能源行业：2019年天然气用量将维持增长

王煜

1月天然气消费量同比增长

上周五，发改委发布2019年1月天然气运行简况：据运行快报统计，1月份天然气产量153亿立方米，同比增长9.7%：天然气进口量137亿立方米，同比增长29.3%：天然气表观消费量287亿立方米，同比增长18.1%。

2019年用气量将维持增长

市场此前担忧19年经济下行影响天然气销量增速。我们认为，在过去两年天然气消费高速增长带来的高基数效应下，2019年天然气消费量增速将有所放缓，但总体仍将保持双位数以上增长。1月份天然气消费量的快速增长印证了我们的观点。我们对于天然气消费量增速的信心主要来源于以下几个方面。

环保并未全面放开

我们认为2019年的环保要求并不会有显著放松，2018年发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求2018年12月底前，北京、天津、河北、山东、河南等省（市）行政区域内基本淘汰每小时35蒸吨以下燃煤锅炉：山西省行政区域内全面淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉。这些小锅炉通常用于较落后的生产设施，属于高污染、必须淘汰的范畴，环保上的边际放松不会影响这些燃煤锅炉的淘汰步伐。

基建加速拉动用气量

此前市场较为担心高耗能行业对于气价的承受能力。我们认为，随着2019年基建投资逐步加速，将利好建材、陶瓷、玻璃等典型高耗能行业，从而提高这些行业的用气量和气价承受能力。

农村用户用气量爆发

我们认为，经过2017-2019年3年的农村“煤改气”积累，到2019年采暖季，华北范围内将积累较大规模的煤改气用户规模。这部分用户的用气量将在2019年采暖季迎来爆发。举例来看，我们预计中国燃气农村用户的用气量在2017-2018财年为约6亿方，我们预计到2018-2019财年将达到12亿方，到2019-2020财年将达到20亿方，增长显著。

交通用户需求复苏

过去几年，由于油价较低，CNG/LNG对比汽油和柴油缺乏经济性，同时受到电动车的替代影响，过去几年间交通用户售气量连续负增长。但随着油价中枢上升带来天然气经济性提升，以及电动车补贴退坡导致替代效应减少，交通用户的需求量出现了复苏。如中国燃气、华润燃气在18年上半年的交通用户售气量均出现小幅正增长，中集安瑞科LNG车载瓶订单在18年四季度也出现复苏。我们预计随着油价中枢持续往上，交通用户用气需求的复苏将有望延续。

我们依然看好2019年天然气板块的整体表现，重点推荐天伦燃气（01600.HK）。公司上周發布盈喜，预计2018年核心净利润同比增长不少75%（或7.07亿元），主要由于：1）现有城市燃气项目燃气销售及用户接驳取得较快增长;2）燃气项目并购对全年盈利的贡献：3）河南乡镇“煤改气”项目带来的业务增长。目前公司2018E-2019EP/E为10.6x和7.3x，估值仍低于同业，具有较大改善空间。公司将于3月11日成为港股通标的，将进一步吸引资金，并将进一步改善公司流动性。