来不排除引入混改的战略投资者，对公司市值的重估带来催化剂。

2、H公司：属于地方国资委控股，公司属于集团公司的重要上市平台，通过借壳上市实现了在A股的成功登陆。通过上市混改引入上下游的利益相关者，公司具备了较强的产能储备、技术研发实力及产业协同效应。随着公司产品的升级换代的加快，以及地方政府的重点支持，预计公司的业绩将会逐步提升，这将对公司股价上涨形成中长期的基本面支持。

激进型投资者组合：

1、A公司：地方国资委控股，目前负债率较高，存在债转股的预期，公司具备较大的长线资源优势，但目前经营受到成本的压力较大，在实施债转股或者混改之后，业绩有望逐步恢复。业绩存在较大的弹性，尽管2017年、2018年已经连续两年亏损，但由于公司前期做了较大的成本风险释放，预计2019年扭亏概率较大。

2、B公司：公司通过海外资产注入，释放了市值增长的潜力和活力。利益相关者通过资产注入的方式换股参与公司的。基本面的好转加之激励机制的改变都将驱动公司市值上涨存在较大的空间。